《金融科学》文章观点集粹：罕见灾难模型研究进展

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作者：黄小雨，金涛

单位：对外经济贸易大学金融学院，清华大学五道口金融学院，清华大学恒隆房地产研究中心货币与财政政策研究室

原文刊发：《金融科学》2019年第1辑

网址：jrkx.cbpt.cnki.net

原标题为：罕见灾难模型研究进展

引用格式：黄小雨 金涛. 罕见灾难模型研究进展[J]. 金融科学，2019(1)，42-58.

黄小雨，对外经济贸易大学金融学院讲师。曾在 Annals of Economics and Finance、《投资研究》、《中国房地产》等期刊上发表论文，兼任International Journal of Strategic Property Management, Housing Studies等杂志匿名审稿人。黄小雨毕业于清华大学五道口金融学院，获得经济学博士学位。主要研究兴趣为：宏观金融、房地产金融、中国经济、资产定价、货币政策。
金涛，清华大学五道口金融学院助理教授、清华大学国家金融研究院金融与发展研究中心副主任、清华大学恒隆房地产研究中心货币与财政政策研究室主任。曾任美国联邦储备银行波士顿分行研究员、美国国家经济研究局研究助理，美国哈佛大学文理学院教学研究员。金涛获得罗切斯特大学数学博士学位与哈佛大学经济学博士学位，研究兴趣包括资产定价、宏观经济、金融计量、时间序列以及应用数学。其合著论文"On the Size Distribution of Macroeconomic Disasters"发表于国际顶级学术期刊Econometrica

研究背景

        宏观金融领域存在很多资产定价谜题，它们大多源于标准的经济模型，无法为实际的资产价格数据提供合理的解释。其中，围绕股权定价的相关谜题为研究人员所关注，股权溢价谜题就是其中具有代表性的一个谜题。在股权溢价谜题提出之后，不少研究者试图从宏观经济风险的角度解释该谜题，提出了几类主流模型，罕见灾难模型就是其中之一。经过了一系列的质疑和完善，罕见灾难模型的框架、内涵以及解释力度和范围都得到了不同程度的完善与拓展。本文回顾了罕见灾难模型的提出、发展和演变的过程以及最新动态，着重介绍了几类具有代表性的罕见灾难模型。

主要内容

        基于上述背景，黄小雨、金涛发表在《金融科学》2019年第1辑的《罕见灾难模型研究进展》一文将罕见灾难模型依据历史发展角度分为以 Barro（2006，2009）的模型框架为代表的第一代罕见灾难模型以及以 Nakamura、Steinsson、Barro 和 Ursúa（2013）的模型框架为代表的第二代罕见灾难模型，结合国内外现有研究进行了介绍，具有现实意义。

        本文首先介绍了以Barro（2006，2009）的模型为基础的罕见灾难模型的基本框架以及基于此框架的一些拓展研究，即第一代罕见灾难模型。第一代罕见灾难模型得出了需要 3.5 的相对风险回避系数来匹配 7%的股权溢价的结论。可以说，到目前为止，罕见灾难模型较为成功地解释了股权溢价谜题，同时也为学术界提供了一种从宏观经济角度研究资产定价问题的范式。此后，有不少的学者基于Barro（2006，2009）罕见事件模型的框架进行一系列的拓展，主要包括对灾难发生的概率参数与规模参数的估计上做了更加精细的讨论、试图将常值概率转变为随时间而变的灾难概率。本模型仍有一些缺点需要克服。

        为完善第一代罕见灾难模型，Nakamura 等（2013）对 Barro（2006，2009）的罕见灾难模型做了较大的改进，形成了第二代罕见灾难模型。具体改进在以下几个方面：（1）Nakamura 等（2013）模型包含了罕见事件发生后经济快速增长的恢复期； （2）不同于 Barro（2006，2009） 关于罕见事件瞬时发生的假定，Nakamura 等（2013）将罕见事件的发生延展至若干期内完成，并赋予随机性；（3）通过将罕见事件区分为世界性和国别性两种，使得各国在罕见事件发生的时间上相关。尽管 Nakamura 等（2013）模型在很多方面改进了 Barro（2006，2009）的基准模型，但其在风险回避系数相对偏高这一点上不尽如人意。

        此后本文介绍了另一部分试图用该模型框架解释包括债券、期权等其他资产的定价问题的罕见灾难模型文献，最后介绍了国内关于罕见灾难模型的相关文献。

文章结论

        罕见灾难模型为资产定价问题提供了一个极具洞察的想法和直观明了的框架，它能很好地解释股权溢价、股权溢价波动率、无风险利率，以及债券、期权、外汇等各种资产定价方面的问题。同时，该类模型也为诸多经济金融问题的研究提供了重要的突破口，如罕见灾难模型从禀赋经济扩展至包含生产的经济中，再如将学习过程加入罕见灾难模型以放松理性预期的假设等，均能产生丰富的研究结果。

        另外，目前国内关于罕见灾难模型的研究较少，将罕见灾难模型与中国经济发展实际情况相结合也是另一个可推进的方向。

相关原文请参考：http://sbf.uibe.edu.cn/xzyj/jrkx ... 125134424/78003.htm

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《金融科学》创刊于1988年，于1998年首批列入CSSCI期刊目录，在原对外经济贸易大学与中国金融学院合并后于2001年暂时停刊。在对外经济贸易大学金融学院（原中国金融学院）成立30周年之际，《金融科学》复刊了！杂志已邀请了一大批知名学者的加入。《金融科学》关注金融理论和实践、金融改革、金融市场等领域的前沿问题，主要目的是汇集金融学科及相关的经济、管理、统计等领域的原创性和综述性的研究成果，以促进学术交流。
论文详细烦请查看《金融科学》2019年第1期，知网可搜。
现将2019年第1期优秀文章的观点集粹发布，恳请各位有识之士加以品读，若能提出更多的意见或批评，杂志编委会将深表感谢！

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