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投资经典－《怎样选择成长股》－菲利普.费雪

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编辑推荐

本书作者广受美国华尔街推崇和敬重，是最具影响力的投资专家之一他的投资哲学约四十年前提出，今天，不只金融专业人士仍详加研读并付诸实践，而且被许多人奉为投资理财方面的经典之作。这些哲学收录在本书中

作者简介

菲利普·A·费舍广受美国华尔街推崇和敬重，是最具影响力的投资专家之一。他的投资哲学约四十年前提出，今天，不只金融专业人士仍详加研读并付诸实践，而且被许多人奉为投资理财方面的经典之作。这些哲学收录在《怎样选择成长股》一书。1958年初版，佳评如潮，为投资人必读。
菲利普·A·费舍，1928年，菲利普·A·费舍开始证券分析师的事业生涯，1931年创立投资顾问公司Fisher&Company，被视为现代投资理论的开路先锋之一。

目录
引言 我从家父的文章中学到什么
怎样选择成长股
第一章 过去提供的线索
第二章 “闲聊”有妙处
第三章 买进哪支股票--寻找优良普通股的15个要点
第四章 要买什么--应用所学选取所需
第五章 何时买进
第六章 保时卖出--以及何时不要卖出
第七章 股利杂音
第八章 投资人“五不”原则
第九章 投资人“另五不”原则
第十章 如何找到成长股
第十一章 汇总与结论
保守型投资人夜夜安枕

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期货投资经典语录

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东方证券：投资经典翻译系列之八—

“120-20”策略的20 大误区

9页 09.11





增强型积极投资股票策略，例如120-20 和130-30，原理是建立与相对与本金一定比
例的空头头寸（通常是20%或30%，但是也可以达到100%）以及相同比例杠杆多头头寸。
这一策略在现代主要经纪业务结构下才得以实行，因为允许将卖空收益用来做多，而购买多
头头寸不够的本金也无需进行保证金交易。
以120-20 组合为例，本金100 元，卖空20 元，用此收益加本金购买120 元的多头头
寸。空头的20 元和杠杆产生的20 元多头相互抵消，投入市场的还是100 元。这一组合与
市场变动同步（beta 等于1）而同时获得完全的市场回报。
如果投资组合经理能够甄别跑赢大盘和跑输大盘的股票，120-20 的组合就可以获得高
于市场的回报(当然风险也更高)。在可比的投资理念下，120-20 组合也可以超过只做多头的
策略，因为前者对做空的要求降低，使投资者可以进行在只做多头中无法进行的做空操作，
而由于可以将做空收益购买多头头寸，120-20 组合可以进行在无杠杆的只做多头
(unleveraged long-only) 中无法进行的加仓操作。总的来说，与只做多头的策略相比，增强
型积极投资股票策略为基金经理在建仓等方面提供了更多的灵活性，使其能够更好地落实自
己的理念，同时又提供了更多的风险-回报选择空

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东方证券--投资经典翻译系列之六：面对倒挂的收益率曲线

全球如何看待美国倒挂的收益率曲线，它将对金融市场带来何等影响？
Ahead of the Curve
By John Rubino

2007-7-23 8页





在全球经济衰退的过程中，我们发现了一件有意思的事情（事实上，我们发现了很多很多
有意思的事情）。虽然欧洲与美国短期利率陡然增高，美国国债出现了完全倒挂的收益率曲线，
但是全球经济依然繁荣。（见表1）股票价格在上升，并购活动不断创记录，债券市场规模也飞
速发展。热钱正不断从一种令人吃惊的投资渠道转向另一种。它们创造着财富，也带来了烦恼，
不过主要以创造财富为主。对于任何领域的投资人来说，当今的世界就是一个很大的糖果商店。
然而这些现象从历史上来看似乎不应该如此。根据美联储经济学家Arturo Estrella和
Frederic Mishkin的研究，美国完全倒挂的收益率曲线（也就是三个月期限的国债的收益率要
高于十年期国债）应该预示着衰退，而不是繁荣。这两名经济学家在一份2005年的报告中指出：
“从1950年起，收益率曲线判断正确了几乎所有的经济衰退，除了有一个‘错误’的信号，那
是在1967年的信贷紧缩与生产力下降之前。”
收益率曲线的理论逻辑十分简单：银行是现代经济体系中货币流动性的传统来源。它们的
运作模式是通过短期定期存款和存款证向公众借钱，然后以长期的汽车或房屋抵押贷款的方式
向公众贷款。所以，利率差异越大，也就是长期与短期的利率差额越大，银行越赚钱，并且会
有更大的积极性去借出资金。但是，如果把收益率曲线反转，所谓的利率差异就会消失，银行
会发现它们在储蓄上所付出的利息要高于它们从贷款上得到的利润。因此，它们就开始惜贷，
最终导致经济增长停止。
对于全球经济来说，美国倒挂的收益率曲线是特别不利的，因为美国的消费是出口型经济
体比如亚洲、拉丁美洲和中东等地区经济发展的关键驱动。美国的信贷紧缩对于全球的每个人
来说都是一种痛。
然而，我们现在看到的是信贷正以各种形式被创造，它们正以前所未有的数量出现在世界
的各个角落。（参见46页“流动的世界”）究竟还会发生什么？最近的一些解释（虽然不是很
有用）包括“全球储蓄过剩”和“谜团”。最为有趣的猜想是全球经济的结构已经发生了根本
性的改变，使任何一个国家（甚至是美国）的收益率曲线远远没有以前那么重要。这个改变还
促使新的信贷来源的产生，它们在很大程度上独立于传统的银行体系之外。
考虑以下问题：
日元

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东方证券--投资经典翻译系列之五：面对问题报表

面对问题报表—证券分析师能够甄别盈余管理与真实财务数据吗?

Into the Breach By Susan Trammell, CFA

2007.07 6页





很多人认为随着愈来愈多的会计准则、报表和指导方针被采用，上市公司进行盈利操纵的几
率也愈来愈少，但是这些人显然低估了管理层的胆量（与会计师相比而言）。一项对财务高
管的调查显示，在衡量业绩和披露信息方面，401 名被访者中，高达78%的高管倾向于放
弃长期经济价值以达到盈利预期。
如果一家公司预计盈利低于预期，最常见的做法就是酌情减少支出。调查中，80%的被访者
表示会酌情降低研发、维修、广告以及其他领域的支出，另外55% 的被访者表示会延期开
工新项目，其他类似的做法包括在当季而非下个季度计入利润，向用户提供激励购买政策，
减少储备，延期支付费用等等。
20 位高管中的15 位被访问时表示只要在公认会计准则（GAAP）的范围内，而且代价不太
大的情况下，愿意采取上述措施。尽管深知这些措施未来会损害公司的价值，财务高管们宁
可铤而走险而非遵循会计准则原则。
正如管理者们所指出，商场变化莫测，远非报表上数字所显示一般，而偏偏资本市场钟爱预
测，这样导致上市公司认为自己有“义务”为了达到预期进行盈利管理—对于这一点，恐怕证
券分析师万万没有想到。这样一来，对于那些一直跟踪财务报表的分析师又是难上加难，因
为公司的做法实际上对未来价值有害无益。

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一次读完25本投资经典[1].part6

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东方证券－投资经典翻译系列之四：眼见为实吗？

06.26 9页





一家是当时经营颇佳的公司，另一家是为股东带来丰厚回报的公司，但研究
员到两家公司分别进行调研后却得出了意料之外而又情理之中的结论。
Cindy Sweeting 是位于佛罗里达州的Templeton 投资咨询公司的执行副总
裁兼全球股票研究部门的负责人，她也是一名CFA 持证人。回忆起上世纪90 年
代初，对上述两家公司总部的调研，Sweeting 仍然记忆犹新。第一家是墨西哥
的大公司，总部装潢宏伟、现代，墙壁上还贴满了价值不菲的艺术品。管理层更
是招待她到一家奢华的餐厅用餐。而Sweeting 对此得出的结论是这家公司的管
理层不过是些中饱私囊，爱慕虚荣的人。
另一家也是总部位于墨西哥的大公司，公司租用一家不很起眼的银行大厦作
为办公地点。Sweeting 回忆道，“晚上7 点还有人在加班。”董事会办公室不久
前进行了扩建，新旧地毯的接痕依稀可见。公司的管理层持有公司的股份，因此
十分关注股东的利益。Sweeting 向投资者推荐了第二家公司，因为显然其管理
层是股东利益更好的守护者。
有人质疑研究员到公司调研，不仅毫无意义，而且会产生反效果。也有些研
究员认为公司的财务数据已足以表明一切，加上“选择性披露”规则的限制（参
见文章最后部分），到公司调研很难获得有价值的信息。再加上调研等于为公司
提供一个使用障眼法的机会，去蒙骗那些要么有些天真要么对公司怀有深厚感情
的研究员。Sweeting 和其他研究员并不这样认为。
Michael Cumming 是一名能源行业的研究员，也是CFA 持证人，他所在的公
司是一家位于芝加哥的研究服务机构。他认为, “的确很难分辨哪些公司实事求
是，哪些只是在编故事，”但是他还是坚信实地调研确有价值，“这对我帮助很大，
特别是在起步阶段，它帮助我更好地了解整个行业的情况，以及各部分资产之间
的关系。”
Cumming 对能源类上市公司的油、气设施以及总部都进行了调研，他说自己




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东方证券－投资经典翻译系列之一：虚幻的盛宴

2007.06 8页

虚幻的盛宴 BLOWING BUBBLES in the Punch Bowl 作者：JOHN RUBINO






虚幻的盛宴
通过研究估值过高的公司的历史，投资者将受益匪浅，可以发觉未来的警告信号
2000 年春天，技术股泡沫泛滥时，Jeff Bronchick 的电话响了，他的几个资金经理的朋
友打电话问他同样的问题：“你有没有听到Bill Miller 怎么评论你？”
Jeff Bronchick 是CFA，现在任洛杉矶的Reed Conner & Birdwell 公司的首席投资官。
当时，他是热门网站“TheStreet.com”为数不多的几个“价值”评论员之一。他在最近的专栏文
章中，尖锐地质问Legg Mason 公司著名的基金经理Miller 大举进仓Amazon.com 公司的
股票是否明智。Bronchick 回忆道，专栏文章发出不久，Miller 在一次投资者会议上说：“他
（Bronchick）发表演讲，做PPT 展示，然后说：‘现在我们有了Bronchick 模型。’接着，
他又在全球最聪明的400 个人面前羞辱我。”事实证明Bronchick 是正确的，而Miller 是错
误的。Amazon 公司的股票在下一年中下跌了80%。现在Amazon 的股票交易仍然活跃，
价格也不错，但是，即使是今天，其价格仍低于2000 年初的水平。
这里面至少可以吸取两个教训。第一，退出快速成长的股票可能会损害你的声誉，至少
在短期内会影响。第二，当市场位于高位时，即使是最聪明的投资者也会被定价极不合理的
股票所戏弄。
所以，如果估值过高的股票在所难免，他们的出现是不是有什么预兆和规律呢？答案是：
既有也没有。具体情况因股票而异，但有一些共同适用的规律，包括：虚幻的盛宴
通过研究估值过高的公司的历史，投资者将受益匪浅，可以发觉未来的警告信号
2000 年春天，技术股泡沫泛滥时，Jeff Bronchick 的电话响了，他的几个资金经理的朋
友打电话问他同样的问题：“你有没有听到Bill Miller 怎么评论你？”
Jeff Bronchick 是CFA，现在任洛杉矶的Reed Conner & Birdwell 公司的首席投资官。
当时，他是热门网站“TheStreet.com”为数不多的几个“价值”评论员之一。他在最近的专栏文
章中，尖锐地质问Legg Mason 公司著名的基金经理Miller 大举进仓Amazon.com 公司的
股票是否明智。Bronchick 回忆道，专栏文章发出不久，Miller 在一次投资者会议上说：“他
（Bronchick）发表演讲，做PPT 展示，然后说：‘现在我们有了Bronchick 模型。’接着，
他又在全球最聪明的400 个人面前羞辱我。”事实证明Bronchick 是正确的，而Miller 是错
误的。Amazon 公司的股票在下一年中下跌了80%。现在Amazon 的股票交易仍然活跃，
价格也不错，但是，即使是今天，其价格仍低于2000 年初的水平。
这里面至少可以吸取两个教训。第一，退出快速成长的股票可能会损害你的声誉，至少
在短期内会影响。第二，当市场位于高位时，即使是最聪明的投资者也会被定价极不合理的
股票所戏弄。
所以，如果估值过高的股票在所难免，他们的出现是不是有什么预兆和规律呢？答案是：
既有也没有。具体情况因股票而异，但有一些共同适用的规律，包括：




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投资经典--统计陷阱

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