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1.cro重人才 ，cdmo重资产，由于行业景气度的存在，高估值将会维持。
2.订单驱动，强者恒强，药明康德作为全球cro的龙头，全球产业链日趋完善。凯莱英通过前多后少的订单转化模式，成为了高成长强竞争的cdmo龙头。
3.CRO产业规模和人数呈现较好的相关性， CMO/CDMO体量取决于产能规模和利用率。全球龙头公司的单人产出基本维持在15-25 万美元/人，但唯一挤入全球前十大的国内龙头CRO药明康德（其中CMO占比28%）单人产出仅仅在8万美元/人左右，和全球龙头 相比1-2倍的差距。对于CMO来说，比较单人产出意义不大，毕竟收入规模与生产产能有关，相对于CRO的人均产出，我们认为 CMO“坪效”=收入/固定资产原值体现企业生产效率和产能利用率。我们发现，国内CMO企业“坪效”约0.65-2.05，这一指标并 不比欧美企业低。
4.CRO&CMO业务拓展能够打开成长天花板。国内龙头对标全球龙头，制药龙头辉瑞制药的市值远比CRO龙头IQVIA高，但是我们预 计全球CRO&CDMO企业市场空间超过713亿美元（未计算CMO商业化品种）， CRO细分领域众多，业务拓展能够打开成长天花板。
5.投资建议：我们认为国内创新药行业的兴起，研发投入的大幅增加，将维持CRO行业估值处于阶段性高位。重点推荐各细分领域行 业龙头：药明康德、泰格医药、凯莱英，关注：昭衍新药、康龙化成、博腾股份等。

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关键词：学习笔记 习笔记 CDM CRO 成长天花板

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