2019年10月宏观经济数据分析

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统计局今日公布10月相关经济数据，10月工业增加值增速下降，

财政支出力度变化可能是一个重要原因，从今年前三季度的数据来看，

财政赤字在季末明显增加，导致工业增速明显加快，而在每个季度的第一个月

财政都出现了巨额盈余，导致工业增速下降。

                1-2月    3月        4月     5月      6月       7月      8月      9月
收入        48554   19402   24258  22449  24964   24687  18734  20793

支出        47688   29822   20578  22792  39808   21721  23405  34566

盈余         866    -10420    3680    -343   -14844   2966  -4671   -13773
财政存款  8577   -6928      5347   4849    -5020    8091     95     -7026
盈余         9443  -17348     9027   4506   -19864  11057  -4576  -20799

不仅工业增速，社销零售的变化也表现出了同样的变化节奏，季末增速加快，

季初增速下降。

此外，10月工业增速下降与地产、基建增速下降也有关。来看地产相关数据，

1-10月地产投资累计增速比1-9月相比下降0.2%，但地产投资是累计增速，

工业增速是月度增速并不匹配，如果看地产月度增速，10月地产投资增速

比9月下降1.7个百分点。

地产投资月度增速

            1-2月   3月   4月   5月   6月   7月   8月   9月   10月  

2019     11.6    24     12    9.5    10.1  8.5   10.5  10.5   8.8

10月地产销售上升，

但招商证券的研究显示地产销售上升是房地产商降价促销的结果。

后期，销售下降难以避免。笔者在2014年的宏观经济数据分析系列文章中

曾经指出中国房地产商的资产负债率偏高，需要把握时机降低资产负债率，

可能是赚钱的诱惑太大，笔者的提醒并无人理会，近年来房地产商的资产负

债率在前期高位的基础上继续攀升。

房地产商资产负债率

2010  2011  2012  2013  2014  2015  2016  2017  

74.5   75.4   75.2   76.0   77.0   77.7   78.3    79.1

据媒体报道，今年以来超过400家房企宣告破产。

超400家房企宣告破产：房地产 失去最大的"金主"

https://finance.sina.com.cn/stock/hkstock/hkstocknews/2019-11-05/doc-iicezuev7219294.shtml?cre=tianyi&mod=pchp&loc=18&r=0&rfunc=100&tj=none&tr=98

明年破产企业还将大幅增加，当前百城房价涨幅微弱，很快将转入下跌，地产

政策不宜进一步收紧。

人民币汇率近日短期升值，引起广泛关注。

人民币汇率近期强势升值背后是中美贸易战趋于缓和以及良好的贸易数据。10月

当月贸易顺差428.1亿美元，比去年同期增长25.8%。今年贸易战虽然打得很激烈，

但1-10月中国对美贸易顺差为2477.5亿美元，与去年同期的2581.4亿美元相比减少

103.9亿美元，减幅仅为4%。与此同时，中国对除美国以外地区的贸易顺差大增，

1-10月整体贸易顺差3403亿美元，比去年同期的2542亿美元增加861亿美元，增幅为

33.9%。不过对美贸易顺差仍然占整体顺差的72.8%。在以前的文章中笔者曾经详细阐述

不拥有储备货币的国家难以承受长期的贸易赤字。要减少贸易顺差过于依赖美国的

局面，我们首先需要继续支持东南亚国家搞基建。东南亚国家基础设施严重匮乏，柬埔寨

铁路平均时速只有30公里，越南承接中国的贸易转移后港口拥堵不堪，媒体报道菲律宾

马尼拉驾车5分钟移动一公里。

全球最堵城市：马尼拉驾车5分钟移动一公里

http://finance.sina.com.cn/stock/usstock/c/2019-10-28/doc-iicezuev5350163.shtml

中国通过贷款等方式帮助东南亚国家解决基础设施建设，可以缓解当事国因对中国的贸易

逆差而产生的外汇平衡问题，对双方都大有好处，当前的问题是需要加大支持力度。其次，

我国对沙特等产油国还有贸易逆差，中国在中东的影响力日渐增大，可以加大向中东诸国

的推销力度。最后，2018年大陆对台湾的贸易逆差为1289.5亿美元，台湾2018年GDP

5893.69亿美元,大陆对台贸易逆差占台湾GDP的比例超过20%。从台湾的民调数据来看

蔡英文明显领先，有可能继续当选，台湾一边搞台独一边对大陆长期保持巨额贸易顺差

的局面让人难以容忍。我国对美贸易顺差不到我国GDP的3%，但特朗普的反应之激烈，

已经是有目共睹，对台湾需要综合施策，采取有力措施。

美国近期出现了很多经济衰退的预警信号，除了利率信号外，首席执行官的信心指数

也拉响了尖锐的警报，

从历史数据来看首席执行官的信心指数跌倒当前位置都引发了经济衰退。10月美国的经济

数据出现明显好转，但从财政数据来看10月财政赤字比去年同期大涨34%，

高达1340亿美元，

这种情况难以持续，一旦财政力不能支，美国陷入衰退的可能性很大。

后期，美元指数将逐渐走软，人民币兑美元可能会震荡上升。但由于明年地产投资还会继续

下降，明年上半年地产投资增速乐观估计可能会减半，经济下行压力依然较大，人民币CFETS

指数可能还会下跌，

人民币升值的空间非常有限。

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当前地产投资下滑，而且美国可能面临衰退，经济下行压力逐步增大，应对经济下滑的

传统手段是增加基建。但由于经济放缓和劳动年龄人口减少等原因，我国对基建的需求

增速趋于下降，大规模基建的效益并不好。从资金利用效率来看，民营企业最高，其次

是国有工业企业，最后是包含大量地方融资平台的国有非工业企业。以2018年为例，

私营工业企业利息保障倍数高达7，国有控股工业企业为3.5，国有非工业企业不到2.

但从债务增加额来看国有非工业企业最大，高达157480亿（用财政部公布的国企财务数据

减去统计局公布的国有控股工业企业数据，其间或有统计口径的差异），而国有工业企业

只增加了1657.7亿，私营工业企业增加了5534.5亿。当前情况下宜降低银行贷款利息，

鼓励资金使用效率高的民营增加负债。但显然消费者物价大幅上涨让央行不敢放手降低

利息。但值得注意的是当前CPI和PPI背离，


CPI同比上涨3.8%，但猪肉价格上涨101.3%，影响CPI上涨约2.43个百分点，畜肉

类价格上涨66.8%，影响CPI上涨约2.92个百分点，去掉畜肉类价格上涨的影响CPI

上涨只有0.9个百分点，离通缩只有一步只遥。

由于猪肉价格上涨并不是总需求上涨带来的，当前有城市用政府补贴的方式出售廉价肉，

限量购买，笔者建议用财政补贴来缓解民众的担忧和不满。如果财政出钱补贴城市20%的

低收入人口，每月补贴4公斤，每公斤补贴20元，补贴半年（从明年年初到6月），大约

需财政出资800亿，与此同时，央行可以放手降息。由于下行压力大，只降息也是不够的

给消费者减税、补贴生育等措施也是十分必要的。适当的基建也还是需要的，10月的月度

基建投资增速从4.9下降到2.0，进一步增加了经济下行的压力。由于近两年来在基建投资

上比较克制，今年前9月国有非工业企业利润在工业企业利润明显下滑的情况下，逆势大涨

26.6%。

国有非工业企业利润

           1-2月    1-3月   1-4月   1-5月   1-6月   1-7月     1-8月      1-9月

2018   854.8  2347.5 3784.6 4797.8 6927.6 8326.2   9558.9   10479.3

2019  2296.8 4051.5 5540.4 6496.7 8831.6 10528.8 11951.6  13270

特朗普预期中国经济增长低于6%，政府税收下降，无力补贴地方投资平台，导致大量

投资平台还不起债的美梦已经落空了。

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