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A股公司跟踪研究学习——伊利股份纪要
参会人：董事长 潘刚 IR总监 赵琳
Q2营收增速放缓的原因：1）行业增速同比放缓。尼尔森显示行业+4.7%，去年+10.5%，行业二季度+4.5%，一季度+4.8%。放缓的主要是液奶，常温从增长3.2%下降至2.7%，低温从0.7%到-2%。2）市场竞争加剧。一二季度有季节性的不均衡，1、2月份会有产品促销，4月增值税下调后通过渠道让利给经销商和消费者，市场竞争很激烈。3）公司奶粉增速主要受到二胎效应逐步减弱影响，奶粉增速略有放缓。
公司产品结构拆分：公司上半年液奶+13.2%，奶粉及冷饮等各板块增速略微放缓。分行业来看，液奶-0.7%，常温液态奶+3%，奶粉+8.8%。上半年主营+13.45%，量+8%，产品结构贡献+3%，单价+1%，二季度主营+9.15%，销量增加6-7%，结构贡献增速3-4%，二季度主要因为行业促销在加剧。常温酸奶在行业增速放缓情况下公司份额稳定，低温放缓主要地方乳企的竞争加剧，公司还在朝着年初900亿目标努力。从上半年的业绩表现来看基本上是和全年规划吻合，季度间波动正常。
原奶和提价情况：从原奶周期来看，去年开始就进入供不应求，原奶供需进入上涨周期，预计会持续到2021年。 1-7月份原奶采购+7%，下半年比上半年略微涨幅提升，会通过产品结构优化平滑毛利率压力。在奶源端，会积极地寻找更多奶源供应，以确保公司在奶源方面的地位。对提价较为谨慎，暂时没有提价计划。
安慕希增速：上半年+20%，PPP凤梨橙今年上市的，PPP包装17年6月份上市，PPP包装占收入占比20%，缺货的话，产品产能是在逐步增加的过程，需求好也是给我们信心，去提升安慕希的品牌形象。
有机奶：公司是国内最早推出有机奶的，很看好有机奶的发展空间，有机奶占经典的比例15-20%之间，8月有机奶蛋白质含量提升到3.8g，继续推出娟姗等高附加值产品，合计占到经典系列收入的30%，未来也会不断丰富产品组合及优化结构，促进国内高端奶的发展。
常温酸奶：市场份额+5pct左右，在常温酸奶市场份额一直是第一，提升主要来自产品创新，扩大了消费场景，基本上份额达到50%。
奶粉：从终端数据看，1、2季度都是+30%，但是从公司数据来看，二季度比一季度放缓。一直在控制奶粉的渠道库存，不希望太大，一季度看到终端库存太大了，公司主动调整了库存，所以二季度比一季度放缓。奶粉库存在1-2个月是健康水平。
促销：二季度买赠促销有下降，贡献负1-2%，增值税是4月份以来在下降，但是我们是觉得它对全行业是利好，所以盈利会分散在各个渠道环节，最终对公司盈利贡献是相对有限，二季度确实在增值税下降之后很多企业是加大促销去竞争。
销售费用和管理费用：销售费用和管理费用里薪酬都提升的主要原因来自组织和人员增加，下半年新增2个组织事业部，还有东南亚市场的国际业务部；业绩达标后薪酬和激励也有所增加。国际业务部新增了2个事业部，也涨薪了，业绩达成带来激励增加。从上半年来看，薪酬涨幅确实比较大，是未来的一个大趋势，但是会是比较稳定的增长，季度间波动是比较正常的。新的业务部门大概有1000多个人，陆陆续续在扩张。全年来看管理费用率4-5%，下半年涨幅会比上半年放缓一些。
竞争格局：行业确实竞争比较激烈。从人均消费量角度讲，中国现在偏低，增长空间大，但是这个行业发展了20年了，公司也是从几千万收入到争取千亿规模，基数很高了，判断未来行业会回到个位数增长，但是看好三四线渠道空间的提升。公司也在做渠道下沉，通过去发掘消费者需求进行产品创新。目前一二线销售额占比25%，三四线销售额75%。全球来讲，中国乳制品行业是欣欣向荣的，公司也在增强研发能力，满足消费者需求。未来看得是公司的综合能力，有信心在乳制品行业中逐步稳定的去提升公司的竞争份额。
股权激励：方案公布之后，确实得到了很多投资者的建议，也反馈给管理层，最终也希望实现共鸣。这次股权激励的方案是经过深入思考之后推出的，考虑到之后几年是业务转型时期，认为短期内利润增长比较平稳，长期来看各个业务也会有更均衡发展，提升公司的盈利能力。股东大会在筹备中，希望各位投资者关注公告。
新品：安慕希线下口味的升级为凤梨+阳光橙；经典线下：娟姗+梦幻盖，有利于带动公司常温酸奶和UST奶的增长；豆奶也有不错的增长；乳酪、咖啡等还在培育，试销结果比较好，但是对收入贡献不会有特别大的影响；有机产品下，QQ星和畅轻的有突破；有机奶粉也进行了婴儿配方的新研发。新品增速总体提升了30%，新品份额占比18.4%，比18年新品占比提高2.6pct。
预付款：上半年增幅大，主要是材料款，包括包材、原奶、大包粉等，这个一个有原奶短缺的因素，更多是时点的因素，下半年会有好转。
电商：这几年增速一直是比行业整体快，也比公司整体收入更快，上半年电商收入+32%，也带来了应收账款天数的增加，从账期的话和KA还有大卖场差不多电商渠道有专门部门和平台直接合作。
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