公司治理、ESG 与全球股票收益关系-海外文献推荐

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文献来源：
Khan, M. . (2019). Corporate governance, ESG, and stock returns around the world. Financial Analysts Journal, 1.


推荐原因：
公司的 ESG 表现正获得社会各界越来越多的关注，本文通过实证解决了 ESG 是否可以预测股票收益的问题。基于 ESG 的重要性概念，本文构建了一种新的 ESG指标。新指标由公司治理得分和重大 ES 得分构成，其中：1、公司治理得分包括所有权分散程度、股东导向、机构实力和 MSCI 得分 4 部分，纳入了公司间的国别差异；2、重大 ES 得分由 MSCI 得分中对公司有重大影响的指标构成，考虑了公司间的行业差异。结果表明股票收益与公司治理和 ESG 得分均呈正相关关系，且新指标包含了 Fama 和 French 因子组合中没有的信息。同时本文依据指标得分构建了 ESG 投资组合，实证表明组合有稳定的超额收益，为挖掘 ESG 投资价值提供了新的视角。

我们的思考：
ESG 不仅代表了公司的外部贡献，也可以展现公司的治理能力，并进一步影响公司的股票收益，但难点在于如何衡量公司 ESG 表现。本文提出了一种新的 ESG 指标构建方法，方法在 MSCI 得分的基础上考虑了国别差异和行业差异，使 ESG 对公司的衡量更具有针对性，更能体现公司治理能力对其 ESG 表现的贡献，也为构建 ESG 组合提供了参考 。

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关键词：公司治理 股票收益 ESG Governance financial

目录
1、引言......................................................................................................................- 3 -
2、数据和样本..........................................................................................................- 6 -
2.1、公司治理数据 ...............................................................................................- 6 -
2.2、ESG 数据.......................................................................................................- 7 -
2.3、选取样本.......................................................................................................- 7 -
2.4、公司治理和未来股票收益 ...........................................................................- 8 -
3、合成的公司治理得分 ........................................................................................- 14 -
3.1、构建公司治理得分 .....................................................................................- 14 -
3.2、新得分的收益预测能力 .............................................................................- 15 -
3.4、评估采用其他方法构建得分的效果 .........................................................- 19 -
4、ESG 和未来股票收益........................................................................................- 19 -
4.1、构建一个新的 ESG 得分............................................................................- 19 -
4.2、重大 ESG 得分的收益预测能力................................................................- 20 -
4.3、评估采用其他方法构建得分的效果 .........................................................- 23 -
5、探讨....................................................................................................................- 24 -
5.1、幸存者偏差 .................................................................................................- 24 -
5.2、样本中国有企业的影响 .............................................................................- 24 -
5.3、美国长期牛市的影响 .................................................................................- 24 -
5.4、全球金融危机之前的结果稳定性 .............................................................- 25 -
5.5、小盘股的影响 .............................................................................................- 25 -
5.6、仅做多策略 .................................................................................................- 25 -
6、结论....................................................................................................................- 26 -
图表 1、各变量月度截面数据的描述性统计 .........................................................- 8 -
图表 2、不同国家所有权分散程度和股票收益关系（2009.01-2017.11）...........- 9 -
图表 3、所有权分散程度和平均收益关系（2009.01-2017.11） ..........................- 9 -
图表 4、股东导向和收益关系：普通法国家与其他国家（2009.01-2017.11）.- 10 -
图表 5、股东导向和收益关系：4 种法律体系国家（除中国，2009.01-2017.11）. -
11 -
图表 6、不同国家机构实力和股票收益关系（2009.01-2017.11）.....................- 12 -
图表 7、公司治理各要素与股票收益回归结果（2009.01-2017.11）.................- 13 -
图表 8、合成的公司治理得分表现（2009.01-2017.11） ....................................- 15 -
图表 9、合成的公司治理得分四分位：月度平均收益和波动率（2009.01-2017.11）
..................................................................................................................................- 16 -
图表 10、公司治理得分和股票收益：公司层面回测（2009.01-2017.11）.......- 17 -
图表 11、公司治理得分和股票收益：组合层面回测（2009.01-2017.11）.......- 18 -
图表 12、ESG 成分和股票收益关系（2013.01-2017.11）..................................- 20 -
图表 13、重大 ESG 得分组合净值曲线（2013.01-2017.11）.............................- 21 -
图表 14、重大 ESG 得分四分位组合：月度平均收益和波动率（2013.01-2017.11）
..................................................................................................................................- 21 -
图表 15、重大 ESG 得分和股票收益关系：公司层面检验（2013.01-2017.11）- 22
-
图表 16、重大 ESG 得分与股票收益关系：组合层面检验（2013.01-2017.11）- 23
-
图表 17、公司治理得分多头策略 vs. 全样本净值曲线（2009.01-2017.11）...- 26 -
图表 18、ESG 多头策略 vs. 全样本净值曲线（2013.01-2017.11） ..................- 26 -