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A股公司跟踪研究学习——通威股份纪要
严轲总介绍基本情况
光伏：多晶硅出货2.28万吨
乐山老厂：单晶占比超过80%，复投小料占总量的30%。
乐山新厂：月产能已达2850吨以上，单晶占比60%，预计Q3内达到80%。
包头：目前单晶占比40%。
单多晶料的价差可以维持。
电池片贡献利润10亿，出货6GW。
电站：1.39GW，主要是渔光一体。543的成本计划，新建的建设成本在4元/W以下。
农业+17%，其中渔业+25%，水产+61%
问答环节
Q1：1）多晶硅这块的收入和利润水平，下半年的展望。2）对电池价格以及后续走势的看法？新技术的计划？3）竞价项目的进展？
1）多晶硅这块出货只有+10%，利润有下降。下半年预计新项目毛利率会超过30%。价格压力大，老产能下半年预计利润会腰斩。H2出货会是上半年的2倍，全年6.5万吨左右。
2）价格波动比较大，历来如此。目前是价格底部了。国内有即期拉动的效果，海外市场有3-6个月的滞后。目前海外出货主要是多晶，主要是上半年单多晶价差太大。国内需求还没启动，即期需求没有马上兑现。即期需求还是没有支撑，价格开始稳住，是因为组件厂开始囤货了。电池行业在亏现金流的产能有40+GW。目前价格下单多晶还是有净利的，新项目进展正常推进。
电池上有两个方向：a) 目前在扩的眉山和成都还是以单晶PERC为主，同时还留出了topcon技改提升空间，目前topcon还不具备性价比；b) 异质结在加快推进，2020H1会有阶段性的小结，考虑眉山是否会有一部分上异质结。
3）7-8月份还是在走开工前的手续，9月份可以有开工。年底估计行业有80-90%的并网规模。我们会向全容量并网去做。
Q2：1）目前多晶硅行业库存如何，是否有检修计划？从硅片端来看是否有屯货现象？2）PERC行业扩产节奏是否有慢下来？
1）行业库存6000多吨（单晶+多晶），通威基本没库存。没有专门的检修计划。单晶料变化不大，多晶硅跌得比较多。通威多晶硅板块没有亏损。预计价格无法回到90块。
未来两个月：OCI+国内2家检修
价格预期方面多晶不会有很大的增长。
未来单晶利润预计5000-1万块钱。
扩产计划还没定，Q4会定。根据两个工厂产能和成本情况来定。Q4决定是上1个还是2个都上。
2）异质结目前两个路线：银浆、电镀铜。都还需要国产化或者直接降本。需要一定周期。
从工艺上来讲，目前行业主流效率也就23.x%，和实验室25%的效率还是有差距。如何实现更高的产线效率还是需要工艺改进。
异质结就算成为主流，也还是需要2-3年才能形成替代。
最快也是用眉山二期、三期项目做一些异质结。
扩产：目前PERC行业扩产确实有减缓，有两方面的考量：a) 回报率下降了，没回报；b) 本身比较小的厂家，依赖于第三方投资的，第三方投资目前比较谨慎，使得一些扩产计划减缓；c) 受制于自身的生产能力，以良率（通威98.x%至99%）为例，效率提高过程中有些企业会掉队，良率90%以下也是有的。
价格：Q4价格会上涨。目前单晶价格是以多晶作为参照。目前多晶已经降无可降。目前电池端的合理价差是0.25元左右。
成本：目前生产指标已经没多少提升空间了，产能利用率还有空间。老产线稳定在120%，新产线经过爬坡，已经过了100%和110%，到年底也会到120%。年底同比全年非硅成本降幅20%。去年0.24-0.25元左右。
Q3、1）N型料占比预期，海外硅料企业亏现金流为何还继续生产？2）硅片紧张的情况何时会有缓解，PERC当前效率及未来效率展望，研发费用增长去向？3）投资收益主要来自丽江隆基，投了1亿，半年赚了4000万，回报率达到100%？
1）N型料占比还不好说。对于瓦克来说，多晶硅收入占比不算高，利润方面确实有拖累，我们也在想为何他们还在继续抗。价格持续低迷的话预计他们也不会一直开下去。a) 海外有一家停了，还开着的工厂里瓦克和OCI占大头，其它几家比较小。逐步转向电子级硅。等待中国市场启动后的价格情况。这些也都是上市公司，不会因为半年一年短期亏损而直接停掉这个业务。所以我们判断价格也不会回升太多。
2）2020Q1左右供需会得到缓解。明年单晶硅片产能140GW左右。电池效率各家标准不太一样，PERC平均量产效率去年21.8%，目前22.3%左右，预计年底还有0.2-0.3%的提升。预计明年全年提升0.2-0.3%。
今年电池方面的研发费用很多，a) 异质结、topcon都有，还有多结电池（晶硅叠加钙钛矿）；b) PERC效率、良率提升。刚开始PERC的良率也就80-90%，用最稳定的德国玛雅设备。
客户要求变多：156/158/161/166，甚至更大；单面、双面、双面双测等等。
Q4、1）农业比较好的原因，下半年的展望？2）上半年2.28万吨中单多晶的比例？3）多晶和单晶PERC的销量和毛利率水平。
1）农业今年制定了个策略，水产鱼价是几十年来最低的，价格上做了些让利，带动量上升，使得盈利保持一定水平。上半年水产饲料增长25%，远大于行业水平。去年全球也就4%左右。今年上半年全国也是4%左右。毛利率稍有下降，毛利额上升10%左右。抢占市场，光伏反哺农业，大客户分层级开发。旺季是5月份至9/10月份。去年下半年基数比较高，所以下半年同比可能会比上半年低一些。最终效益基本持平。
永祥版块盈利2.64亿，其中0.8亿是水泥。重要子公司披露了永祥股份（不包括水泥这块，水泥这块分离为永祥新材料了，去年是包括了1-3月份的水泥）、通威太阳能。
电站净利0.8亿。
多晶硅+化工下滑了30%左右。
2）上半年2.28万吨里40%单晶。乐山老厂75%左右。包头目前40%。
老厂毛利率15-20%，新厂毛利率30-40%
3）5.9xGW，多晶1.6GW，其余单晶。多晶20%出头，单晶将近30%。
Q5、8.5亿度电，杠杆比较高？电站业务规划？自有电站回报率情况？农业土地使用税的影响？
收入5.08亿，同比+90%，并网规模增加。建设期的融资成本计入固定资产，并网后要计入财务费用。一般资本金20-30%。调负债结构，长债置换短债，8年以上的长债。
没有特别量的规划，有指导性的。500MW-1GW的规模。平价800-900MW的规模，还有一些领跑者和示范项目。算下来在手2GW左右，在建1GW左右。水面不是问题，主要是之前储备了很多。
实际建设进度和规模取决于公司财务情况。
财务情况：目标是把资产负债率控制在60%以下，极端情况下也不能超过65%。6月末是61.39%，年底可转债全部转股的话负债率49.x%，不到50%。如果只转40%，负债率55%。只转20%，负债率57.5%。
全投资回报率要求是8-10%。
土地使用税有规定，但是各地执行会有差异，通威的大部分项目不需要交。需要交的话是要计入成本来算投资回报率的。
Q6、电池技术研发进展？投资情况？
PERC推出的时候有领跑者这个大背景，人为提出的门槛使得PERC推进较快。未来就要看性价比了。就目前的情况来看，其他技术还不具备性价比。单GW初始投资都在10亿以上。topcon增加的工艺流程太多，使得批量化过程中很多生产指标会打折。目前只能是小规模生产供给小众市场。
通威只考虑OEM模式，从只提供电池到可以给客户直接提供组件。
通威大部分精力放在了叠瓦组件上，两个问题：1）专利问题；2）大规模使用后的可靠性问题。
1）Sunpower专利和通威的专利有本质差异，从电池端就有不同，可以避开对方的专利。
2）新产品，在全球范围还没有大批量验证。
具体推进进度还取决于下游客户的需求。
Q7、1）10月份解禁的安排；2）股权质押维持高位，降低的计划和打算？
最后一次重组的3年解禁期将到，目前没有减持计划。
质押率目前79%，年底会下降到60%左右。
京公网安备 11010802022788号
