美国经济危机历程及反危机政策评述

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关键词：反危机政策 美国经济 经济危机 美国 历程 经济危机 评述 反危机政策

日元升值以及日本经济
人民币汇率问题一直以来都在受到人们的关注，美欧等发达国家也一直在逼迫人民币升值。在这个问题上我们是不会就范的。因为根据经济学理论我们知道本币升值会导致出口下降、进口增加，导致对本国产品的需求下降从而影响一国经济的发展。我们常常以1985年日本签署“广场协议”日元升值后日本经历的“失去的十年”作为例证。日元升值真的是日本经济失去十年的原因吗，那么日元恢复稳定甚至略有下跌之后为什么日本经济依然不景气？ 下面我将就日本上世纪80年代之后经济的由热到冷的在于新世纪缓慢复苏的过程及背后的原因做一个大体的论述。
我的基本观点是日元升值并没有给日本经济带来大的危害，只是有一些小的局部的负面影响，而且日元升值还给日本经济发展带来了一定好处 。若说有害处的话就是，日元升值相当于是给热腾腾的日本经济添了一把小小的柴。但是日本政府将其理解为是一盆冷水，为了防止火被浇灭，政府又给泼上了一盆油（货币政策）。传统经济理论并没有错，错的是理论的使用者没有意识到理论的成立是有条件的，而日本经济的许多特质决定了，日元升值不仅不会减缓日本经济还会带来加速作用。
一、日元升值对日本经济危害较低的原因
1、传统的经济理论认为币值高估会导致国内产品的需求下降，因为升值会导致进口增加而出口减少，进口商品以本国货币计量会更加便宜；出口商品以外国货币计量会更加昂贵。但是这种理论忽略了一个事实——日本是一个原材料极度缺乏的国家，几乎所有能源原材料到需要进口，而且日本是一个高度发达的经济体，其产业结构以资本密集型产业为主，可以说日本是一个几乎上游产业完全在外的国家。日元升值可以极大地降低进口成本，从而降低其产品的成本，而且这种成本的降低不仅体现于出口商品上而是体现于所有使用进口原材料的商品上。
2、对进出口量的影响是一回事，对进出口额的影响是另一回事。按照马歇尔勒纳条件只要进口弹性低、出口弹性也低就可以保证本币的升值不仅不会降低顺差。原材料进口对于日本来说就是引致需求，对他需求的多少完全取决于对产品的需求。并且完全可以通过技术的进步来减少原材料的使用，从而降低进口弹性。由于日本出口的商品都是其极具有竞争力的产品，因而有足够的空间应对因为本币升值而导致的出口商品价格的上涨。举个例子可以说明这个问题，日元由最初的美元兑日元1：360上升到最高时1995年的1：79。我们仅以升值了三倍来看比如由1：300上升到1：100。这样从从进口的角度看进口原有数量的原材料只需支付1/3的成本，从出口的角度看为了维持原有的出口额只需出口原来1/3的量即可。
3、日本不是一个出口依赖型的国家，其经济发展主要依靠内需，升值导致的进口成本的降低进而会导致其产品的生产成本普遍地降低从而导致在需求不变的情况下其物价会下跌。而物价下跌会刺激内需市场。日本是一个土地匮乏的国家，其农产品生产成本极高，而日元升值可以帮助其以更低的成本进口农产品，如此可以带来生活成本的降低。并且日元的升值还可以使得日本人以更低的价格出国旅游购物，这极大地改善了普通日本民众的生活。
4、日元的升值还可以使得日本企业投资者可以以比以往低得多的成本进行对外投资来获得超额利润。有利于日本具有比较优势的资本、技术、品牌等生产要素在全球进行更合理的配置，通过同低廉价格的劳动力、原材料、土地、税收相结合可以产生更大的竞争力。当然日本出口企业也可以选择两头在外的方式进行经营，即零部件生产及市场均在外而其只在日本境内组装，如此日元的升值不仅不会带来坏处还会带来好处。
5、另一个我们必须要注意的是日元也是一种较为国际化的货币，在进出口计价以及结算中日元占有很大的比例，而且升值后这种比例还有所加大。这也大大减轻了日元升值的不利影响。
6、日本是一个经济封闭性很强的国家，日元升值后，外资套利撤出更是留下了巨大的市场空间，使得相关企业可以在其国内获得更大的市场份额。也进一步增加了日本经济的封闭性。这种封闭性也进一步降低了外部对日本经济的影响。
从上面得分析我们可以看出，日元升值可以让日本很好地享有购买力增加带来的好处，而坏处则由于日本经济独特的特质被抵消掉了。
二、日本“失去十年”的原因
我始终认为日本经济失去的十年不是因为广场协议导致的日元升值，而是由于日元升值后日本央行采取的错误的经济政策以及1991年泡沫破裂后错误的经济政策导致的。
1985年广场协议签订后，日元产生升值预期，各种热钱开始流入日本。加之日本央行采取了降息政策以应对预期的出口下滑导致的经济衰退，这更加刺激了市场上流动性的泛滥。日本股市、楼市、土地价格大幅上涨，经济出现泡沫。为了抑制膨胀的资产价格，1988年日本央行又采取了连续加息政策为经济降温。最终导致了泡沫的破灭。泡沫破裂后产生了大量的银企坏账，而日本政府并没有对金融系统的坏账予以足够的重视导致银行坏账越来越重。由于坏账的存在，日本政府采取的扩大政府支出以及其他经济刺激政策并没有起到应有的撬动私人部门投资、消费的作用。累积的坏账增加了处理的难度最终导致了日本经济“失去的十年”。曾经问鼎世界的日本银行业至今也未恢复往日的雄姿。而且，失去的十年期间频繁地发行财政赤字以及长期实际上的零利率导致了今天日本政府已无多少余力去刺激经济，并最终导致了日本经济活力不足。
至此，我们发现针对汇率变动引起的影响，不能仅用传统的蒙代尔—弗莱明模型分析其短期情况，认为升值导致IS内移，进而AD减少。现实情况是，汇率的变动并没有引起出口的减少。而短期投机资本的流入却推高了本国的经济。另外，我们应该注意到一个情况就是资本项目的变动总是先于经常项目的变动。因而热钱同日本的经济刺激政策一道先将日本的股市、楼市推高，使得日本经济内部虚旺掩盖了也缓解了理论上应该减少的外需。
三、人民币升值问题
日元升值没有给日本带来大的危害，我认为是由于日本经济具有以下的特质。第一，原材料等基础生产资料几乎全部需要进口。第二，经济产业结构层次高，尤其独特的产业优势。第三，本币已经较好地国际化。第四，农业等劳动密集型产业少。第五，对外需依赖低。第六，企业系列制引致的市场封闭性。
很显然，中国并不具有这些特质。那么人民币如果升值将会对我国的进出口带来怎样的影响？关于人民币升值问题受到了许多人热烈的讨论，有的认为升值有利；而更多的人认为人民币升值将会不利于我经济的发展。从国家采取的政策上看是希望人民币渐进缓慢的升值的，但这都是在较好的经济条件下进行的。此次经济危机以前我国将汇率政策调整为参考一篮子货币的有管理的浮动汇率。也确实在一定时期内让人民币适度升值了，不过恶化的经济条件使我们不得不走向实质的固定汇率。
而上一次的升值过程表明，人民币升值并没有导致出口减少，进口增加（我国的进口更是典型的引致需求类），贸易顺差反而持续扩大。并且汇率的变动也可以产生一种优胜劣汰的机制，倒逼企业增强竞争力，适应更复杂情况的经营，一些企业的倒闭未必是坏事。这也有利于我国的产业升级。况且随着我国经济的发展对资源的需求越来越大，而国际上各种大宗商品的价格都有了较大幅度的涨幅，人民币的升值可以较好地缓解我国受到的资源约束。因而，我认为西方发达国家逼迫人民币升值更像是对国内弱势产业群体压力的一种反应，目的在于给选民一个交待。

一、危机传导过程
一般认为此次经济危机是有房地产蔓延到金融业再到实体经济的。下面我将以行业恶化的先后来作为传导过程的先后进行分析。
1、        美国联邦基金利率
美联储的利率政策应是房地产泡沫形成的原因之一，同样美联储的利率政策也成为了刺破房地产泡沫的凶手之一。
表1美国联邦基金利率2000-2010
年份（年末）        利率（%）        年份（年末）        利率（%）        年份（年末）        利率（%）
2000        6.50        2004        2.25        2008        0——0.25
2001        1.75        2005        4.25        2009        0——0.25
2002        1.25        2006        5.25        2010至今        0——0.25
2003        1.00        2007        4.25               
   注：数据来源自中国证券网http://www.cnstock.com/index/ggpd/201002/385781.htm资料的整理
由表中数据可以看出进入2001年以后美联储开始大幅降息由2000年末的6.50%直降到2001年末的1.75%。这是由于上世纪90年代末期美国互联网过热产生泡沫，2000年网络泡沫破灭，加之2001年9.11事件的影响以及共和党布什政府的上台。所以美国进入了一个减息周期，一直到2003年末降至1.00%。自2004年进入加息周期一直持续到2007年9月18日，由1.00%增加到5.25%，利息负担的加重使得房贷尤其是次级房贷的违约率显著增加。房地产价格下跌后才开始降息，不过在2007年4月17日时就已经开始调低贴现率。此次的降息过程也非常的迅速，到2008年末就已经降到了0—0.25%的水平，这也是对迅速恶化的经济形势的一种应对。但这一次却再也没有那么幸运了，经济回升的势头并没有因为降息而改善，反而持续的恶化。
2、        美国房地产价格指数
此次危机肇始于房地产业，因而分析美国房地产价格的走势能够确定危机开始的时间。而房地产市场的恢复也是经济开始好转的一种标志。
表2美国房地产价格指数#
日期        指数        日期        指数        日期        指数
2000.4.1        139.08        2004.4.1        184.58        2008.4.1        212.91
2001.4.1        148.88        2005.4.1        202.29        2009.4.1        197.84
2002.4.1        158.59        2006.4.1        217.69        2009.5.1        199.12
2003.4.1        170.59        2007.4.1        223.63        2009.6.1        200.14
注：数据来源于人大经济论坛http://www.pinggu.org/bbs/thread-591040-1-1.html资料的整理
#：此处的数据为经过季度调整的数据。并以1987年为基期。
由表2我们可以看到自2000年4月1日起至2007年4月1日美国房地产价格始终处在上涨之中，7年的时间里增幅达到60.79%。这种房价的只升不降给了人们一种错觉，投资房地产是一种稳赚不赔的好项目。直到2006年末利息升至5.25%房价上涨的势头才放缓下来，到2007年4月的时候这种高房价就再也维持不下去了。下跌的势头一直持续到2009年4月份才开始企稳回升，这一过程持续整两年，共计下跌了11.53%。因为此时美国金融系统的危机基本上已经度过，没有出现1991年日本经济泡沫破裂后留存由大量银企坏账未及时处理的情况。
3、        典型的企业危机
危机的程度体现于经济中的企业所面临的危机的程度，因而分析典型的企业危机的历程可以帮助我们梳理危机的传导过程。
表3危机的过程
时间        事件
2007年4月        美国第二大次级抵押贷款几个——新世纪金融公司申请破产，标志着次贷危机爆发
2007年8月至2008年3月        自8月份开始次级债的各类机构投资者开始发布亏损公告，标志着次债危机爆发
2008年3月        美国第五大投行贝尔斯登巨额亏损无法维持经营，由美联储担保后由摩根大通收购，标志着金融危机出现
2008年9月        9月份，先是两房被接管，接着第四大投行雷曼兄弟申请破产保护，接着第三大投行美林被美国银行收购，高盛与摩根斯坦利也转制为商业银行，美国最大的保险巨头AIG巨额亏损，标志着金融危机爆发
2008年12月        08年末美国汽车业三巨头爆出财务问题，危机向实体经济蔓延，标志着经济危机形成
新世纪金融公司的破产说明在2007年4月之前房价虽然仍在上涨，但房贷违约率早就已经上升了，这就较好地反映了利率的上涨对房地产市场的影响，而违约者这种显然次级贷者居多。而随着4月以后房价的持续下跌，违约率更会显著地上升，这进一步导致了与次级贷有关的机构以及个人的亏损增加。次债投资者的广泛性使得危机的蔓延加速。而作为进行次贷证券化创新的投行们损失更是惨重。
4、        美国经济反映产品需求及要素需求的相关指数
经济危机更关键的是体现在实体经济上，而实体经济是否活跃表现在经济的增长率、失业率、物价指数、各种要素产品（如能源、电力）的价格上。当然作为经济晴雨表的股市的表现也能体现经济的状况。
危机爆发后，经济开始出现负增长，失业率持续上升，09年上半年CPI也同比出现负增长，能源价格暴跌，黄金价格暴涨。房价持续两年下跌，股市也遭受重创。进出口额也大幅下跌，美国汽车09年产销数被中国超越

二、反危机过程
美国政府的经济救援计划在危机之初大多是针对具体的危机企业进行的。一是不得不救，二是可以防止事态进一步恶化，三是被动地应对危机。事态稳定后，美国开始制定实施经济刺激计划。
时间        标志事件
2007年4月至今        向市场注入流动性，降息
2008年9月        7日宣布接管两房动用2000亿美元，16日宣布接管AIG动用850亿美元，推动金融业重组
2008年10月        通过7000亿美元金融救援法案，原定购买银行不良资产，后改为直接购买银行股份向银行注资
2008年12月        通过法案救援汽车三巨头，从250亿美元节能汽车研发扶助中拨出150亿美元为三巨头融资
2009年2月        奥巴马政府通过7870亿美元的经济刺激计划，其中35%减税，65%用于政府投资
2009年至今        频繁挥动贸易保护大棒，中国深受其害，9.11轮胎，10.7无缝钢管等
2009.10.1-2010.9.30        美国2010财年预算高达3.4万亿美元，赤字1.6万亿美元；2011财年3.83万亿美元，赤字1.3万亿。2009财年赤字达1.42万亿美元。国债余额占GDP比重战后首次超过50%
美国在实施一系列的金融货币以及财政政策救援刺激经济的同时，也采用了一些与自由贸易精神相违背的贸易保护措施。而且，这些都是在极短的时间内针对中国一个国家。
三、政策效果评述
应该说美国政府的一些列危机应对措施达到了其应有的目的，接管两房及AIG避免了他们的破产可能引发的系统性危机；金融救援起到了稳定金融系统，减少破产的作用；对三巨头的救援，避免了大规模的裁员。经济刺激计划使得私人消费得以稳定，政府的支出也一定程度上刺激了经济维持了总需求。
最新数据表明09年第四季度美国经济增长5.7%，失业率在09年10月份达到最高值10.1%之后开始回落，CPI也由负值转正，国际原油期货价格也在近期内重上80美元。由表2可以看出房价也在09年4月开始企稳回升，股市也有所回升。进出口贸易业有所起色。

因为发的时候有字节限制，所以再粘一边

头一次发帖全整乱了

很有道理的评述。有些人情绪化地认为是升值导致日本经济衰退，这并不符合实际情况。
的确，日本大藏省当时的货币政策对泡沫起到助长和加速破灭的作用。日本泡沫初期，中央银行就对过度增加的流动性和相应资产价格上升表现出一定的担心。然而，随着信用的扩张和资产价格泡沫的膨胀，日本银行一方面受到内外政治压力的制约，另一方面对资产价格与信用之间的关系以及可能的后果没有形成共识。

日本中央银行当时处于一种矛盾的心态：“一方面，在制定货币政策时候，急剧上升的资产价格不能像商品价格那样受到同等重视，但另一方面，资产价格又是无法忽视的。”“我们还是不知道货币政策与资产价格之间的关系......要用什么标准呢？你要盯住哪一个价格呢？我们现在不知道，当时更不知道。”（《纽约时报》 1994年5月29日）

好文章，下来看看，学习学习

危机链条可以这么简化：
房地产过度投资——房地产泡沫出现——房地产泡沫破灭——房地产市场危机——金融机构危机——流动性萎缩+资本市场危机——经济危机——资本市场危机+房地产危机......
微观传导路径：
贷款公司和机构发放次级贷款——房利美、房地美等公司进行担保及证券化，发行MBS——投行进一步证券化打包，发行CDO——高级CDO出售给养老机构、商业银行、保险公司等——投行通过设立SPV和对冲基金将中级CDO及普通CDO分离出去——对冲基金以CDO为抵押向银行等机构得到高杠杆融资，从而更大规模购买CDO，同时通过CDS将违约风险转移到保险机构手中。

危机传导机制很棒，不过现在比较关心中国的房地产市场是否会崩溃