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核心观点：
过去一周国内宏观经济政策明显加大了逆周期调节力度，上周五人民银行宣布自9月16日起，全面降准0.5个百分点，对部分城商行再分两次定向降准共计1个百分点。但我们建议投资者不要只着眼于当前的降准以及后续的政策利率下调，逆周期调节力度加大的故事还是要从7月中央政治局会议说起。
本轮逆周期调节发力到目前共经历5周时间，首先7月31日中央政治局会议确定了“严控房地房、稳定总需求”的方向。8月上海自贸区临港新区、深圳先行示范区、鲁苏桂冀滇黑六大自贸区方案随即出台，形成第一批落实措施，也是本轮逆周期调节中“新增长极地区”的核心内涵。其次，8月31日国务院金融委第七次会议明确“加大逆周期调节力度”的定位，并提出5 项具体措施。其中第一项是稳健货币政策，要求“流动性合理充裕”、“社会融资规模合理增长”和“下大力气疏通货币政策传导”，目前已经落实为9月16日开始的降准。第三，9月4日国务院常务会议确定了提前下达明年专项债部分新增额度并扩大使用范围的方案，这就是货币政策与积极财政政策的有效配合。换言之，加大逆周期调节力度，是一套组合拳，不是简单的货币政策放松，甚至货币政策放松只是配合财政政策的发力。
这次降准的主要逻辑是两点：一是推动贷款利率的降低，因为，过高的存款准备金率太高了银行的资金成本。在贷款利率定价中，从商业银行角度而言，风险溢价部分是市场定价的结果，压低贷款利率人民银行只能在资金成本方面做工作。二是严控房地产后，需要由基建投资来弥补这部分需求缺口，因此需要释放资金配合2020年地方专项债在前置发行。
降准之后，市场会如何演绎？对于债券收益率而言，一是关注本次降准净投放规模，这在下周一MLF的续作量就能得到初步答案。二是降准之后何时调整政策利率，通常情况下，MLF和7天逆回购利率基本是同步变化的，债券收益率下行的空间取决于短端利率水平。政策利率下调一定会执行，但时间点是否在9月不确定。原因之一是我们在此前的报告中提及的人民币汇率问题。所以，债券收益率下行的方向是明确的，但9月下行幅度不能仅靠一次降准而过于乐观。
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