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accumulation 2017-3-12 15:41
轻型滞涨：下游回落而中上游强劲——高频研判之十七 从10月以来，经济的先行和一致滞后指标、行业的上下游指标开始出现显著背离，一方面房地产销量、汽车销量、信贷社融等下游先行指标开始高位回落，另一方面工程机械销量、重卡销量、发电耗煤、有色钢铁水泥价格等中上游的一致滞后指标继续向好，这跟前期房地产基建投资高增对中上游的传导时滞有关，而近期地产汽车销售的回落尚未对中上游产生压力。我们判断，经过2014-2015年的货币放水刺激，2016年1-3季度经济小周期复苏，PMI和PPI同步回升，但是随着政策基调从稳增长转向抑泡沫防风险，以及地产汽车销量、信贷社融等经济先行指标回落，经济在2016Q4-2017Q1步入轻型滞涨，即经济先行指标回落而物价惯性上冲，房地产调控和政策收紧对中上游行业的负面影响可能在2017年Q2前后开始传导。 下游地产汽车销售回落。11月第2周30大中城市地产销量面积环比下降16.8%，连续4周环比下滑。11月30大中城市地产销售面积同比下降20.9%，低于9月和10月的增速28.8%和-0.5%。乘用车市场10月产销量同比增幅分别为20.7%和20.0%，开始高位回落，这跟2015年10月开始实施小排量汽车购置税减免的基数效应以及政策对未来的透支有关。中游发电耗煤量上升，螺纹钢和水泥价格上涨，挖掘机和重卡销量强劲。上游油价回落，有色价格大涨，可能跟下游需求传导、供给收缩、特朗普加大财政刺激预期等有关。天气转冷，菜价上涨。美元走强，人民币走贬。央行持续回笼资金，流动性趋紧，全球债市收益率上扬，国内短端和长端利率全面反弹。 我们在国庆后提出房市债市调控利好股市，“按下葫芦浮起瓢”，近期股市持续修复。我们此前判断经济从小周期复苏步入轻型滞涨，周期品价格大涨，但是我们也提醒投资者政策基调转向抑泡沫和防风险，以及经济先行指标回落的风险。我们维持货币政策中性、经济轻型滞胀、A股震荡修复、债市调整、房地产小周期结束、人民币继续修正高估判断。 风险提示： 汇率贬值引发资本流出失控；房地产调控矫枉过正；货币过紧；美联储加息；改革低于预期；债务风险。
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分享 三一重工出海，挑战大于机遇。
gaoshanpaxue 2012-7-7 20:42
这是三月份发的帖子，分析虽然不是很全面，也不一定有道理。但是从三一重工现在的状况来讲，确实有点艰难。 对于中国工程机械企业来说， 2011 年以来的岁月是不平凡的岁月，尽管面对国内趋紧的宏观调控，但还是取得了良好的业绩，销售和盈利不断刷新纪录，同时中国工程机械企业频繁上演海外并购好戏。 2008 年 9 月　中联重科与合作伙伴一共支付 2.5 亿欧元，收购了世界排名第三位的西法公司 100% 的股权，这次并购让中联重科从全球行业排名第五的位置一跃成为全球最大的混凝土机械制造商 ; 2011 年 7 月　徐工机械一举收购了分别位于德国、荷兰的两家液压件零部件制造商 ; 2012 年 1 月　山东重工斥资 3.74 亿欧元收购了全球豪华游艇巨头意大利法拉帝集团 75% 的控股权 ; 2012 年 1 月 10 日　广西柳工与波兰工程机械企业 HSW 签订了《有条件收购协议》，斥资 3.35 亿元人民币收购波兰 HSW 旗下民用工程机械事业部 ; 2012 年 1 月 21 日　三一重工与德国普茨迈斯特签订了合并协议，三一重工与其合作方共同出资 3.6 亿欧元收购普茨迈斯特 100% 股权； 中国工程机械行业内海外并购风潮渐起，据普华永道在京公布报告显示： 2011 年中国企业海外并购交易数量和金额均创纪录，交易数量 207 宗，金额达 429 亿美元。进入 2012 年，并购势头更加猛烈，很多收购对象都是全球一流企业。 如此收购在很多年前，我们见过。 2003 年 7 月， TCL 出资 3.149 亿欧元与法国汤姆逊成立合资公司，，重组双方彩电和 DVD 业务，组成全球最大的彩电供应商。 TCL 本想借此打开欧美市场，但是事与愿违， TCL 从此便是两年的连续亏损，戴上了 *ST 的大帽子。直到 2007 年 4 月 TTL 欧洲公司申请破产清算， TCL 当年才实现扭亏为盈。联想集团呢？ 2008 年 5 月，联想集团耗资 12.5 亿美元收购 IBM 个人电脑业务，联想集团想借此加快进入美国市场。在美国市场， PC 业务从来都是竞争激烈，因而也培养出了众多赫赫有名的 PC 品牌，康柏（后被）惠普收购、戴尔、苹果和 IBM 等。联想收购 IBM 的 PC 业务后，联想也出现了多年的亏损。 其实，当我们反思 TCL 和联想的国际化行动的时候，我们都能找出很多原因，为什么他们会失败，于是我们开始总结，总结了，于是我们就觉得我们学会，但是当我们再次出海时，我们可能又会犯同样的错误。 今天就拿三一重工来讲，我为什么看空三一收购的众多原因我就不说，就说一点，重型机械的销售模式和家电和 PC 由很大不同，往往企业会保持比较高的资产负债率，但是在三一重工出手收购的时候恰恰又是国家或者是全球经济遇到调整周期的时候，如果宏观经济出现持续低迷，公司所持现金将是对三一重工的重大考验，如何熬不过去，那只能羽纱而归
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