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书摘：财务报表分析之综合衡量指标 整理：田成杰
投资报酬率
如上所述，投资报酬率的计算可采用三种不同的方式，其差异在于投资额的选取是用资产总额，或是用投资资本，或是用股东权益总额。这些比率计算如下：
资产报酬率=【净收益+利息（1-所得税税率）】/资产总额×100%
投资资本报酬率=【净收益+利息（1-所得税税率）】/（长期负债+股东权益）×100%
股东权益报酬率=净收益/股东权益×100%
利息费用的处理 上述公式也许马上会引发这样一个问题：为什么在计算资产报酬率或投资资本报酬率时分子选用的是税后利息费用与净收益二者之和，而在计算股东权益报酬率分子仅用净收益表示呢？问题的答案是在于计算这些报酬率时，财务分析人员所要考核的是资本整体的管理运用状况，至于资本的构成内容，即它们是全部权益总额（与资产总额相等），或是投资资本，还是股东权益则不属于财务分析人员的考虑范围。财务分析人员接下来的工作就是将资金总额的使用成本与所获收益进行比较。但是在计算净收益时，把资本成本的一部分即负债的利息也作为费用扣除了。所以净收益总额表示的既可能是权益资本总额创造的收益，也可能是投资资本总额创造的收益。
值得注意的是此处已将利息费用调整为公司的税后利息费用。因为利息费用可以抵减所得税，税后利息费用是利息费用与所得税税率之积。
另一方面，在确定股东投资报酬率时选用净收益时因为股东权益收益反映这样一个事实，即作为使用资金的代价，并且以利息形式支付的这部分费用已归债权人所有。
由于使用上述等式计算的报酬表示运用企业资金总额所创造的收益，因而计算报酬时筹资成本不作为成本项目扣除，这就制定了一个计算报酬率的正确方法。然而，由于进行利息调整比较复杂，一些财务分析人员在实际工作中经常省略这项调整，而简单地使用净收益作为这三个投资报酬率比率计算式中的分子。
平均投资额 在多数情况下，如果我们不采用年末投资额，而是采用投资期间内的平均投资额可能会计算出一个更具有代表性的投资报酬率指标。通常平均投资额采用期初投资额与期末投资额加总之后的平均数。然而，如果企业在接近年末时新增了大量的借款或权益资金，计算时采用期初投资额可能比采用平均投资额更有意义。
实物资产 资产报酬率有时也可用实物资产作为资产基数计算，即用资产总额扣除商誉和其他无形资产后的资产数额计算。这样计算求得的报酬明显地表明是由实物资产获得的报酬率。与之类似的方法也适用于投资资本报酬率和股东权益报酬率的计算。
附息负债 上述计算中把递延所得税作为一项负债。许多财务分析人员不把递延所得税列为负债，同样也不把股东权益部分的少数股东权益列为负债。有些财务分析人员还把所有的短期票据和一年内到期的长期负债也列为投资资本的一部分，尽管它们已被划为流动负债。这些财务分析人员认为债权资本应包括由投资人投入的、以获得利息收入为目的的所有资金。在通常情况下，比率分析的描述将使解决问题的途径变得清晰明了。
投资周转率和销售利润率
投资报酬率的计算公式是净收益与投资总额的商。考核投资报酬率时，必须结合获利能力和投资利用效率两项因素。下面这个比率能将它们联系起来。从数学的角度可用下列等式表示：
净收益/投资总额=净收益/销售收入×销售收入/投资总额
等式右侧二项之中的每一项均有其内在涵义。净收益除以销售收入叫做销售利润率或销售报酬率（ROS），它是衡量获利能力的综合比率。销售收入除以投资总额叫做投资周转率，它是衡量投资利用效果的综合比率。投资周转率也称作资产周转率、投资资本周转率和股东权益周转率，此处投资总额的选用（资产总额、投资资本或股东权益）取决于分析的需要。
上述关系式揭示了两条改善投资报酬率（ROI）的途径。首先，增加销售利润率——每元销售收入获得较多的收益。其次，加快投资周转率。在营运周转过程中，投资周转率的提高又有以下二种方式：（1）投资额保持不变，尽量增加销售收入；（2）在销售收入水平一定的情况下尽可能地减少投资额。
这两项因素能被进一步细化成许多独立的要素。细化的目的并不是说管理者想对综合投资报酬率指标施加什么重要影响，简单说来是因为该指标只是反映了许多影响因素的总体影响效果。无论怎样，投资报酬率影响项目的确应有相应的管理者来承担管理职责。例如负责信用政策的管理者制约着公司应收账款的收账水平。因此，公司外部的财务分析人员及公司管理者都可运用投资报酬率指标识别经营活动领域内存在的潜在问题，运用获利能力比率和投资利用效果比率评价每个营业部的工作业绩。
市盈率
应用最广泛的综合业绩指标是市盈率或叫P/E比率：
每股市场价格/每股净收益=市盈率（P/E比率，倍）
这项指标中包含着一项公司无法直接控制的项目即普通股的市场价格。因此，市盈率P/E比率是投资人判别公司未来业绩的最好指标（在此，我们引用“未来业绩”这个术语是因为市场价格显示了股东对未来报酬的预期，一般认为市场价格反映了这样一个事实，即市场价格等于以反映了预期报酬风险的折现率对未来的股息和股价增值进行折算后得出的现值）。当然，管理者也十分关注市场的评价，并且当市盈率下降时不能简单地归结为是由于股票市价下降所引起的。管理者也将其公司的市盈率与其他一些相似公司的市盈率进行比较，用比较的结果确定本公司在市场中的相对位置。
市盈率水平在各行业间有所差异，它反映了市场对这些行业股票收益增长率的不同预期。有时候，所有公司市盈率下降的原因是由于基本经济状况预测和显示公司利润会受到一些全局性的不利因素影响。
（www.earm.cn/田成杰2020-8-11整理）
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摘编自《会计学：案例与教程（第九版）》，[美]罗伯特·N.安索尼、詹姆斯·S.里斯、朱利·H.赫特斯坦/著，骆玽 等/译；北京大学出版社，2000年1月第1版。
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