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雷达卡
2020年03月25日 00:01 新浪财经-自媒体综合
王庆电话会
重阳投资是中国国内最大的私募基金之一，2011年规模就超过百亿。王庆，博士，于2013年4月加入重阳投资任总裁兼首席经济学家。王庆在2011-2013年任中国国际金融有限公司董事总经理，投资银行部执行负责人。
王庆路演内容：
好的，谢谢我们主持人，我们线上的各位同事、客户，大家下午好。那么今天给大家做一个交流分享。当前全球市场非常动荡，是全球经济形势一情形是哪些？充满不确定性。
那么，这时候大家也对很多问题都很关心、焦虑，那么各种观点都有，所以我们就谈谈我们的观点，当我们观点主要是为了这个会投资服务了。
实际上全球市场价跌了这么多，我们A股和港股也都开跌了。港股跌的比例很多， A股也跌，实际上这市场这种跌法，坦率说跟个股跟行业的判断的关系已经不大了。在这时候可能需要你去面对一些大的问题。
现在有很多说法，比如说有人担心说会出现全球的经济危机。
全球的金融危机正像2008年、09年一样出现全球金融海啸。
那么甚至还有一些专家学者认为我们可能会重复，1929年到1931年的全球大萧条，从一定上来讲是我们的世界末日了。
所以对，实际上大家现在的讨论聚焦于这些大的问题，而实际上对这些大的问题的判断来说，应该说是左右了我们市场的走向的。
虽然平时我们不讨论这些大问题，但是这个时候我觉得的确是这些大的问题，是左右我们对市场判断的最重要的因素，相反的我们平时讨论的一些行业个股，这些是相反的次要因素。
那么今天我就跟大家分享一下关于这些问题的一些我们的理解，尤其是对股票市场，怎么看问题啊？
我们现在是将近3月底，我们回想在两个月前谁都没想到会像现在这样，那么到底发生了什么，说白了就是新冠疫情。
那么，在中国发生了疫情之后，我们采取强有力的手段控制了，结果没想到在全球开始蔓延，是这样一个情况。
那么区别是啥呢？如果中国发生的是一个全球版的浓缩版，因为我们中国已经爆发的快，采取政策看，还是个坚决果断，然后控制的快，中国股票市场跌的快涨的也快，所以中国就是一个浓缩版的全球的可能的情况，那么全球现在是，中国现在完全控制住了，日本和韩国已经在基本上算是，在明显的下行拐点已经出来了，伊朗也出现了改变。
意大利就有点像我们当时的武汉，而欧洲一些国家，包括法国、英国、德国、美国，还是在爆发期，大概是这么样一个情况。
如果以中国的情况看的话，我们要控制住疫情，那么一定要采取比较严厉的管控手段，经济活动就会受影响。
所以现在市场上，等于是疫情爆发了，导致了出现了全球的公共卫生的危机，而公共卫生的危机自然下一步随着疫情控制措施的落实，那么就会引起所谓的经济危机，就是经济衰退。
因为经济处于会停摆，是在这样一个背景下的，我们全球的股票市场，它的价格就开跌了，经济危机就导致了资本市场这样一个危机，我们说的是流动性危机，包括美股的4次熔断等等。
我刚才谈到的现在一些比较流行的，甚至是主流的一些观点了，担心的是这个可能我们会发生更大的危机，08年09年的、金融海啸，甚至1929年、1933年全球大萧条，我是不认同的，我觉得不会那么差。
为啥？一一个，其实我们一定要区分两个重要的概念，一个是资本市场的危机，还有一个是金融危机，我们现在发生的是资本市场危机，就是各种资产价格跌了很多。
但是，我们现在跟08年、09年全球海啸最大的不一样的是什么？
08年09年金融海啸的时候，是金融机构倒闭。雷曼、包括贝尔斯登、vIt等等这些大型金融机构，而这些倒闭以后会引起了全球的传染性影响，导致了全球范围的金融危机，反过来加重经济危机。
而我们现在并没有大的金融机构倒下，这是重大的一个区别。
这是第1点。
第2点，实际上1933年的大萧条跟我们现在比，又有两个重要的区别，绝对不能够混为一谈。
区别是什么呢？1933年的这个时候，发生的背景是啥？
是美国经济出现过热，美国金融市场出现大的泡沫，然后就是泡沫破裂，经济崩溃，然后导致了金融危机，然后大跌对吧？所以原因是什么？
而我们现在是什么？是疫情的冲击，一看都是冲击。本质上完全不一样，那个是内伤，我们这边是外伤，打个比方是心血管疾病，甚至癌症长期积累转化了，我们这边就是外伤、跌打损伤也是比较重。
但是我们稍有经验都知道，这是完全不同性质的影响。修复起来。至于情况是完全难度完全不一样的，这是第1个区别。
其次第2个重要的事情，大家可能知道，也可能不知道。
1933年那个时候，不存在中央银行。
那时候是金本位，不能无限印钞，没有中央银行，没有现在所说的救助和防范化解金融风险，现在是有中央银行，是有信用印钞票的中央银行，是有毫无底线放流动性的。
这个中央银行是完全不一样的。
那么再加上我刚才提到的，实际上现在已经中央银行就位，然后我们这些大型金融机构实际上是很稳定的。
所以我不知道这些学者为啥把问题连在一起，很多人也相信，我不明白他们为什么会这么想？
所以在这个时候我们多想想这些问题，有助于我们理解当下。
还是回到最简单最朴素的问题，我们到底能不能控制这个问题？这是最不好回答的问题。
那么大家想一想，如果三个月之后，美国的、意大利的、英国的、德国的，这个已经都出现了，像我们中国出现的这样一个拐点的话，而且有效控制的话，我们市场会是什么样的，我们全球经济会是什么样子。我认为能控制住。
因为我们中国已经控制住了，那么有些人说其他国家不可能像中国这样，我不觉得其他国家为啥不可能像中国这样，他也许做不到我们中国这样的这种全民的去隔离。
但是我们要知道，日本和韩国、新加坡实际上采取不同的方式，也做到了有效控制，其他国家完全可以做到，其他国家之所以没做到，是因为一开始不重视。
那么当他认识到了严重性，他就会采取有效对策措施。
措施、效果就会显现出来，我们从这张图上就能看出来，很显然是有个随着时间推移，它是不是先进先出的这样一个次序，那么所以这是一个很重要一点。
那么还有一个我给大家看看看个图，我们这个图中显示不同的国家，那么横轴是各个国家的总的确诊病例数，纵轴是各个国家在2月份的平均温度，你会发现有很明显的规律性，一个国家的平均温度越高，它的确诊越少，告诉我们什么？温度实际上是很重要。
所以我们在讲三个月之后，我们现在是3月底。三个月之后，全球温度是什么样的状态？那么它对疫情的影响会是多大？
所以实际上也有很多积极因素的，我们不能简单地做线性外推，所以我的个基本判断，就是说疫情是能控制的。
那么疫情一旦控制住的话，全球资产价格的反应是完全不一样的，就拿中国为例，实际上关于这个问题我们在中国是最好的。
你看我们中国一开始股票市场跌得很多，但是很快就企稳甚至反弹。
不是说我们不担心对经济的破坏性影响，上市公司业绩不发生影响。
实际上对于股票市场，对于资本市场最重要的关心的是它是永久性的损失还是短期的损失？
只要它不是永久性的损失的话，只要我确定性知道会有出现拐点的话，这个市场就很快的就会企稳，甚至修复，我们A股已经表现出非常明显的规律性。
那么我们现在进入人工智能时代，我们连疫情都控制不住吗？
我觉得这时候我们还需要点信仰，我需要相信这么一个问题，一定能够控制住这个事情，所以这一点我觉得是很重要，你如果有了这点判断之后，对很多问题的判断，也就相对来讲想的明白了，我们认为至少我们是这么一个判断。
所以我们回头看，在疫情的冲击下，那么它对资本市场冲击基本上是有三个阶段，三个冲击波。
第1波就是首先在中国爆发，那么大概是1月23号到2月20号期间，这个阶段刚爆发时候A股也跌，港股也跌，那么港股便宜比较多，但是，A股比港股修复的还快。
但是没想到在中国虽然逐渐控制住了以后，在全球开始扩散了，开始在韩国的时候发现，2月21号到3月10、10号这个期间，可以说这时候全球股市就开始跌了，跟当时中国股市一样。
全球股市没有像中国股市那么快的企稳，而且一直跌到现在，那么一个很重要的原因是主要国家，无论是美国还是欧洲这些主要国家，他疫情并没有出现明确的拐点，这个只知道意大利现在才开始显现。
如果我们实际上A股的反应，并不是说我们A股有多么聪明，把问题看透了。
实际上这个原因也是因为，我们在春节期间大家都休假了，市场没开，而在这个期间内，我们控制疫情措施逐渐到位，然后疫情控制确定性越来越提升，所以我们有将近两个星期的消化期，一开市以后，市场马上就跌了一次就起来了。
是因为之前有很长的消化期，如果没有春节假期的话，在那期间我们一直是开市的话，那么同时已经在武汉爆发，然后全国又开始了。
那样的话市场肯定跌的稀里哗啦，所以它背后是有很多共性的。
所以全球市场是这样，到了3月11号之后，在股票市场的波动下、加上油价的暴跌，就引起了全球的流动性危机。
那么刚开始，美国信用债券，所谓风险性下跌，美国的债券还是涨的，安全资产是涨的。
结果到了3月11号，上周到现在的是所有资产价格下跌，只有美元在涨。
大家卖所有的资产，需要现金，这就是一个典型的全球的流动性问题。
那么在这样一个背景下呢，我们A股和港股跌，实际上第2波。
A股没怎么跌，港股还是补跌，因为大家都变得比较悲观了，港股跟全球市场互联互通程度高，所以就把港股并带起来了。
但是到了第3波，A股港股都跌，港股跌的更厉害，也就是从上周到现在，什么原因？
像上周大家注意到没有上周跌的股票，跌的多的股票是什么？
是好公司。
蓝筹公司市值高的公司，然后流动性好的公司，这些公司跌的越多，那就是跟基本面没有关系，完全就是哪个能卖掉就卖掉，哪个能容易变现就先卖哪个，是这么一个典型的流动性危机，市场的这种无差别的抛售，就是这样的一个情况。
所以我们回头看来，要横向比较的话，A股和港股的跌的幅度比全球股市上来讲，都是相对少的，是有道理的，因为我们中国的疫情是最早控制住，那么同时港股又比A股能跌的多，那么主要原因是港股遭受了三波冲击。
那么A股遭受到两波冲击，而且每次冲击的力量小一点，因为港股是跟全球市场连在一起的，所以就是这么一个情况。
所以经过这样调整，我们现在就处在这么一个情况下，那么当然我相信是这样的，全球的真正要稳定下来，是的，一定要有个拐点。
从流动性实际上来讲，我们千万不要低估全球央行的反应的力度。
那么你看美联储昨天晚上的放的大招，那就是无限度的，提供流动性了。
这个大家都说没底线，这就是没底线。
那么其实一开始，他现在是降息，然后量化宽松，量化宽松，刚开始只是买国债，在银行间市场也提供流动性，发现没用。
那么接着什么呢？
买商业票据，发现还没用，昨天宣布要买，买高收益债就是信用债，直接买信用债。
如果再没用的话，我打赌他会开始买股票，直接买股票。
所以他就是这样的，因为他是这个可以印钱了，去稳定这个市场，因为金融体系的稳定对美国来讲太重要了。
那么实际上日本央行已经在做了，日本央行现在干预市场是直接在美国股市、日本股市上买ETF的，所以有了这些种反应以后，那么他就会流动性危机，我一看在这一周，最晚下周就会结束，甚至我如果说的近一点，我认为美国的流动危机在昨天晚上就结束了，那么说的远一点，可能在未来两周内就会结束。
那么所以这种情况下，那么我们的股票市场会怎么反应呢？
我们的股票市场，就会分三个阶段去反应，第1个阶段，就当全球的流动性紧张状况告一段落，不需要他恢复到之前的水平，只要它停止跌了停止进一步恶化的时候，那么我们的受被全球流动性危机波及的这些股票，就会修复。
上周和这周跌的多的股票会最先修复，因为它们基本面没关系，就是一个流动性紧张造成的这种错杀。
这是第1波的修复，第2波就是，全球的疫情，像越来越多的国家出现拐点，现在意大利已经出现拐点了。
现在伊朗已经出现拐点了，那么意大利今天我们拿到数据已经出现拐点的迹象，但是还不敢确定。
然后到美国、英国等等这些国家，那么出现拐点以后，那么会有第2波的修复，第2波就有点像我们A股，当我们看到我们国内的出现拐点的那种修复一样。
第3步修复是什么？
是真正受疫情冲击的那些餐饮、零售、旅游、交通运输这些板块，这是需要他们基本面的修复。
然后和上市公司的东西，所以会这么一个三个阶段，就会得以修复。
那么，我们倾向于认为第一阶段的修复，可能第一阶段就是正在发生，我想我跟大家讲这些观点，肯定有同事朋友问，觉得我们讲太乐观了，我为什么貌似讲的比较乐观？
实际上你要问我现在的情绪的话，那么我想我跟我们线上很多朋友一样，也是很焦虑的，甚至挺压抑的，挺难受的。
但是，我们也想就是说，现在大家之所以这么悲观，到底多大程度上是因为基本面的情况，以至于可能会失控。
还是因为短期内资产价格调的太多了，给大家的心理冲击太大，影响大家的心理、情绪、悲观情绪蔓延的。
我相信当下跟两个月前比，跟三个月前，我们在判断你同一个事情的时候，我相信在判断同一个事情的时候，情绪部分在当下要比两三个月前要大很多，理性的部分相对来讲比较小。
所以这时候我们要注重什么呢？
我们要说出，绝对的理性，绝对理性是什么？
就是模型，就是模型。
因为他抛去抛开了情绪的部分，抛开了人的脆弱性，就看实实在在的数据，用模型，那么我给大家看我们重阳投资内部一直使用的投资决策模型，帮我们判断大的市场风险和机会，那么就是我们自上而下的决策。
我们现在把这个模型拿出来，主要是我们认为越到这个时候，越到市场情绪因素出现，而且成为一个很重要的影响因素的时候，模型的价值就更高了。
他现在处在一个历史一个标准差以上的这样一个水平
那么这个水平代表着。A股的现在相对投资价值。是在历史最高区间不是最高，但是在最高区间，他现在的水平跟2008年底、19年初的时候水平相当，几乎是一样的。
那么再往前水平是在2016年熔断的时候，这样一个投资价值。
尽管你情绪上你可以相，但是我们模型告诉说，它现在有很高的投资价值，这是A股。
大家再看港股，港股投资价值就更是更有意思了，我们的模型显示的投资价值在历史的第二高位，第一高位是在2016年初熔断之后，那时候的是最高位，现在在历史的第二高位，那么再往前历史第三高位是2009年2月份。
所以现在，港股是出现了非常罕见的投资价值。
而每当信号出来的时候，意味着后续都有一波非常大的行情。
所以这就是模型告诉我们的东西，所以你看我们刚才得出一个相对乐观的结论，我们现在诉诸的是什么？
一方面是你的非常具体的、绝对的、理性的模型的数据，并不算是什么，一定是让我说是是信仰，信仰什么？
信仰，我是人类一定能够战胜环境的。
病毒最终一定能被战胜。
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