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雷达卡
要点：
通胀信贷超预期导致政策变化。10月份工业生产和投资增长显示经济保持较快增长速度，但是通胀上升至4.4%，新增人民币贷款5877亿元，均高于市场和我们的预期。央行宣布提高存款准备金率50个基点调控流动性。
经济基本面与政策展望：
1）财政与货币政策足以支撑经济增长。预计2011年将维持积极财政政策不变。相比于2010年，2011年的货币政策将适度从紧，但不至于显著紧缩，我们预计2011年的M2目标增速将在16%左右，与危机前的平均水平相仿，足以支持明年9.3%的增长。
2）上调2011年平均通胀预测至3.8%。食品价格上涨压力短期内将持续，通胀水平预计将在未来数月和明年上半年保持较高水平，但是在经济增长与潜在增长率基本一致，过热风险不大的情况下，预计明年下半年通胀有所回落。
3）维持数量型工具（如公开市场操作，存款准备金率）和信贷窗口指导仍是近期流动性管理的主要工具的判断。加息会发生，但是空间受到资本流入压力的限制。央行本次选择提高存款准备金率而非加息，可能部分基于以上原因。
4）预期加息两次，时点提前。我们预期从现在到2011年将可能加息两次，每次25个基点，加息在今年和明年上半年可能性较大。CPI通胀明年下半年可能出现明显回落，加息压力即会减轻。
5）如果CPI通胀超预期大幅上升，我们认为人民币升值将成为比加息更为重要的政策紧缩工具，升值速度可能加快。我们预计人民币有效汇率未来12个月将上升5%，同时升值速度可能在未来随着通胀压力上升而加快。因为大宗商品和食品价格上升是推动国内CPI通胀的主要因素，而人民币升值有助于减缓大宗商品进口带来的输入性通胀。
6）房地产市场是上述宏观经济和政策展望的一个重要的风险因素。如果房地产价格明年重返上升通道，那么更多调控政策就可能出台，**利用收紧货币政策来达到调控目的的压力就会变大，其中包括上调基准利率。
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