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从戈登增长模型来看，股价正比于下一期的分红。这没什么好说的，红利回报越高，股价自然越高。此外，股价还与贴现率与红利预期增长速度的差成反比。这也容易理解。贴现率越高，意味着未来红利在投资者现在的眼中越不值钱，自然就会压低当前股价。而红利增长率越高，则意味着未来的红利越多，现在的股价自然也越高。特别要注意，相比分红数量来说，贴现率和红利增长率都是比较小的数字，它们的差就更小了。所以，贴现率和红利增长率的微小变化都能导致股价的大幅波动。  
在戈登增长模型中，红利数量（D
1
）和红利增长率（g）的确定都没那么困难。但是贴现率r究竟应该是多少仍然神秘。由于股票所产生的红利回报是不确定的，所以贴现股票红利所用的贴现率r肯定应该高于无风险利率。换言之，我们上节课用国债价格求出的即期利率在这里不适用。事实上，如何确定r是一个困扰了投资者很久的问题，也是资产定价理论要解决的核心问题。直到资本资产定价模型（CAPM）出世，才在理论上较为令人满意地回答这个问题，实务界的投资者们也才有系统方法来取代过去的“拍脑袋”。在介绍了CAPM之前，我们都缺乏足够的知识储备来深究r的决定。因此，这里我们暂把疑问保留，先假设贴现率r是外生给定的。

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关键词：学习笔记 增长模型 没什么 习笔记 资本资产定价模型