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资产管理的期权卖方策略
于德浩
2019.8.26
股票期权的买方与卖方是不对等的。期权买方的优势在于最大损失有限，潜在最大收益无限；卖方在于点差优势，胜率较高。比方说，50ETF正股价格是3.0元，平值期权30天认购价格0.1元。假如30天后，股价大幅上涨到3.15元，那么认购期权价格就上涨为0.15元，买方的这一个月收益就是+50%。但是，如果股价下跌或者没有上涨超过3.1元，那么认购期权买方就是亏损的，甚至是到期清零的。
对于认购期权卖方来言，只要股价一个月后不涨，或者上涨小于3.1元，都是盈利的。当然由于保证金较多，盈利的百分比会看上去较小。除非股价突然大涨，一个月上涨+10%，从3.0元暴涨到3.3元，那么卖方才出现亏损，收益是-0.2元=0.1-0.3。
从长期交易来看，股价一个月大涨超过+4%的情形其实很少，所以大的资金机构方一般作为期权卖方，来平稳赚取每月大约+3%的收益。
为了防止出现股价突然暴涨而导致大幅亏损，证券公司及基金公司这些专业的投资机构往往都会采取备兑开仓做空的策略。
比方说，现有资金3000万，先买入1000万股当前价格3.0元的50ETF正股；然后，进行备兑抵押，可以最高做空卖出1000张认购期权。这时，我们进行锁仓，并备兑卖出1000张平值认购期权报价0.1元/份，3.0元行权价、30天有效期。
如果股价下跌至2.95元，显然期权卖方是大获全胜，获利（0.1-0）*1000*1万=100万元；正股方面由于股价下跌会浮亏0.05*1000万=50万元。两者综合，当月盈利100-50=50万元，相当于总资本+1.67%的月收益。 更平常的情形是，股价略微上涨到3.05元，这时的总收益50+50=100万，就是更高的月收益率+3.33%。
备兑开仓策略的优势就是基本能够保本，并且每月收益都是很稳健的+3%左右。但是，劣势就是当遇到大牛市，收益要远低于市场平均指数；当碰到大熊市时，也会出现亏损。
不过，机构资金钟爱备兑开仓策略，是因为能够广泛迎合市场投资者的需求。普通投资者的要求恰恰就是，保本优先，可以少赚，但要少赔。
所以，如果真要追求资产的长期相对较高收益，巴菲特的低估值时买入，并长期持有股票，才是大智若愚的策略。
但是，如果考虑到融资及普通投资者的心理诉求，备兑开仓的期权卖方策略则是非常稳健的，迎合市场大众心理。
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