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牛市预期的股票期权投资策略
于德浩
2020.2.4
一般来说，即使在牛市行情下，每月的平均收益率也是大约3%，这相当于年40%，已经是很好的股价上涨行情了。
由于股票认购期权的价格大约是标的正股的3%，所以持有30天短期认购期权到期，是不可以的。简单的说，50ETF股价从3.0元用时1个月上涨到3.1元，而对应的3.0平值认购期权还是从0.1元到0.1元。
仅从每月收益的期望值来看，牛市价差策略应该是很好的。比如买入2.9实值认购期权，卖出3.0平值认购期权，只要股价不跌，那么每月收益就是（-0.15+0.1+0.1-0）/0.15=30%。不过，在实际应用中，期权的隐含波动率得是较高的年化20%才行。
当前50ETF股价是2.785元，剩余50天的2.7实值认购期权是0.1313元，平值期权2.8报价是0.0770元。这样的牛市价差组合，最大收益就是（-0.1313+0.077+0.085-0）/0.1313=23%，而最大可能亏损是1-0.077/0.1313=40%。当然，在牛市行情预期下，正收益20%的概率大约是70%，最大亏损40%的概率大约是10%。
不过，在实际应用中，由于股价每天的涨跌幅标准差大约是1%，月度标准差就是4.5%，年度标准差（波动率）就是16%。所以，每月的涨跌幅收盘分布，超过+3%有几个月，而一旦回调往往就是-4%，这也就触及到了牛市价差策略的最大亏损值。也就是说，股票大涨的月份被最大+20%限制，股价回调的月份还是有巨大亏损40%。
认购期权的买卖要选90天期限。短期30天一定不要选，一旦方向判断失误，就没有时间来等待反弹了。
既然预期是牛市，那么越早买入，在回调的低价位买入，则是基本策略。比方说，月初初态是3.0元，预期月底末态会上涨至3.1元。这时就可以先拿出资金的30%建仓，买入90天的虚一3.1认购期权。如果股价突然下跌3%到2.9元，这时要勇敢补仓，拿出资金的20%买入新的虚一3.0认购期权；如果股价继续下跌回调到2.8元，更要勇敢补仓资金的20%。如果股价还继续下跌，那就坚定信心，扛住不卖，持股待涨。
一般情形下，股价应该是先按照预期上涨的，也就是“补仓”出现的机会应该不多。那种前期投入10%，补仓20%，再补仓30%，看着好像挺对的。其实，如果你真觉得当前不是底，何必现在买呢？你直接等到你预期的底部，直接投入60%不是更好吗？
前期投入30%的资金是正常的资本配置，就是说，这个月基本符合预期，收益40%，合总资本收益率月12%。倘若没有自信的只是投入10%，即使符合预期40%的收益率，实际才是总资本月4%。我们白白浪费了一个大好时机。
如果我们以一个月20个交易日作为一个买卖周期，即使在预期牛市行情下，一个月正股能收盘涨+5%，也就相当不错了。这意味这认购期权的持有到期收益大约是50%，所以我们可以设定一个止盈线。如果，月初买入的收益达标+40%，我们就卖出获利了结；然后静静等待股价回调到更低的价位，或者到下一个月初，再买回。
对于备用金的补仓，收益止盈线可以更高些，比如是+60%。就是说，我们在2.9处补仓，等股价反弹到3.03就要平仓了结，不要再等到原来的3.1元目标。当然，原来的投入还是要继续等待原来的目标价3.1元。 投入资金的30%是较好的资本配置，如果投入总的50%就有点过了。
我们也可以选一个高斯分布的短周期完备集，来确定初态和末态。既然在牛市中，我们自然假定短周期的期望值是每天上涨约+0.1%到+0.3%，再推算出短周期的末态大约平均上涨+4%。 一般来说，股价走势应该是一个冲高回落的过程。如果前期出现2根涨幅大于1%的长阳线，并且股价已经涨+3%，我们应该平仓2/3的认购期权；当股价继续高涨超过初态+6%，这时就应该全部平仓剩余的1/3持仓。等到股价回落，或者这个短周期结束，我们再介入。
牛市中当然会有期望值为负的短周期，而且是不可预料的。当前期出现2根长阴线时，可能就意味着一个下跌回调短周期。这时要静观其变，如果又出现2根长阴线，跌幅很大，那就可以补仓了。此时的价位，是在这个周期的底部；而下一个短周期，我们又是假定为上涨短周期。
在牛市中，不要做空。首先，可能还是一个上涨短周期，只不过下跌的交易日先出现而已；其次，即使真是回调下跌，当能够判断为下跌时，可能也差不多到底了。对于牛市中回调的应对策略，第一是扛住，不要轻易转变观点为空方；第二，就是勇敢逢低加仓，如果备用金充足的话。
还有更基本的就是，为什么会有长期牛市预期？ 这个判断很简单，就是如果股价比较便宜，市盈率很低，我们就可以认为未来几年股价上涨的概率会更大。比方说，当前50ETF股价报价2.8元，市盈率是10。这明显很便宜，所以我们可以合理预期未来3-5年，股价能够翻倍。这就是大家都认为对的观点，“是个人都知道”。
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