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雷达卡
过去12个月全球宏观经济最显著的转变就是全
球产出增长的迅速复苏。大部分国家已在很大
程度上受益于此转变，但不是所有国家——欧
洲经济货币联盟(EMU)的部分边缘国家表现仍
不尽如人意。相比之下，欧洲的新兴经济体，
特别是中东欧三国（波兰、捷克和匈牙利）正
在经历强劲的增长。总之，欧洲地区的主要宏
观走势——欧洲核心经济体的经济反弹——对
于两类国家所产生的影响不尽相同。
中东欧三国和EMU边缘国家不同的宏观走势对
于市场而言并不总是那么清晰：事实上，市场
参与者仍在担忧部分EMU边缘国家的动荡对于
中东欧资产可能造成障碍。这或许可以解释为
什么中东欧三国资产的风险溢价保持在较高的
水平：从各国之间的比较来看，其远期实际利
率处于高位，币值仍在一定程度上被低估，信
贷违约掉期与公允价值之间的差距较大（尽管
过去几个月中的确有所收窄）。
尽管EMU边缘国家的宏观问题仍然存在，但我
们预计中东欧三国的经济将延续其出色表现。
汇率可能将升至以往周期的高位。同样，如果
风险溢价进一步收缩，则信贷违约掉期的价差
也可能向低点移动。利率的变化可能不会这么
明显。随着本国经济周期的成熟，政策利率可
能需要上调，然而，货币的走强可能会延缓加
息的需要。从这一点来看，由于2年期利率将
在较长时期内保持稳定，因此2年期至10年期
的利率曲线仍将陡峭。当地溢价的下降应会有
助于远期利率在短期内迅速下降，直至加息的
真正到来
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