【研报分享】中银证券--4 月进出口数据点评 先行指标与进出口数据是否背离

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4 月单月数据大超预期。4 月当月进出口总额 2.5 万亿元；其中出口 1.41 万亿元，同比增长 8.2%，进口 1.09 万亿，同比下降 10.2%。

 4 月贸易数据大超市场预期。出口超预期的好；其中，一般贸易出口 8,266亿元，同比增速 8.2%，进料加工贸易 3,647 亿元，同比增速 10.2%。进口超预期的差；其中，一般进口 6,618.8 亿元，同比下降 11.3%，进料加工贸易 1,737 亿元，同比下降 3.9%。

 从贸易伙伴看，东盟超过欧盟成为我国第一大贸易伙伴。虽然对多国和地区的累计出口数据依然为负增长，但是 4 月当月对多国和地区出口数据出现逆势增长。其中，4 月当月对美国出口增长 6.92%，对东盟出口增长 8.92%，对日本出口增长39.25%，对韩国出口增长 13.43%，对中国台湾地区出口增长 26.5%，对澳大利亚出口增长 37.76%。对少数国家和地区为负增长，对欧盟、印度、英国、拉丁美洲和非洲出口分别下降 0.28%、37.76%、3.4%、4.12%、和 2.27%。

 从数据的结构特点上看，4 月贸易数据大超市场预期，出口数据与先行指标 PMI 新出口订单指数（33.5）出现了显著背离。由于数据的滞后性以及多数国家尚未披露 4 月贸易数据，我们从现有数据中进行合理的推测。
 第一，贸易摩擦导致的低基数效应。第二，新出口订单转化为出口具有滞后性，从接到订单到出口有大约 2 周至数月不等的时间，新出口订单指数显示未来几个月出口承压。
 第三，替代效应大于收入效应。我国出口数据好，并不代表海外需求也好。我们看到海外消费需求下降，随之而来的进口增速也呈现负增长。在新冠疫情的影响下，这种趋势势必要延续一段时间。那我国的出口增速从何而来？我们看到东南亚及南亚主要的制造业国家在 3 月份开始，出口增速出现一个显著下降。这些国家也是目前新冠疫情第三波扩散的主要国家。与其他新兴经济体相比，我国疫情 2 月底得到有效控制，供应链条可靠性更高。制造业国家之间的替代效应大于全球需求下降的收入效应，是我国 4 月出口增速超预期的重要原因，这一效应对未来 1-2个月仍存在影响。

 但是，我们应该注意，全球需求下降的大环境必然会通过贸易反映到未来的经济数据中，只是在时间上有所延后。另一方面，进口增速的下降反映出海外生产已经或多或少地受到新冠疫情的影响。

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