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中国宏观经济论坛2010-2011报告全文－房价跌20%？－中国人民大学经济学院
刘元春：各位领导、各位来宾，下面由我代表研究团队给大家汇报我们的研究成果，我们这期研究的主题是流动性回收与新规划效应下的中国宏观经济。
其立意就在于两个方面，一是以流动性回收为主体的明年利率，另外就是以“十二五”规划开启之年作为我们的一些上行的支撑力量，两个方面作用下，我们明年的经济将何去何从，这是我们的主题。我们下面的汇报主要从四个部分来进行展开：第一，分析一下当前基本的状况，同时分析一下目前所面临的一些问题，我们分析一下前景，特别是未来所遇到的大的因素和风险进行一些分析。第三部分，2011年是一个复杂但却平稳的一年，我们要看看2011年在各方面展现到底是什么样的？最后也是我们的一个重点，就是我们的政策建议。在这样的复杂的局面下，我们的政策到底如何把握？我们首先看看第一部分，第一部分我们是从三个角度进行展开的。我们想从11个方面概括实体经济，一是高位回稳与增长常态化，我们希望从货币和物价的高度来概括，我们认为流动性过多和逐季高涨的价格是目前整体的形势。三是从深层次的结构，动力机制的平衡化以及增长极的多元化是我们在今年已经展现出来的一种良好的态势。首先我们看看实体经济，我们认为2010年中国宏观经济从有关实体经济各类指标同比增速来看呈现出高位回落和前高后低的发展态势。但是降低幅度大大低于预期，特别是今年三季度末、四季度所呈现的形势，超越我们以往的这些预期，增速常态化日益显现。但是从另外一方面我们会看到，从各类环比数据和产出缺口数据来看，中国实体经济呈现出强烈趋稳的态势，回落力量在四季度逐步减弱，实体经济持续复苏的基础进一步得到强化。当然，与危机前各类参数相比，中国实体经济已经弥补了本轮经济下滑带来的缺口，成功完成了恢复性增长阶段，开始步入常态化增长路径。
这是我们对实体经济的判断，主要来源于11个方面的数据。1、GDP增速呈现同比前高后低、环比V调整的模式，全年10.1%。大家可以看到这个图形就会看到，环比一季度11.9，第四季度我们估计在9%左右，呈现出前高后低，但是环比来讲，我们却会发现，它是轻微的V调整的模式，4季度有所上行的意念。
2、产出缺口收窄，2010年产出缺口基本上在零的区间进行波动，这表明我们总供给和需求总需求已经趋于平衡。
3、从工业增加值也会发现，同比呈现出前高后低，环比呈现出V调整，与GDP同步变化，全年增速预计是16.1%。从这个图形也能够明显地看到环比和同比的变化。
4、从PMI指数发现，工业趋稳很重要的因素制造业趋稳逐步向好，因为PMI指数在10月份已经达到54.7%，连续20个月高于临界值。
5、这也是我们整个今年经济超预期同时出现趋稳很重要的核心力量，就是消费出现了高位平稳运转。名义消费增速预计是18.3%，实际增速达到15.3%，对GDP的贡献达到56%，后面会分析，今年消费对于增长的贡献，第一次在这十年里面超过了投资的贡献，这是很重要的。
6、投资增速有较大的回落，特别是非住宅类投资也就是我们讲的，制造业投资和基础建设投资增速回落较大，我们全年估计是23.1%，当然之所以投资回落增速没有像基础设施和制造业投资这些方面降落那么快，很重要的一个原因是，我们目前住宅类的固定投资增速还非常强劲，1—10月份维持在36.5%的水平，但是我们看到，非住宅类的已经从年初的38.9%回落到17.8%，这是我们要注意关注的一点。
7、外贸形势较好，外贸高位回落、顺差增速改善。全年贸易总额估计增加32.4%，总量达到2.9万亿美元，这个数据超过历史的高位，其中进口增速达到36.1%，出口增速达到29.3%，贸易顺差估计达到1846亿美元，同比仅负增长5.9%，外贸形势总体向好，这也是今年经济形势不错的另外一个关键的支柱点的。
8、劳动力市场出现大幅度逆转，局部出现民工荒。我们从几个参数可以看到这样的发展态势，全国城镇单位就业单位同比增速到9月份第3季度会长到11.3%，基本上与正常状态差不多，同时我们看到城镇劳动力供需比不仅东部出现劳动力相对短缺的状态，中部和西部也出现了这样的情况。目前，就业形势有所变化。
9、财政增速和企业绩效以及居民收入都得到大幅度改善，在恢复性增长的基础上开始步入传统的增长路径。财政目前增长在20%左右，全年在21%多一点，因此我们看到的是，国家、企业、居民资产负债健康良好。与美国、日本、欧盟各国的情况是完全不一样的，国家资产负债表恶化，银行的资产负债表恶化，居民的资产表也恶化，但是我们还是处于持续回升的状态。如果从从业人员报酬来看，我们会看到，目前已经上幅14%，已经于03年的状况差不多。
10、同时我们也看到，企业利润增长的情况总体到8月份，到9月底是54.52%，增长状况也是不错的，所以说效果指标有所改善。同时我们还会发现，发电量以及货运量增长常态化。我们会看到发电量到10月底已经在15%这个水平，基本上与06年的水平大致相当。货运量也处在14%的水平，与以往有所提高，从增速来讲。经常说有些数据可能有水分，但是财政、发电量、货运量这些数据可以证实GDP目前常态化的现象。
11、与危机前各类指标相比，中国实体经济不仅弥补了本轮经济下滑带来速度缺口，而且快速步入增长的常态化区间。为什么这么讲呢？我们可以将工业增加值、财政收入、贸易进出口、发电量这些置标语08年危机前的时候的指标进行比较，我们会分别发现，缺口已经弥补了，同时增速开始步入正常，这是我们所看到的。因此，我们从实体经济简单来看，我们就会得到一个简单的结论，今年中国实体经济在增速回落中趋稳，增长超越恢复性增长阶段，开始步入常态化区间，总供给和总需求在同步回升中处于相对平衡状态，宏观经济没有过热。
二、货币和物价的形势。这是我们今年最超乎人民想象的一件事情，那就是在实体经济没有过热的情况下，资产价格高居不下，物价水平在食品类和居住类价格的推动下持续攀升，突破全年3%的目标值，一般人都认为今年的物价水平会在8月、7月见底，然后回落，出现倒V型的调整模式。但是今年是怎么样？今天是直线攀升的状态。这里面到底为什么？我们就会看到，1、在09年年天量宽松的货币政策基础上，2010年依然进行超计划的流动性投放，进一步导致中国货币存量偏高。第一，由于信贷惯性的作用，今年全年的信贷将接近8万亿，超计划投放6.7%，从而致使这两年信贷投放达到17.6万亿。如果按照原来央行全年7.5万亿信贷增速，我们在7—10月份多投放信贷接近3千亿，再加上未来两个月，要想全面收紧很困难，今年信贷实际上是超额投放的。第二，货币供应量增速虽然有所回落，但依然保持高位运行，突破年初**目标值。我们会看到，M1从年初的39%回落到目前的22.1%，同时M2从29.7%回落到19.3%，同时M0从22%回落到16.6，但是如果我们从常态化状态相比较的话会发现，这些数字依然偏高，同时与我们3月份**所设定的17.5%的目标值也有差距。如果我们把中国的M2与全世界的M2增速进行比较，我们就会发现，中国在整个新兴市场国家，特别是金砖四国国家里面，M2增速处于中等地位，但是与发达国家相比的确是高的。后面我们还会谈到这个问题，怎么样看待这个问题呢？第三，M2与GDP的缺口加速性大幅度扩大，达到历史性最高水平。这里有两个指标，一是M2与现价GDP相比，从08年1.51倍扩展到现在1.86倍，应当说扩展速度很快，而不是说1.86就高，而是说扩张的速度很快。M2和GDP的增速之差，虽然从去年21.2个百分点回落到目前的8.4个百分点，但是8.4个百分点与我们上一轮高涨时期的4.5左右的平均水平还是要高很多，所以说价格压力还是非常之大的。第四，实际利率为负，为流动性的释放和泡沫的扩张创造了条件。我们要提醒大家，目前是负利率，实际利率为负，与08年之前，负利率并不是很大，但是负利率的确对于资源配置带来很大的麻烦。
2、在大量货币存量的同时，资金流向出现强烈的去实体化，有这么多钱，钱到哪儿了，我们会发现流动性没有按照预期向实体经济渗透，出现了强烈虚拟化倾向，资金大规模进入房地产市场、资本市场，金银贵重物品以及各种可以资本化的产品市场，这是我们要重点关注的。第一，投入到实体经济的资金逐步减少，特别是制造业领域的投资资金大量减少。从目前固定资产投资资金来源，从去年的39.2%降落到目前的26%，回落的速度非常之快。我们的钱不断往里面塞，为什么到实体部门的钱反而更少了呢？这要引起我们的高度重视。第二，货币供应的高速增长和负利率时代依然是房地产价格走高的基本原因。大家可以看到，M2与房价指数之间基本上是亦步亦趋，同时我们还会看到，住宅价格只属于真实贷款利率基本上是完全负相关的，在实际利率为负的时候，住房价格攀升更高。第三，同时我们还会更重要发现这种现象里面，虽然采取各种调控措施，但是房地产资金来源一直是十分充裕。本年房地产开发资金来源目前还同比增长32%，同时我们还会看到，房地产资金来源增速大于应付款增速，这说明目前房地产市场资金依然非常充裕。第四，流动性和通胀预期同时也导致居民进行避险性投资和消费，金银珠宝销售激增。今年1—3季度黄金销售增长64%，这是大家所看得见的。这是我们所看到的销售价格只属于金银珠宝销售额增速之间的关系，基本上是同步的。目前居民避险趋向比较明显，同时大量的资金向这些领域进行进入。第五，在本国流动性高居不下的同时，热钱的涌入起到推波助澜的作用，加速了现有资金向资本市场、房地产市场以及农产品(19.70,-1.00,-4.83%)市场的涌入。我们有一个最简单的参数就是非贸易非FDI外汇增加量，虽然不等于热钱，但是能反映出热钱变动的取向。仅仅看9月份数据就可以看到，非贸易非FDI项下单项增加753亿美元，这是很严重的一件事情。同时我们还会看到，这些热钱涌到什么地方呢？一个最简单的指标就是外商投资逆市进入房地产市场，我们现在在打压房地产市场，但是外商还强劲进入这个市场。我们这里所看到外商开发资金来源当中，外商直接投资，房地产里面现在同比增长34.8%。
3、资金出现了变化，出现了虚拟化的趋向，导致的结果是什么，在流动性过剩，资金流向虚拟化情况下，中国出现房地产价格高居不下与物价水平持续高涨的并存局面，经济泡沫扩张是从房地产向其他类投资品市场进行进发，特别是紧平衡的农产品市场传递。第一，在房地产新政持续和加码作用下，大量资金开始向其他投资品市场转移和释放，直接导致贵金属、收藏品、个别农产品价格出现轮番急剧上涨，导致经济泡沫的蔓延。其中，最为凸现的就是农产品价格沿着大蒜、生姜、大豆、苹果、籽棉路径进行击鼓传花式的蔓延，在网上炒得很热。目前在大类商品中间价格还是比较平稳的，但是对于籽棉、豆油、苹果农产品来讲上涨非常迅速，上涨是突然性从9月份拔地而起，的确引起我们民众高度关注的一件实行。农产品价格机制在目前的这种格局下，已经出现了重大的变异，与传统的农产品价格形成机制不一样。市场价格推动收购价格，而不是以往收购价格推动市场价格。目前是炒项目，现货价格推动期货价格，而不是国际市场上期货价格推动现货价格。国内价格开始于国际价格拉平，而不是以往国际价格高于国内价格。我们还会看到，农产品中间商企业不缺钱，校长也谈了，菜霸、肉霸的出现也很严峻，改变了以往中间商依赖农业发展银行贷款的局面。新粮上市反而引起价格上涨，改变了以往新粮上市打压稳定农产品价格的调整模式。原来是农民卖粮难，现在变成农民也惜售了。农产品资本化取向非常严重，改变了以往单纯的消费属性，粮食价格可以脱离供求，受炒作资本的控制。目前我们会看到，在这种资本化的取向，价格形成机制有强烈的杠杆效应，涨一点点马上会暴涨，从而带来市场的恐慌，这是我们值得高度关注的一方面。
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