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这次疫情下的美联储大印钞，这些资产的发行方是最主要的直接受益者。
普通的美国公民和企业，才是美联储印钞购买国债的最大赢家，享受全世界的印钞税！如此疯狂的印钞本身，在实体经济的通胀起不来的情况下，足以抬高所有风险资产的价格水位。先贴一张图，是西方四大央行美联储、欧央行、日本央行和英格兰银行2008年初到现在的资产负债表增长情况。将2007年底的基数设置为100，就显示了金融危机以来，主要西方国家印钞规模增长的倍数。
▲图源：圣路易斯联储网站（fredblog.stlouisfed.org）
由图表也可以看出来，疫情全球爆发以来，美国的印钞量飙升最为迅速，短短的3个月里美联储的资产负债表规模额外扩张了80%。
01央行印钞，印的是什么？
要知道，不管哪个国家的央行在印钞的时候，特别是大规模印钞的时候，都声称自己在救助整个经济体系，要将全国乃至全世界从水深火热的经济衰退中拯救出来。为了国家、为了人民、为了经济、为了市场、为了金融体系，简直代表着上帝的光辉与正义。但，真实情况到底是什么呢？央行大印钞，到底是有利于穷人还是富人？首先我们必须要了解的，是现代央行印钞的套路，这是一切讨论的基础。当代信用货币体系之下，所谓的“央行印钞”，并不是大家想到的直接开动印钞机，轰隆隆的一阵响就出来了一堆钞票——要知道，现代社会绝大部分钱都是账户里的数字而已。对于西方国家来说，央行如果印钞，其实就是到市场上买入各种各样的证券资产。比方说，ZF债券（国债）、企业债券……然后，以此作为抵押，凭空创造出来数字化的“钱”，送给了相应的卖出者，就完成了“印钞”。
买入的证券，形成了央行的资产端，而央行凭空所创造的数字化央行的“钱”，则形成了央行的负债端——这就是“央行资产负债表”的含义。
02央行印钱，谁是受益人？
明白了现代央行是怎么把钱印出来的问题之后，要分析这次疫情之下美联储的大印钞，到底对谁有利，那就要分析中央银行资产端的变化。
央行在市场上购入资产（印钞），相当于抬高了这些资产的价格，那么，这些资产本身是谁发行的，又是谁持有的，他们就是央行大印钞的最大受益人。在这里，我们以全球美元的央妈——美联储为例来进行讨论。2008年之前，美联储资产端90%左右都是美国国债，其中包括长期国债、短期国债等，此外还包含有极少量的黄金资产、SDR资产等。2008年金融危机爆发之后，美联储开始大量购入MBS（房地产抵押债券）和联邦机构债券，到2014年3轮QE结束的时候，美联储的4.5万亿美元总资产中，各种期限的国债的占比下降到了60%左右，而MBS+机构债则占了约40%。剔除美联储几十年基本不操作的黄金和SDR资产，美联储公开市场账户2004-2020年的资产情况见下图。
普通的美国公民和企业，才是美联储印钞购买国债的最大赢家，享受全世界的印钞税！
03印钞购入住房抵押贷款，利好房产
与中国的住房抵押贷款基本由银行机构持有不同，美国的住房抵押贷款基本上都被证券化，而美国有资格用居民住房和商业地产贷款大量发行MBS的机构有3家：
1、ZF国民抵押协会（GNMA），房地美；2、联邦住宅贷款抵押公司（FHLMC），吉利美；3、联邦国民抵押协会（FNMA），房利美。这三家将住房抵押贷款变成MBS之后，转手就卖给了那些追求稳定收益的投资者。过去3个月，美联储印钞购入4600亿美元的MBS，这意味着抬高了市场上MBS的价格，也意味着降低了MBS的风险，还意味着美国普通的背负有住房贷款的居民，未来要分期支付的金额会减少一些。因为MBS再次得到美联储的背书，而房地美、房利美、吉利美这三家发行MBS的机构，将会有更多业务可做，猪肉经过他倒手一下，猪油肯定要沾一些。但归根结底，购买MBS充当央行资产，这是在补贴美国的房地产行业，相当于中国的降低房贷利率，对普通购房者有利，对房地产从业者有利。美联储增加资产的第三个大项，是央行货币互换4445亿美元，这是美国帮助盟友应对疫情的额外美元，因为是货币互换，所以称不上占便宜，如果非要说占便宜的话，只能说美联储也让自己的盟友们参与到美元的铸币税分享中。第四项是分期支付资产1800亿美元，这个主要是普通人的各种分期支付，因为美联储购买这些资产之前，已经宣布分期支付疫情期间可以暂时停止，而且日后偿付的时候，也有1年左右好像不用支付利息，这相当于直接返利给那些分期支付的消费者——最主要的，我估计可能是学生贷款和汽车购买支付。美联储购入这些资产印钞，相当于针对学生贷款和大额分期支付进行补贴。其他如商业票据资产和贷款资产什么的，虽然额度看起来比较小，但因为涉及具体企业，这其实相当于补助特定的企业了，而且1300亿美元的总额度也称不上小。除了发行方，美联储从谁手中购买这些资产可能更关键，这也是直接受益者。从资产发行方的角度分析，对于美国普通人、企业甚至包括其盟友来说，美联储真的是救苦救难的观音菩萨，但这基本上是雨露均沾，算是分享美国的铸币税给全体民众和企业。然而，如果从美联储购买之前的资产持有方来看，那就是ZF和央行联手，补贴金融机构了。美国国债绝大部分被美国的对冲基金、机构投资者所持有，在美联储的持续购买之下，这些债券收益率纷纷暴跌，这相当于债券价格大涨，以10年期的国债为例，收益率一度跌至0.5%以下的历史新低。
至于贷款和商业票据，如果受到疫情影响，这些票据有可能不能按时支付，或者贷款出现坏账和延期，本来应该由金融机构来承担这些损失和风险，但美联储买入了，就变成了无风险的资产，这也相当于帮助这些风险资产的投资者套利。
04印钞让富人更有钱
除了直接受益的债券资产，还有间接受益的股市和房地产。
当美联储购买大大抬高债券的价格之后，因为债券的收益率已经被大幅度压低，相当于回本周期变得更久，这会让股市和房地产的回报显得非常诱人。所以，美联储的疯狂购买，间接来说，必将在长期推高包括股市、房地产在内的所有风险资产的价格。简单来说，如此疯狂的印钞本身，在实体经济的通胀起不来的情况下，足以抬高所有风险资产的价格水位。在美国ZF转移支付的雨露均沾中，普通美国人得到的是以现金为主的一笔临时性收入，这主要是救一时之急。然而，接下来，当社会上凭空的多出来几万亿美元开始在社会上流通，在以后的时间里，会让整个社会的大类资产价格（债券、股票和房地产）飙升。3月份以来的美股暴涨，其实已经反映了这种逻辑。当股票和房地产价格上涨的时候，又是谁拥有大量的股票、大量的房产？当然是富人！所以，就美联储疫情之下的大印钞利益来看，短期是美国的富人和穷人都得利了，都分享了美元的全球铸币税，但长期来看，终究还是富人更得利。因为富人拥有的资产更多，所以他们可以得到更多廉价信贷，从而购买更多资产，而资产价格的上涨，最终会进一步的拉大穷人和富人之间的贫富差距。现在，你要问央行大印钞到底是对穷人有利还是富人有利，我用一句话给你总结：
穷人花钱一时爽，富人资产上天堂。
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