220亿市值，4770万对不孕夫妻撑起“不孕不育”第一股IPO

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国内领先的辅助生殖服务提供商“锦欣生殖”今日登陆港交所，发行价8.54港元元。开盘之后，股价一路上扬至24%，截至收盘，涨幅超8.67%，报价9.28港元，市值220.94亿港元。

锦欣集团成立于1951年，医疗、生殖及康养是三大支柱产业，曾成功地完成公立医院改制。而锦欣生殖医疗的业务最早可追溯到2003年，当时由来自锦欣集团前身公司的医生及管理人员组成团队成立锦江生殖中心，提供AIH、辅助生殖服务及相关治疗。

招股书显示，2016至2018年，锦欣医疗实现收入分别为3.46亿元、6.63亿元、9.22亿元，复合增长率超过50%。2016年至2018年的毛利润分别为1.33亿元、3.02亿元和4.13亿元

4770万对不孕症夫妇数据被吐槽“做个健康的中国人真难”

锦欣医疗在招股书中称，2017年中国大约有4770万对不孕症夫妇，预期于2023年将增加至约5620万对，不孕症患病率预计将从2017年的15.5%增加到2023年的18.1%，辅助生殖服务未来的市场前景广阔。

近5000万对不孕不育的夫妇，也意味着中国有1亿已婚的育龄人将无法正常生育，这个数据大大超出了大家的认知，也引发了市场的普遍质疑。

再结合之前康宁精神病医院的数据：“中国每8个人就有1个是精神病患者”，常山药业的数据：“中国阳痿患者有1.4亿，即每5名男性就有1名阳痿”，就有网友吐槽：“做个健康的中国人真难”。

我们来看看相对权威的数据是怎么样的。

世界卫生组织于2004年5月的第五十七届世界卫生大会上通过的《生殖卫生战略》显示，全球约有6000-8000万对夫妇患有不孕症。

2009年，中国人口协会、国家计生委联合发布的《中国不孕不育现状调研报告》显示，我国不孕不育患者目前已经占到育龄人口的12.5%，人数已经超过4000万，即每8对夫妇中就有1对有不孕不育问题，而且还呈现出快速增长的趋势。

锦欣医疗IPO招股书中的行业数据来自行研机构弗若斯特沙利文，不过，弗若斯特沙利文2月20日回应称，行业报告中不孕不育夫妇人数数据来自各省卫计委、国家统计局和中国人口协会等部门的公开数据。

而且公众对该数据存在误读。2017年中国不孕不育夫妇对数为4770万，而在统计中，夫妻双方只要有一人患有不孕不育就算成一对，而不是需要夫妻双方同时患病，实际上，夫妻双方同时患病的概率很小。根据推算，整体中国不孕不育患者人数约5200万。

试管婴儿是主流技术，每例试管婴儿5.24万元

根据世界卫生组织的定义，在不采取避孕措施的情况下，规律性生活尝试怀孕超过12个月后未能实现妊娠，即为不孕不育。

目前不孕不育的治疗方式主要有辅助生殖、手术治疗、药物治疗。其中辅助生殖的主流技术是试管婴儿，因为试管婴儿技术的整体妊娠率为40%-60%，高于人工受精技术的整体妊娠率15%。

而本次赴港上市的锦欣医疗就是一家辅助生殖服务供应商，其使用的主要技术也是试管婴儿。

目前，锦欣医疗的主要收入来自于旗下拥有及经营的成都西囡妇科医院及深圳市中山泌尿外科医院，共同管理的成都市锦江区妇幼保健院生殖中心(锦江生殖中心)，其中，西囡医院承担了公司辅助生殖服务的主要业务。

招股书显示，2016至2018年，锦欣医疗实现收入分别为3.46亿元、6.63亿元、9.22亿元，复合增长率超过50%。2016年至2018年的毛利润分别为1.33亿元、3.02亿元和4.13亿元，对应毛利率分别为38.3%、45.6%和44.8%。

这个毛利率的水平是怎么样的呢？有分析称，辅助生殖行业平均毛利率高达70%，锦欣医疗毛利率在行内是相当低的。

原因主要是锦欣医疗为了在激烈的竞争中吸引客户而压低试管婴儿价格，一个周期的常规试管婴儿费用大约需5-6万元，而锦欣医疗一个疗程周期的试管婴儿费用约为4万元左右。

按照锦欣医疗2017年患者人数和治疗周期得知，每例试管婴儿需要1.31个治疗周期，总计要花费5.24万元。

全国451家辅助生殖医疗机构，民营仅35家，15000名国人跑海外治疗

我国的辅助生殖服务市场受到严格监管，辅助生殖服务企业必须获得AID、AIH、常规IVF-ET、透过ICSI进行IVF及PGD/PGS的五类批准证书。

截止2016年12月31日，经批准开展人类辅助生殖技术的医疗机构共有451家，其中拥有IVF牌照的有327家，其中仅有35家民营机构。

就IVF治疗周期而言，整个辅助生殖服务市场相对分散，2017年，前10 和前20的市场份额分别仅为26%和38%。锦欣医疗以3.5%左右的市场份额排在第三位。

451家辅助生殖医疗机构是否充足呢？按照卫健委设定的两类技术配置测算方法来看，批准开展人类辅助生殖技术的医疗机构数量中，达标的省份不到四成，仅有10个省市满足一类测算方法。

锦欣医疗招股书显示，2017年，约15000名中国人到海外接受辅助生殖服务，其中30%前往美国，其中加利福尼亚是患者的热门目的地。

前往美国寻求生殖服务的国人由2013年2600人增加到2017年的4500人，复合增长率14.7%，预计到2023年人数将增加到13500人。

为什么那么多国人跑国外治疗，是我国的技术不如国外的技术吗？其实并不是，2016年全国两会期间，时任国家卫生和计划生育委员会副主任，现任国家卫生健康委员会主任的马晓伟直言：“我可以在这里负责任地说，人类辅助生殖技术在中国是成熟的，解决这个问题不用到国外去，在国内是可以解决的。”

红杉资本、药明康德等明星股东扎堆

近年来，辅助生殖已成为医疗服务行业潜在增速最快的市场之一，市场潜在价值高达逾千亿元。

广阔的发展前景，也吸引了众多资本的关注，而锦欣医疗作为辅助生殖服务市场龙头企业自然也受到了资本的青睐。

锦欣医疗2018年9月在原战略股东华平投资及新引入的中信银行控股子公司信银(香港)领投下，顺利完成新一轮融资，跟投方包括红杉资本中国基金、药明康德等明星投资机构。

而在IPO前，2019年6月，锦欣生殖还完成高瓴资本、汇桥资本、OribiMed奥博资本共计1.5亿美元融资，获得强有力的基石投资者。

根据招股书，IPO后，Jinxin Fertility BVI持股21.1%，由锦欣集团196名自然人股东所持有，HRC Management持股15.15%。华平是最大的机构投资人，通过Amethyst Gem持股18.77%。

发售前，信银投资是第三大股东，持股4.12%；红杉资本与无锡药明康德各自持股2.14%，莱恩资本LionRock持股3.14%，另外四川省养老基金持有其1.75%的股份。

这充分反映投资人对行业及公司的投资价值及前景的信心。完成本轮融资后，美国华平投资及信银投资分别成为锦欣的第二及第三大股东。

此前，锦欣生殖曾于2015年下半年也获得过美国华平投资的战略投资，2016年起先后获得了中信证券以及永泰能源等资本加持。但由于永泰能源遇到了财政困难，公司于2018年退出了锦欣集团所属辅助生殖医疗基金股权，错过了本次的资本盛宴。

不孝有三，无后为大”这历来是中国人根深蒂固的传统观念。无论是将辅助生殖业务独立运营还是进军国际市场，锦欣都走在了行业前列。如今，随着锦欣生殖医疗敲钟上市，这一个千亿级市场恐怕会加速迎来爆发。

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