发帖
雷达卡
美国一些大投行在承销新股过程中有相当多的份额直接给自己的核心客户，这样发行价格往往偏低，从而给二级市场预留了空间。否则客户一旦亏损严重会直接影响到投行声誉，给后续的业务发展造成障碍。但由于市场变动较大，还是有不少新股开盘就跌破发行价，这一点跟中国市场有很大的不同，中国股票市场有逢新必炒，新股必赚的特点。对美国市场很多新股开盘就破发现象，很多移民来的投资者不容易理解，看到比发行价还低的交易价格就匆忙买入持有，结果是越买越跌，导致亏损。除了市场不好本身原因外，还有就是很多投资者不知道新股发行的‘绿鞋机制’原理。
‘绿鞋机制’就是超额配售选择权制度的俗称，也叫绿鞋期权(Green Shoe Option)。超额配售选择权是指发行人在股票上市后一段时间内授予主承销商的一项选择权。按照惯例，获此授权的主承销商按同一发行价格超额发售不超过包销数额15%的股份,即主承销商按不超过包销数额115%的股份向投资者发售。在本次增发包销部分的股票上市之日起30日内，当股票股价上扬时，主承销商即以发行价行使绿鞋期权，从发行人购得超额的15%股票以冲掉自己超额发售的空头，并收取超额发售的费用。此时不必花高价去市场购买，只需发行人多发行相应数量的股份给包销商即可。实际发行数量为原定的115%。当股价下跌时，主承销商将不行使该期权，而是从股票二级市场上购回超额发行的股票以支撑价格并对冲空头(平仓)，以赚取中间差价。此时实际发行数量与原定数量相等，即100%。由于此时市价低于发行价，主承销商这样做也不会受到损失。 可见无论新股开盘后涨跌，承销商都不会亏损。如果开盘跌破发行价，只有原始股机构持有者和二级市场买入者亏损。如果市场不好，承销商一般做法是先平开，很快就做空，破发行价，然后下跌几个星期。下跌幅度往往在发行价的25%左右，这时一旦股价走稳，方可适量介入。如果上市时大市向好，承销商会高开高走几天，把超额认购的部分卖出就不关注股价变动了，这时炒作特点就是退出观望。
第二种模式私募是指不采用公开方式，融资人通过协商、招标等非社会公开方式，向特定投资人出售股权进行的融资，包括股票发行以外的各种组建企业时股权筹资和随后的增资扩股。形式多样（如PE、VC），取决于当事人之间的约定。投资者会给融资企业带来管理、技术、市场和其他需要的专业技能。特点：1、是比IPO稳定的融资来源，但对企业也有较高的要求；2、信息披露仅限于投资者，无须对公众披露；3、可以规避IPO承销的费用，但由于流动性差，投资者会要求高于公开市场的回报。由于这种模式主要对机构投资者，且风险承受力较强，上市交易后股价走势强劲，二级市场参与者也能收到较好投资回报。炒作特点是开盘买入风险较小，因为后面一般还会有较大涨幅。
第三种模式为借壳上市，包括RTO(简单借壳),APO（即融资型反向收购）和FTO（先私募再反向并购），其中APO模式是近年来诞生于美国并逐步成熟起来的一种新的复合型的买壳上市方式，它创造性地将私募股权融资与反向收购两种方式无缝衔接，今年有取代IPO成为融资主流趋势，中小企业可通过这种方式登录美国纳斯达克场外交易市场（OTCBB市场）。相关统计显示，以融资活动较为活跃的2008年为例，全球范围企业在美国通过IPO上市的有43家，但通过APO和反向收购的多达184家，其中63家为中国企业。以中国企业为例，投行操刀的这种借壳挂牌的主要方式是：企业先在境外设立一家或多家BVI（英属维尔京群岛，即离岸公司）公司，同时，境内则成立相应的外资控股公司，并将相应比例的权益及利润并入境外公司，以达到上市目的。APO同时具有公募的特点，可以实现更好的估值，流动性强。与单纯买壳上市不同，APO多了境外控股公司路演定向私募这一个环节，避免买壳上市之后无法实现融资的状况。这种模式比较适合规模小、自身条件不符合IPO上市的资质要求，继而退而求其次的企业。
我们熟悉的不少中国概念股就是以APO方式上市的，比如前期有名的生产甲流疫苗的中国科兴（SVA）和快速发展的汽车配件生产商万得汽车公司（WATG）。万得汽车采用APO模式过程是首先在香港注册一个境外控股公司作为融资主体，该境外控股公司反向收购万得汽车，获得万得汽车的权益然后在美国OTCBB市场挂牌交易，条件成熟再转主板上市，从而达到万得汽车上市的目的。这种模式上市的公司开始都在OTCBB市场交易，不为投资者注意，股价偏低，一旦转到主板市场交易后，很快就会受到机构投资者关注。这些公司特点往往是行业发展潜力大，业绩增长快，股票转板后，股价走长期上升通道，中长线投资者获利丰厚，比如万得汽车股票刚转到纳斯达克主板市场时股价才2元多，投资者看好公司前景纷纷买入，很快股价就涨到10元。这类股票炒作特点就是首先筛选行业好的公司，上市（即转到主板交易）后买入，中长线持有。
图例1：CHC 上市就跌破发行价，承销商使用‘绿鞋机制’打压股价，股价下跌。
图例2：WATG采用APO模式上市并转入到主板市场交易，股价上涨数倍
OTT方圆国际金融公司证券研究部
Ike Zhang
个人博客：http://www.yangcai168.com/home/space.php?uid=4555
京公网安备 11010802022788号
