德国国债的收益率竟然为负
2019.8.26
于德浩
当前,德国十年前国债的收益率竟然为负,这非常的不可思议。格雷厄姆当年曾经说,“有些股票的价格竟然低于净速动资产的价值,这太不可思议了。就如同一个破钱包里有10美元,但这个钱包因为“破”才卖5美元。”
债券的价格与价值是很容易计算的。比方说,一张面值100元的十年期零息债券,如果售价是80元,那么相当于年利息率(100-80)/10/80=2.5%。显然,这张债券的最高价格不应该超过面值100元;否则就是十年后到期,投资者还要倒贴钱。可是,现在市场的不理性,就导致这张面值100元的德国国债,售价竟然高达105元。
如果股票的价格被严重高估,还有“小公司成长为大公司”的可能性因素支撑;可是,债券价格被严重高估到负收益率,这就是完全不可理喻。我何必投资负收益率的国债呢,我直接当成现金存银行不更好吗?
这里就是机构投资的合同约束,就是说,从投资者融资来的钱,只能投资股票和债券,只能有很少的现金存留。所以,当人们预期股价会继续下跌时,这些钱就不得不流入到债券市场,从而推高十分安全的国债的价格。也就是说,德国国债收益率为负,只是说明了,市场对股市的严重悲观情绪。
当然,短期看,国债价格有可能从105元上升至110元更畸形的价格;但如果长期看,比如十年后,这个当前价105元绝对是国债价格的顶部区域。也许,未来的人们会说,“当时的投资者怎么那么傻呢? 明明最高价就应该是简单的面值100元,怎么还有人花105元去买呢?!”
当市场情绪严重悲观时,就会出现很便宜的股票和很昂贵的安全国债。这时,理性的做法应该是卖出债券买入股票,而不是相反。人类社会是进步发展的,市场悲观情绪经常有,但真正的长期大萧条及通货紧缩好像从来没有发生过。