《中国金融》｜姜洋：中国期货市场发展回顾

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转自：中国金融杂志


作者｜姜洋「中国证监会原副主席」
文章｜《中国金融》2019年第19期
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中国期货市场的发展跟国外相比，在遵循一般规律的基础上也有些不同的地方。西方期货市场是在自由市场经济的基础上产生的，而我国期货市场是在政府直接推动下建立的。因为我国实行的是计划经济，改革开放后要建立市场，没有经验，向国外学习。正是在此背景下，政府直接推动建立了中国期货市场。


研究孕育阶段（改革开放初期至1990年）


早在1973年，陈云同志亲自指挥部署我国参与境外期货交易。当时，我国需从境外购入大量白糖，为了防范白糖涨价，香港华润公司在陈云同志的指挥下，通过美国、英国和巴西的期货交易所进行原糖期货交易，即在购买现货之前，分散在三个期货市场逐步建仓，管理价格波动风险，这次期货交易不仅抵消了境外糖价上涨的成本，还赚了240万英镑。此后，我国进口的一些大宗商品在境外期货交易所开始了套期保值交易。

改革开放以后的1985年，时任国家主席李先念到美国芝加哥的期货交易所访问，这表明我国高层领导人在改革开放的进程中，对市场的具体形式开始了关注与研究。据当初的邀请者——美国芝加哥商业交易所主席梅拉梅德后来回忆，李先念主席详细询问了期货市场的机制与作用。梅拉梅德说，他预感到中国今后可能也会出现期货市场。

1988年，时任国务院总理李鹏在七届全国人大一次会议的政府工作报告中，明确提出要探索期货交易。当时有许多境内外专家学者为中国改革开放献计献策，其中有一些人对期货市场有研究。当年年初，国家有关方面在北京组织了一场市场经济研讨活动，有位香港专家做了有关期货市场的报告。该报告的录像和文字整理稿被送给了国务院领导参阅。李鹏看过以后，批示国务院发展研究中心的领导同志牵头成立专门班子，研究论证建立期货市场的可行性。


试点探索阶段（1990～1993年）


经过研究孕育阶段，各有关方面逐渐统一了认识，中国期货市场终于迈出了历史性的第一步，进入试点探索阶段。1990年7月，国务院批转《商业部等八部门关于试办郑州粮食批发市场报告的通知》，通知提到，“具体交易价格通过市场公开竞争形成”“允许远期合同在场内转让”。众所周知，标准化合同和定制化合同是不一样的，业内一般称标准化合同为期货合约，定制化合同为远期合约。而能够转让的必须是同质化的物品，其实这里的“场内转让”就暗含了标准化合约交易的意思。标准化合约即是期货合约。在20世纪90年代初期，如果明确说要发展期货市场，面临的意识形态阻力比较大，因此，只能对外宣称建立批发市场，暗藏金融属性（T+0交易）在交易机制当中。

1990年10月，郑州粮食批发市场正式开业，这是我国第一个拥有期货交易品种的市场，但当时还没有称作期货交易所。实际上，这是一种“明修栈道、暗度陈仓”的做法，建立批发市场比建立期货市场更容易被社会接受，从而减少试点的阻力。

郑州粮食批发市场开办以来影响很大，全国一些城市跟着开始效仿，建立期货交易机构。但当时社会上关于“姓社姓资”、计划多一点还是市场多一点的争论仍然激烈，对期货市场负面舆论居多。1992年初，邓小平同志在南方谈话中指出，对于证券、股市这些东西，“允许看，但要坚决地试”，这打破了当时人们思想上的桎梏。李鹏总理在同年的政府工作报告中明确提出，要发展批发市场和期货市场。政府的支持赋予了期货市场开拓者和播种者们勇气。

1992年，尤其是党的十四大以后，期货市场发展得比较快，但有些地方不讲条件地建立期货交易机构，出现了许多不讲诚信、不顾风险的情况。到了1993年底，由于各地方“大干快上”，才一年多的时间，国内期货交易所就达到50多家，期货经纪公司300多家，银行、证券公司、信托公司创办的期货兼营机构2000多家。各地一哄而起办期货市场暴露出了机构盲目发展、交易过度投机、市场欺诈盛行、风险严重失控、监管无人无法等一系列问题。当时的情况用十二个字总结就是：“无序发展、无法可依、无人监管”。试点探索阶段出现的各种各样的问题亟待整顿。


清理整顿阶段（1993～2000年）


1993年11月4日，国务院发布《关于坚决制止期货市场盲目发展的通知》，明确了“规范起步，加强立法，一切经过试验和严格控制”的原则，标志着期货市场第一轮清理整顿的开始。同年11月14日，党的十四届三中全会审议通过了《中共中央关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定》，决定要求严格规范少数商品期货市场试点，这也是党的中央全会首次提及期货市场。1993年之前，期货市场的监管机构并不明确，1993年之后，国务院逐步把期货市场清理整顿的任务交由证监会牵头落实。但在法规层面，还没有明确证监会的监管机构地位。

关于清理整顿的背景，公开出版的《李鹏论宏观经济》一书收录了李鹏同志关于期货市场的一篇讲话，那是时任总理李鹏在1995年听取中国证监会工作汇报时的讲话整理稿，其中谈到了期货市场的试验和发展问题。李鹏同志在讲话中指出：“期货，最突出的问题是投机过度，期货价格炒得过高，并且对现货市场产生了连带影响……只留几个小品种继续试验。”虽然当初期货市场出了很多问题，但不能关，关了涉及改革开放风向标的问题，所以只能留下几个小品种继续试验。

在这个阶段，有两件事导致期货市场的“坏名声”经久不散：一是1995年2月23日在上海证券交易所爆发的“3•27”国债期货事件；二是1997年湖南株洲冶炼厂在伦敦金属交易所交易锌期货发生巨额亏损。但实际上，金融工具本身并没有好坏之分，主要看谁使用。就如同奔驰车是个好车，给会开的人可以大大节省出行时间，但给不会开车的人则可能撞坏可能伤人。上述两个风险事件，促进了中国政府、社会和期货行业对期货风险的认识，提高了监管及立法的紧迫性。1997年3月，李鹏总理在政府工作报告中指出，要规范证券、期货市场，增强风险意识。如果没有上述风险事件，中央政府不会从这样的高度去看待期货市场。

1997年亚洲金融危机爆发，进一步凸显了我国规范期货市场的迫切性。1997年12月，中共中央、国务院《关于深化金融改革，整顿金融秩序，防范金融风险的通知》中明确指出，继续整顿、撤并现有期货交易所和期货经纪机构。1998年8月，国务院发布《关于进一步整顿和规范期货市场的通知》，坚持“继续试点，加强监管，依法规范，防范风险”的原则，正式开始了期货市场第二轮清理整顿。1999年6月，国务院颁布《期货交易管理暂行条例》（以下简称《期货暂行条例》），标志着期货市场终于从“无法运行”阶段进入“有法运行”阶段。全国各地的期货交易所经过整顿和撤并，由50多家逐步减少，最终仅留下3家——上海期货交易所、郑州商品交易所和大连商品交易所（直至2006年中国金融期货交易所成立，成为全国第四家期货交易所）。同时还停止了大量期货品种的交易，并提高了部分保留品种的交易保证金比例。

在此阶段，政府还出台规定禁止国内机构和个人进行境外期货和衍生品交易；严禁金融机构参与期货交易、严禁国有企业违规从事期货交易，严禁信贷资金、财政资金以任何形式流入期货市场，金融机构不得为期货交易提供融资或担保；合并和取缔了大量的中介机构，期货经纪公司从300多家降到200家左右，取消了2000多家期货兼营机构。


规范发展阶段（2000～2012年）


经过两轮清理整顿，我国期货市场从2000年开始步入规范发展阶段。时隔10年以后，党的中央全会再提期货市场发展。2003年10月，党的十六届三中全会审议通过的《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》明确提出，要稳步发展期货市场。在这一阶段，从2004年开始，几乎每年的中央一号文件都提到要发展期货市场。2006年的政府工作报告提出，积极稳妥地发展债券市场和期货市场；2008年的政府工作报告再次强调稳步发展期货市场。

2004年，《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》中提到：“在严格控制风险的前提下，逐步推出为大宗商品生产者和消费者提供发现价格和套期保值功能的商品期货品种，研究开发与股票和债券相关的新品种及其衍生品。”这句话有两个层次：第一，大宗商品期货品种要逐步推出，为实体经济服务；第二，金融期货要研究推出。商品期货在前，金融期货在后。

从2004年开始，结束了多年不批准期货品种上市的局面。当年，上海期货交易所上市了燃料油期货，郑州商品交易所上市了棉花期货，大连商品交易所上市了玉米期货等新品种。其中，上海期货交易所推出的燃料油期货是我国第一个石油期货品种。限于当时的市场条件，上海期货交易所在顶层设计上系统地考虑了石油期货产品的上市秩序。当时上海期货交易所的考虑是，先从燃料油期货起步，积累经验，创造条件，逐步推出原油期货等其他石油期货品种。燃料油期货上市后运行良好，在当时的情况下为实体经济服务的效果明显，这促进了交易所和各方推动原油期货上市的信心和决心。

在1999年《期货暂行条例》的基础上，国家分别于2007年、2012年两次对该条例进行了修改，对期货市场的改革发展起到了巨大的推动作用。在2007年的修改中，“暂行”两字被拿掉，《期货交易管理条例》（简称《期货条例》）正式颁布，金融期货、场内期权被正式写入，为期货市场的发展打开了空间，为金融期货、期权在期货交易所上市交易提供了法律依据。2010年，沪深300股指期货成为我国期货市场上第一个金融期货品种。

2012年，第四次全国金融工作会议明确提出，要稳妥推出原油等大宗商品期货品种。为了为境外投资者参与中国期货市场创造条件，同年国务院法制办会同证监会修改《期货条例》，删除了限制外国人参与境内期货交易的规定，允许外国人参与境内特定期货品种交易。这就为国际化的原油期货上市，也为铁矿石等大宗商品期货的国际化打开了大门。这次修改主要考虑到，原油期货设计中面临的最大问题是国内原油现货市场高度集中，“三桶油”占据着主导地位。而在高度集中的现货市场上是无法开展期货交易的。因此，上海原油期货市场建设从一开始，就将其定位为国际化市场，并用人民币计价交易结算，向全球投资者开放，让全球众多的原油生产商、贸易商、金融机构进来参与交易，这样市场参与者之间才能形成一种平衡，市场才不易被操纵，运行才能健康稳定。2018年3月26日，原油期货上市交易，其意义重大，影响深远，可谓是改革开放的又一个里程碑。




创新发展阶段（党的十八大以来）


党的十八大以来，我国期货市场进入创新发展阶段。2013年8月，习近平总书记视察大连商品交易所，寄语大连商品交易所“要脚踏实地，大胆探索，努力走出一条成功之路”。习近平总书记的重要讲话，对期货市场的建设者、参与者和监管者都是一个巨大的鼓舞和鞭策，期货市场改革开放迈开了大步。

在党中央、国务院的坚强领导下，期货市场创新加快。党的十八大以来，我国期货市场新上市期货、期权品种大大超过了之前20多年上市产品的总和。目前我国的期货期权上市品种已近70个。期货品种创新与对外开放加速，一些准备多年的战略性大宗商品期货品种如铁矿石期货、原油期货相继上市并允许国际投资者参与交易，实现了境外投资者直接参与境内期货市场的重大突破，我国期货市场正式走向国际化。金融期货发展步伐加快，股指期货品种体系进一步完善，除沪深300股指期货外，还增加了上证50、中证500股指期货两个品种；国债期货市场起步，推出了5年期、10年期、2年期国债期货三个品种。场内期权实现“零”的突破，2015年，上市了首个金融期权——上证50ETF期权；2017～2019年，商品期权——豆粕、白糖、铜、天然橡胶、棉花、玉米等期权先后上市。

2013年以来，每年中央一号文件对期货市场的表述和要求都是递进的。2014年，《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》发布，关于期货市场的内容大幅增加。2017年的中央一号文件特别指出，要积极引导涉农企业利用期货、期权市场管理风险。

此外，2017年、2018年、2019年连续三年中央一号文件都要求积极探索，将保险引入，把场外期权和期货结合起来为更多的中小微企业和三农服务。很多人会有疑问，农民、小商小贩该如何参与期货？例如，浙江很多小五金企业，日常生产经营只需要几吨铜，而交割一手铜期货合约的规模是25吨，这么大，交割这么复杂，该怎么办？这就涉及场外期权的问题，要请专业机构帮助他们做风险管理。2012年，证监会允许期货公司成立风险管理子公司，为企业提供量身定制的风险管理服务。例如，期货公司可以根据上述服务对象的避险要求，双方签订一个风险管理服务合同，它实际上是一个场外期权，客户缴纳权利金，期货公司保证到期履约。这时，小商小贩就可以放心生产、采购了，不用担心市场价格波动风险，他们也不必自己到期货市场开户买进卖出期货合约。实际上，期货风险子公司成为了衍生品交易的服务商，为中小微企业解决不了的风险管理问题提供避险工具，头寸除行业内部对冲之外，暴露的敞口部分可以到标准化的期货市场进行套期保值，这样为实体经济服务的面就铺开了。近年来，我们说期货市场做大了，不仅仅体现在交易量上，还体现在更多的专业机构到交易所作为机构投资者来管理风险，实现了量和质的同步提升。2018年中央一号文件提出，要稳步扩大“保险+期货”试点，探索“订单农业+保险+期货（权）”试点，表明期货市场和实体经济、三农及中小微企业联系得越来越紧密。

用人民币计价交易结算的原油期货在上海期货交易所上市交易，是中国期货市场发展历史上的一个标志性事件。原油期货市场是一个对全世界开放的市场，全球投资者都可以用人民币参与其交易。这是中国期货市场国际化的开端，也成为中国期货市场跃上一个新台阶的里程碑。以后铁矿石、PTA、20号橡胶期货循着原油期货路径对外开放，更多的期货期权产品上市，中国期货市场进入了一个扩大开放、创新发展的新时代。■

（责任编辑  张艳花）

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