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【摘要】用同比指标判断经济。近期引发经济下滑担忧的主要是两个数据，3季度GDP增速的新低以及10月工业增速的下滑，但这两个指标都是同比数据，而在成熟市场的美国更关心环比数据。原因在于，同比数据包含了太多过去的信息，只有环比数据才是最新发生的变化。从环比来看，3季度GDP增速其实要好于今年1季度，而且10月的消费和投资环比并不算太差，加上11月的PMI环比大幅回升，说明表现最差的工业环比也有所改善，经济短期最差的时候或许已经过去了。
用工业数据代表经济。由于GDP数据每个季度才公布一次，所以大家习惯上使用工业来代表月度经济表现，而11月不仅工业增速下滑，工业企业利润也大幅下降，很多人就将其解读为10月经济出现了大幅减速。但目前工业占比仅为33%，远低于服务业的53%，用工业代表中国经济存在着巨大的偏差。相比之下，无论工业和服务业都要用电，所以电力数据是比工业更好的观察中国经济的指标。发电和用电增速反映出今年经济最差的时间是5月和7月，9月以来已经连续3个月明显改善，这与工业增速所显示的经济持续下滑其实完全不同。
用金融指标代替经济。10月份另一个引发市场担忧的是社融增速的下滑。但货币融资增速下滑不等于经济下滑，原因在于从货币融资到经济变化之间往往存在2到3个季度的时滞。今年到目前为止的经济下滑其实还是上一轮去杠杆的滞后影响，而今年上半年的社融增速企稳回升，理应在未来半年的经济中会有所表现，而当前的社融回落只是影响到明年2季度以后的经济。此外，近几个月下滑的主要是短期融资，而企业中长期贷款增速连续3个月企稳回升，加上万亿地方政府专项债额度的提前下发，意味着投资需求可能已经开始了改善。
用人口指标预测经济。对于中国经济产生悲观预期的一个重要原因是出生率的下降，但人类经济发展史表明，在工业革命之后才出现有意义的增长，说明人口的效率比数量更重要。而中国出生率下降的主因并非计划生育政策，而是抚养成本的提高，这反过来也意味着人口素质的提升。目前中国每年毕业1200万大学生，我们预计10年以后中国的人均受教育年限将从9年升至接近12年，年均提升2%，这就是新的工程师红利。而企业研发费用的大幅上升，意味着可以利用好这一红利。
经济好于悲观预期。总结来说，目前市场有一种观点，单凭中国出生率的下降，线性外推中国经济增速长期下滑，再拿着融资增速和工业增速的回落，得出中国经济增速还在大幅下行的结论。我们认为这种简单逻辑忽视了中国人口素质和技术的变化、也忽视了融资结构和经济结构的变化，而真实的中国经济其实好于很多人的悲观预期。
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