独木难撑大厦

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  「独木难撑大厦」这个成语出自隋朝王通所著「文中子」：「…大厦之倾，非一木所支…」，如今用来形容没有欧美各国央行联合出手协助的日本政府，想坚守82日圆兑一美元的困难度，倒也相当贴切。以往在国际间发生主要货币汇率剧烈变动时，G-7（美国、英国、法国、德国、日本、加拿大、意大利；后来加上比利时、荷兰及瑞典成为G-10）的央行都会连手出面干预，以维持国际间汇率与贸易秩序的稳定。然而最近日圆币值快速升值，以欧美国家为主的G-10各国不但没有表态联合干预，甚至美国财政部长盖特那还准备在11月于韩国首尔的G-20（G-10国家加上主要新兴国家）会议上，提出对中国、日本操控汇率的指控。
　  日本政府6年来首次的干预汇率行动，非但得不到G-10各国的认同，甚至在其本国也未能得到喝采。日本汽车工业会明白表示，日本汽车业界将今年的日圆币值设定在90日圆兑一美元，因此即使日本政府干预汇率至85-90日圆兑一美元，也难阻止日本车厂将生产线移至海外。同样的声音也出现在日本电子业，液晶面板大厂夏普（Sharp）社长片山干雄，虽然很有风度地表示感谢日本政府干预日圆的行动，但是夏普公司在这个会计年度的财务预测，也是以90日圆兑一美元为基础。换言之，日本政府准备力守82日圆兑一美元的底线，对于其国内业者而言，仍是不能满意的表现。
　  探究日本政府所以陷入「猪八戒照镜子，里外不是人」的窘境，可谓其来有自。从国际贸易理论来看，这是个「流动性的两难矛盾」（liquidity dilema）问题：日本长期以来一直享有贸易顺差，截至今年7月，其单月国际收支经常帐顺差达1.6759兆日圆（若以85日圆兑一美元换算，大约是200亿美元），这已经是连续第18个月呈现顺差，亦即对世界其它各国整体而言，呈现日圆流动性的不足；相对的，美国第2季国际收支经常帐赤字扩增至1,223亿美元，连续4季的赤字成长，对世界其它各国而言，呈现美元流动性的过剩。然而，日本的外汇存底持续增加，已经超过1兆美元，仅次于中国的2.45兆美元外汇存底。
　  因此，虽然日圆今年以来已经升值10％，欧美各国仍然认为日圆还有升值空间，对于日本政府出手干预日币，深深不以为然。而且，日本政府可能是6年来第一次干预汇率，以致手法太过生疏粗糙：当日圆还在85兑一美元附近时，就宣称以82日圆兑一美元，为其捍卫日圆的底线。难怪被国际炒手索罗斯嘲笑，从来没有一个赌局的参与者，一进场就先亮底牌的，索罗斯因而认为日本政府是稳输不赢的玩家。相较之下，虽然同样是打热钱，日本央行显然比不上台湾央行，我们的7A总裁彭淮南对于新台币汇率的口风甚紧，总是强调让新台币维持「动态均衡」，对于市场上关于汇率的传言臆测，还不时发新闻稿澄清。
　  另外，出口是日本经济成长的命脉，若说股市是经济的橱窗，则日圆与日股可说是休戚与共：每当日圆升值时，日股就应声下跌；换言之，日本股价涨跌反应的是基本面行情。然而，台币的币值与台股涨跌的关系恰好是另一种现象，亦即台币币值与台股走势呈正相关：每当热钱以投资为名进入台湾，台股股价就被炒高，显示台股股价波动是属于资金面行情。因此，日本政府干预汇率，阻止日圆升值，手段虽然笨拙，但在股市却获得唯一的掌声；而我国央行打热钱，阻止台币不合理的升值，往往在热钱大举撤出的同时，连带导致台股的下跌。
　  由于日圆属于国际货币，其币值之变动会影响到国际汇市、国际流动性、日本之本国股市及产业，因此动见观瞻。再加上日本长期以来的国际收支经常帐剩余，更令经济仍然疲弱的西方各国眼红，以致「匹夫无罪，怀璧其罪」，要求日圆升值一直是西方各国的心愿。正如同西方各国希望中国人民币升值一般，美国财政部长盖特那已经不止一次明示或暗示人民币必须升值，甚至暗示人民币应该升值两成。在东、西方国家政府各为其本国经济利益明争暗斗之际，日本政府仍傻乎乎地订出日圆升值能接受的底线，既不见容于西方世界，又不被其国内产业各界所接受。
　  英国名相丘吉尔在二次大战最危急时，曾说「如果魔鬼能解救英国，英国愿意与魔鬼结盟」。虽然目前中、日两国正为钓鱼台主权问题关系紧绷，但在即将到来的G-20会议上，中、日两国却又是西方各国同仇敌忾要求货币升值的难兄难弟。日本政府究竟要捍卫日圆救经济，还是要确保钓鱼台主权固民心？若要前者，势必要与中国「同舟共济」，但横在眼前的钓鱼台问题，着实让日本政府「又恐双溪蚱蜢舟，载不动许多愁」。诚所谓「独木难撑大厦」，日圆要坚守82兑一美元确实有其复杂度及困难度，想炒作日圆外汇者不可不慎。

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关键词：Liquidity 国际贸易理论 Liquid 200亿美元 汇率与贸易 大厦 独木