如何降低中国企业上市的成本分析？（中）

是 否 +2 论坛币

k人 参与回答

经管之家送您一份

应届毕业生专属福利!

求职就业群

赵安豆老师微信：zhaoandou666

经管之家联合CDA

送您一个全额奖学金名额~ !

立即领取

感谢您参与论坛问题回答

经管之家送您两个论坛币！

+2 论坛币

（二）信息披露成本高——要求繁冗

现行标准对拟上市企业招股文件的信息披露要求繁冗[1]。以近几年在沪、港两地上市的郑煤机为例进行对比分析[2]：一是篇幅过长、拼接式特征明显；二是重复性表述频现，同一表述往往反复出现在同一章节内部、不同章节、以及正文与备查文件之间；三是非重点信息披露过细过杂（公开房产证号、个人身份证号、住所等）；四是对业务、财务、风险、募投项目的披露质量低，价值揭示不充分。

为满足信息披露要求，企业不仅因整理、查验、沟通（与中介机构、政府等）、分析、评估、完成、修正整套文稿而消耗大量的人力、物力、财力，还将承受商业机密、个人隐私等信息的外溢风险，而在同行竞争中处于劣势，损失难以估计。

A股（601717）	页数	占比	H股（0564）	页数	占比
释义	5	1%	释义，技术词汇表	15	5%
概览（5项）	7	2%	概要	14	5%
本次发行概况（4项）	4	1%	前瞻性陈述，豁免遵守香港上市规则，有关本招股章程及全球发售的资料，董事、监事及参与全球发售的各方	19	6%
风险因素（6项）	5	1%	风险因素	32	11%
发行人基本情况（11项）	98	27%	公司资料，历史、发展及企业架构，主要股东，股本，基石投资者	24	8%
业务和技术（7项）	68	19%	行业概览，法规，业务	107	36%
同业竞争与关联交易（2项）	8	2%	关联交易	7	2%
董事、监事、高级管理人员与核心技术人员（9项）	15	4%	董事、监事、及高级管理层	14	5%
公司治理（5项）	9	2%	-	-	-
财务会计信息（14项）	52	14%	财务信息，近期发展	66	22%
管理层讨论与分析（4项）	43	12%	-
业务发展目标（5项）	6	2%	未来计划及所得款项用途	2	1%
募集资金运用（8项）	25	7%	-	-	-
股利分配政策（3项）	3	1%	-	-	-
其他重要事项等（6项）	15	4%	-	-	-
合计	363	-	-	300	-

表3 境内外招股文件结构比较（郑煤机A股、H股）

[1]信息披露成本的定义参照《新企业会计准则重点难点解析》对会计信息成本的解释：“会计信息的成本包括收集、整理、编制报表、查核验证、分析和解释所付出的代价，甚至包括披露会计信息后在同业竞争中所造成的不利影响等。”

[2]郑州煤矿机械集团股份有限公司于2010,2012年分别发行A股、H股并在沪港上市。

（三）财经公关成本高——媒体敲诈

虽然经过前期整治，但针对企业上市的媒体敲诈现象依然普遍存在且呈现出新特征。一是索价攀升、频次提高；二是手段隐蔽，从初期的直接威胁勒索演变为联合财经公关公司收取“广告费”、“合作费”等变相方式；三是参与者增多，涉及国内的某些主流媒体。

失实负面报道本不会影响企业发展，但在上市过程中监管部门对舆情问题较为审慎（可能会中止审查），加之实施媒体敲诈的成本低廉，致使企业通常不会耗费大量精力应对媒体，或承受中止审查带来的隐性损失，而选择避免负面报道，支付公关费用。根据企业个体的不同情况，相关支出为50至2000万元不等。

（四）时间、机会成本高——其他资本运作受限

监管部门对新股节奏长期进行调控，审核及发行的速度较慢（近一轮从招股资料递交到发行平均2年以上）且暂停频繁。从递交申请到完成上市，企业不仅难于把握各环节进程，缺乏稳定预期，还将面临因审核期内股权转让、增资扩股、并购重组、债权融资等受限而丧失其他发展机会，机会成本难以量化。

	暂停时间跨度	暂停前发行股票	重启后发行股票
第一次	1994.07.21–1994.12.07	粤宏远A	中炬高新
第二次	1995.01.19–1995.06.15	仪征化纤	创业环保
第三次	1995.07.05–1996.01.03	东方电气（期间洛阳玻璃、东北电气发行）	黔轮胎
第四次	2001.08.08– 2001.11.05	上海能源	华联综超
第五次	2004.08.26– 2005.01.23	双鹭药业	华电国际
第六次	2005.05.25– 2006.06.04	三花股份	中工国际
第七次	2008.09.17– 2009.06.28	华昌化工	桂林三金
第八次	2012.10.27– 2014.01.07	浙江世宝	新宝股份、我武生物
第九次	2014.01.25– 2014.06.16	海天味业	联明股份

表4 新股发行市场历次暂停

（五）抑价成本高——量价双控

尽管《证券法》、《证券发行与承销管理办法》等相关法规中未明确，但监管部门在实际操作中设定了新股规模不得超过总股本25%的数量限制以及发行市盈率上限的价格约束（如近期的23倍）。通过审核后的发行人大部分只能采取降价缩量的方式以确保获得批文，不仅直接导致企业首发融资额缩水（部分新兴行业实际融资额仅为正常水平的50%以下），更对发行市场的估值造成扭曲。

扫码加我 拉你入群

请注明：姓名-公司-职位

以便审核进群资格，未注明则拒绝

二、降低企业上市成本的建议



企业上市成本居高不下的原因来自市场主体、制度环境、社会文化等多方面，盘根错节。降低上市成本，尤其隐性成本是一个系统工程，应抓住当前股票发行注册制改革的有利时机，敢于创新、稳步推进，统筹好改革力度与市场可承受度。



（一）简化发行条件，增加豁免等弹性上市条款



简化发行条件，一方面修改《首次公开发行股票与并上市管理办法》（原36条优化为13条），降低准入门槛、提高包容性（修改后的发行条件仍高于新三板挂牌条件）。一是取消相关法律法规中有关持续盈利的发行条件（修改为持续经营能力）；二是删减独立性、规范运行、财务与会计、募集资金使用等章节的价值判断条件，放宽主体资格条件（VIE模式、双层股权结构等）。另一方面发挥交易所等自律组织优势，做实上市条件。如增加便于新三板挂牌企业转板上市的条款；建立以市值为核心的多套指标体系（针对不同产业类型企业，满足一套即可）；增加个案豁免条款等。



（二）精简招股说明书



以投资者需求为导向精简招股说明书等披露文件，准确定位外部披露信息与内部审核信息边界，提高信息披露质量。一是重新优化整体结构，缩减、合并相关章节（原17章、13章优化为9章）；二是删除重复内容，简化历史沿革、社会保障、个人身份证号、住所等与投资决策相关性不大的披露要求；三是加强对风险因素（定量模拟）、业务模式（直观性图表）、财务信息（可比公司分析）、募集资金（总体披露）等重点信息的披露质量。



（三）落实在审企业债权融资政策，放松其他资本运作限制



健全在审企业的多元化融资制度。一是落实《关于进一步新股发行体制改革的意见》中有关“申请首次公开发行股票的在审企业，可申请先行发行公司债。鼓励企业以股债结合的方式融资”的政策，尽快出台操作细则；二是放松对其他资本运作的限制。根据企业具体情况，允许在审企业开展与主营业务相关的股权转让、增资扩股、并购重组等活动。



（四）理性对待媒体负面报道，并行开展审核与核查工作



理性对待媒体负面报道，改进监管工作方式。当拟上市企业存在可疑的披露信息时，不再中止审查；而是在保持正常审核流程的同时并行开展核查工作。如果情况属实再采取相关监管措施、行政处罚或移送司法。



（五）加大处罚力度，增加违规上市成本



修订相关法律法规，加大对骗取发行核准、违法信息披露等行为的处罚力度。一是增加发行人、中介机构及相关责任人违规上市的量罚程度，将惩戒金额与发行人融资金额、中介机构业务收入比例挂钩（建议150%以上）；二是严格执行退市制度（如已上市），在做出行政处罚决定或移送司法机关后即暂停交易，并在规定时限内终止上市；三是试点设立金融法院，提高金融司法效率。