tag 标签: 股指期货经管大学堂：名校名师名课

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分享 沪深300指数期货期限套利研究
accumulation 2017-2-19 13:55
沪深300股指期货是我国金融市场创新迈出的重要一步，根据以往其他国家推出股指期货的经验来看，股指期货推出的初期由于市场的不成熟，价格形成机制的不完善，使股指期货价格和指数价格之间存在较多的套利机会，而期现套利更是各种套利交易的基础。 首先，由于不能直接对股票指数进行交易，期现套利交易第一个需要解决的问题便是股票指数的模拟，在众多的模拟方法当中，本文选取了通过市值权重法和分层抽样法来构建现货组合模拟指数，并对两种方法模拟指数的效果进行对比。 其次，由于现实市场中存在交易成本，因而只有当股指期货价格偏离现货指数价格超出一定范围后，基差覆盖了交易成本后，才能够进行期现套利交易。因而，期现套利交易要解决的第二个问题便是构建合适的期现套利模型，得出相应的无套利区间。本文在期现套利模型的基础上对沪深300指数近月合约的1分钟高频交易数据进行期现套利的实证分析。 在以上工作的基础上，得出了一下几点结论： （1） 通过市值权重法模拟股票指数时，随着组合内股票数目的增加，组合对指数的追踪误差逐渐减小，但减小速度逐渐减缓； （2） 通过分层抽样法构建现货组合是由于考虑了行业变动对指数的影响，其模拟股票指数的效果整体要优于市值权重法，随着组合内股票数目的增加，追踪误差虽在减小，但跟踪效果的增强并不是很明显； （3） 通过计算期现偏差比可以看到，我国股指期货在交割日前一段时间基本处于升水状态，随着交割日的临近，股指期货价格向现货指数的收敛，股指期货出现贴水状态； （4） 通过计算无套利区间，得到了我国股指期货正向套利机会大于反向套利机会，且反向套利机会多出现于合约交割前几个交易日的结论。
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分享 股指期货专题研究之二:负基差之谜
accumulation 2016-12-17 13:45
自2010年上市以来, 沪深300 股指 期货 在 大部分交易日处于升水 ,但在5月、6月和7月则普遍会出现贴水,这主要是因为我国 A股 上市公司在这几个月份会集中分红。 但令人疑惑的是,自去年6月份股灾后至今, 上市公司 分红行为早已结束,而 股指期货 却持续处于大幅贴水 。通过构建自回归模型,我们发现, 期指 持续大幅贴水主要有两方面因素:一是股灾期间的市场大跌导致股指期货过度反应;二是从去年9月7日开始,中金所对股指 期货交易 实施了严格的监管措施,导致非套保头寸大幅减少,同时也使得股指期货出现持续的大幅折价。 当股指期货出现负基差时, 正常情况下可以通过反向套利来纠正 。但由于反向套利需要融券卖出现货,受制于当前融券机制不完善,市场的融券规模一直处于较低水平, 融券困难成为了阻碍负基差回复的一个重要原因 。 在当前基差下进行套保,会使得股指期货头寸在每月移仓时,出现一定的亏损。投资者可以考虑使用当季合约降低移仓成本,或利用海外挂钩A股的富时中国A50股指期货并配合 外汇 合约进行套保。 如果有融券条件 ,可以进行反向套利获取无风险收益。 利用当前的负基差,也可以获取增强指数的收益。
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分享 统计套利在股指期货跨期套利中的应用：基于协整方法的估计
accumulation 2016-12-16 15:49
一、统计套利简介 　　统计套利是一种基于量化模型的投资过程，是在不依赖经济含义的情况下， 运用数量手段构建资产组合，根据证券实际价格与数量模型所预测的理论价值进行对比，构建证券投资组合的多头和空头，从而对市场风险进行规避，获取一个稳定的alpha。有别于无风险套利，统计套利是利用证券价格的历史统计规律进行套利，是一种风险套利，其风险在于这种历史统计规律在未来一段时间内是否继续存在。 　　统计套利在方法上可以分为两类，一类是利用价格序列的协整关系建模，称之为协整策略；另一类是利用收益率序列建模，目标是在组合的值等于零的前提下实现alpha 收益，称之为中性策略，该策略主要应用于针对融资融券的套利交易中。 二、跨期套利 　　跨期套利也称作持仓费用套利、新老作物年度套利，一般而言，跨期套利的操作对象为同一品种但是交割月份不同的股指期货。一般来说，相同标的指数的股指期货在市场上会有不同交割月的若干合约同时交易，目前我国沪深300 指数期货同时上市的就有4 个合约：当月、下月及下两个季月，这为跨期套利提供了基础。由于同时交易的不同交割月合约均是基于同一标的指数，所以，在市场预期相对稳定的情况下，不同交割日期合约间的价差应该是稳定的，一旦价差发生了变化，则会产生跨期套利机会。考虑到价差运行的不确定性，投资者需要对不同到期日的期货合约价差及价差的运行做出预测，因而，这种套利形式不是无风险套利。价差运行的方向与投资者预测方向一致，则跨期套利交易就可盈利，反之则亏损。不过，由于套利交易者所持的两份合约具有同涨同跌的特征，而其方向相反，因而可以对冲大部分趋势变动的风险。这使得套利交易的风险要远远小于纯粹的投机交易（即单方向做多、做空）。 　　股指期货的跨期套利方式主要包括熊市套利和牛市套利。
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分享 股市波动和股指衍生品的关系
accumulation 2016-12-6 16:54
1987年10月和1989年10月的股市暴跌以及“三巫”效应导致监管机构、媒体、机构投资者以及很多普通投资者认为，股价波动性在过去20年上升了。 有一种流传甚广的说法是，股价波动性的提高并非根源于经济基本面因素，而是投机或其他交易活动所致，并时常将其归咎于投资者的非理性因素、机构投资者的程序化交易以及股指期货、期权交易的引入。 这种认为股指期货交易提高了股价波动性的观点曾在1987年股灾后被广泛关注，比如，SEC、CFTC、纽交所以及一个总统工作小组就曾联合对此开展专门研究。此外，这种观点甚至得到很多研究结论的支持。 一种说法是股指套利策略将股指期货市场的波动性传导到股市。这种观点的谬误之处在于，股指套利策略仅仅是比现货市场稍早几分钟对股票价格信息做出了反应，即使没有期货市场，股价也会受到同一信息的影响。换句话说，指数套利交易只是信息的传递者。如果有独特之处的话，无非是期货交易对新信息的传递以及相应的价格调整比现货市场更加敏捷而已。当股市无法在短期内消化订单流大幅波动时，股价的短期波动性就会加剧。这种现象与已为经纪商和投资者所在上世纪六十年代后期和七十年代早期所熟知的股票市场大宗交易产生的影响不无相似之处。 认为股指期货是不稳定因素的第二种观点建立在股指期货对股票市场的流动性产生了虹吸效应的假设基础上。但是，在股指期货等衍生品市场产生后，股市交易量的快速增长这一事实表明该假设并不可靠。要言之，前述假设与事实相悖。事实表明，股指期货市场通过吸引更多市场参与者，为投资者提供高效率、低成本的风险管理工具，培育和改善了股市流动性。 在实证研究方面，认为股指期货具有负面影响或增加了股市波动性的观点也鲜有扎实的证据支持。多数研究发现，股指期货改善了股市流动性，对股市具有长期稳定效应。 作为最早研究股指期货影响的学者，Edwards(1988)通过对1973年到1987年期间股市的分析，发现股指期货并未产生不稳定效应。这一结论为1987年股灾后发布的众多有关股市日内波动性研究结果所支持。最近，Kamara、MillerandSiegel(1992)通过对1976年至1988年期间股价的条件方差和无条件方差的研究结论同样支持Edwards(1988)的结果。而BessembinderandSeguin(1992)研究发现，股指期货能够减少股价的条件方差。Harris(1989)的结论有所不同，他发现标普500成分股股价的日内波动性高于其他股票，但是他同时强调，它们之间的差异不具有经济上的重要性。 然而，对股指期货及其负面影响的担忧仍然扩散到了日本。为了避免股票市场受到股指期货莫须有的干扰，大权在握的日本大藏省对股指期货的引入施以严厉的监管规定。实践证明，这些规定适得其反。大阪股票交易所（OSE）的股票交易量没有受到削弱，但是其日经225股指期货及期权的交易量大量流失到新加坡国际货币交易所（SIMEX）。新加坡国际货币交易所的优势仅仅是保证金和手续费较低，且不会因为波动性加剧而出台临时决定扰乱市场运行。为了促进交易量向本国市场回流，日本开发了交易成本更低的日经股指300期货，但是至今仍未抹平创伤。
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分享 股指期货套期保值策略及实证研究
accumulation 2015-9-15 16:41
关键词： 股指期货;套期保值;策略;最优套期保值比率 2010年4月16日，中国金融期货交易所推出了沪深300股指期货合约。股指期货的推出对我国的A股市场有划时代的重要意义，改变了我国资本市场持续20多年的单边市场机制，引入了做空机制，给机构投资者的策略发展和产品创新带来了新的契机。本文站在机构投资者的角度，对股指期货和套期保值理论及实务进行了细致的归纳和研究，对股指期货的概念、历史、特征和作用，及沪深300股指期货的市场机制和规定进行了说明。对套期保值损益进行分解，构建了套期保值策略和流程，对业界广泛应用的β套期保值和风险最小套期保值进行实证研究，比较各个模型的优劣，并提供了本文所用到的R代码。 针对常规的β系数套期保值策略，本文对华夏红利基金2010年12月31日披露的四季度重仓股进行了β分析，包括β稳定性检验和β时变预测模型。本文实证认为，华夏红利基金重仓组合β不具稳定性，并认为历史β模型能较好地对β进行预测。针对风险最优化套期保值策略， 本文对滚动最小二乘法、向量自回归模型、误差修正模型等进行实证检验，采用风险最小化的准则评估模型的优劣。实证认为，华夏红利重仓组合和沪深300股指期货价格序列之间存在协整关系，但是不存在ARCH效应，因此本文未考虑GARCH族模型的套期保值效果。在三个模型中，滚动最小二乘法的模型效果较好。此外，本文介绍了海外资产管理机构常用的股指期货投资策略，并结合我国目前的市场环境和监管法规，对策略的可行性及本土化进行了探索，希望能起到抛砖引玉的作用。
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分享 我国股指期货对现货市场波动性影响的实证研究
accumulation 2015-9-15 16:37
关键词： 股指期货;沪深300指数;波动性;交易动机;价格发现 股指期货是规避系统性风险的最佳对冲工具之一，它所具有的套期保值、价格发现以及资产配置等功能，无论对于投资者的投资交易还是金融市场的发展而言，都具有非常重要的意义和作用。正因如此，我国在2010年4月16日也正式推出了沪深300指数期货交易。理论认为，股指期货的推出能够增加现货市场的定价效率，并对其波动性起到一定的抑制作用。然而，现实中往往由于交易规则、政策限制、投资者以及市场特征等因素的作用，股指期货对现货市场波动性的影响往往与理论产生偏差甚至相悖。本研究的目的就是旨在利用实证研究的方法考察我国股指期货的推出是否能够如理论预期般对现货市场起到抑制波动的作用。此外，由于投资者参与股指期货的交易动机以及股指期货是否具备良好价格发现功能都会对股指期货的抑制波动功能起到十分关键的影响，因此本文随后又试图通过这两个角度来对前面关于波动性影响的实证结果进行解释，从而总结出我国股指期货交易的特征。本研究的内容主要包括三个部分：首先，采用GARCH族模型考察股指期货推出前后我国现货市场波动性的变化，从而总结出股指期货对其影响，主要考察的是对现货市场波动性的整体影响和结构影响；其次，利用格兰杰因果检验分析我国投资者参与股指期货交易的动机，考察我国投资者到底是出于套期保值还是投机套利的目的进行股指期货交易；最后，通过向量误差修正（VEC）模型考察沪深300指数期货是否具备价格发现功能以及该功能的有效程度如何。本文的创新之处有三点：（1）在传统的GARCH模型基础上采用了GARCH-M模型以便更好地拟合我国金融市场的实际情况；（2）率先考察了我国投资者参与股指期货交易的动机，并在此基础上分析其对沪深300股指期货的波动抑制作用的影响；（3）采用了真实的而非仿真的沪深300股指期货交易数据进行分析，从而得出更具有可信性的实证结论。
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分享 如何操作股指期货 - 摘自“金钱豹”博客
LloydGuo 2015-8-5 15:38
如何操作股指期货 一、股指期货基础知识 1、股指期货的概念 股指期货，即股票指数期货，是以股票指数为标的物的金融期货合约。就如铜期货是以铜现货为标的物的期货合约一样。对股票指数期货而言，它对应的“现货”是股票指数。股票指数的走势以及投资者对走势的预期将决定对应的期货合约的走势。股指期货的本质与普通的商品期货除了在到期交割时有所不同外，基本上没有什么本质的区别。 假定当前某一股票市场的指数是1000点，即这个市场目前指数现货“价格”是1000点，现在有一个“12月底到期的这个市场指数期货合约”。如果市场上大多数投资者看涨，可能目前这一指数期货的价格已经达到1100点了。假如你认为到12月底时，这一指数的“价格”会超过1100点，你就会买入这一股指期货，也就是说你承诺在12月底时，以1100点的“价格”买入这个“市场指数”。当这一指数期货继续上涨到1150点时，你有两个选择，或者是继续持有该期货合约，或者是以当前新的“价格”（即1150点）卖出这一期货，这时，你就平仓了，并获得了50点的收益。当然，在这一指数期货到期前，其“价格”也有可能下跌，你同样可以继续持有或平仓割肉。但是，当指数期货到期时，谁都不能继续持有了，因为这时的期货已经变成“现货”，你必须以承诺的“价格”买入或卖出这一指数。根据你持有的期货合约的“价格”与当前实际“价格”之间的差价，多退少补。 2、股指期货的特性 (1) 股指期货可以进行卖空交易。股票卖空交易的一个先决条件是必须首先从他人手中借到一定数量的股票。成熟市场对于股票卖空交易设有严格的条件，而进行指数期货交易则不然。实际上，有半数以上的指数期货交易中都包括拥有卖空的交易头寸。对投资者而言，做空机制最富有魅力之处在于，当预期未来股市总体趋势下跌时，投资人可以主动出击，而非被动等待股市见底，使投资人在下跌的行情中也能赚钱。 (2) 交易成本较低。相对现货交易，指数期货交易的成本相当低，在国外成熟市场只有股票交易成本的十分之一左右。指数期货交易的成本包括：交易佣金、买卖价差、用于支付保证金(也叫按金)的机会成本和税项。美国一笔期货交易(包括建仓与平仓的完整交易)收取的费用只有30美元左右。 (3) 较高的杠杆比率。因收取保证金的比例较低，也就是以小博大。在英国，对于一个初始保证金只有2500英镑的期货交易帐户来说，它投资的金融时报100种(FTSE-100)指数期货的交易量可达70000英镑，杠杆比率为28：1。 (4) 市场的流动性较高。实践表明，指数期货市场的流动性明显高于股票现货市场。 (5) 股指期货实行现金交割方式。期指市场虽然是建立在股市之上的衍生市场，但期指交割以现金方式进行，即在交割时只计算盈亏而不转移实物，在期指合约的交割期，投资者完全不必购买或者抛出相应的股票来履行合约，这就避免了在交割期股票市场出现“挤市”现象。 (6) 股指期货专注于系统性风险。一般说来，股指期货市场是专注于根据宏观经济即系统性风险进行的买卖，而现货市场则更多专注于非系统性风险进行的买卖。 3、股指期货的作用 投资者在股票投资中面临的风险可分为两种：一种是股市的系统性风险，即所有或大多数股票价格波动的风险；另一种是个股风险，又称为非系统性风险。通过投资组合，即同时购买多种风险不同的股票，可以较好地规避非系统性风险，但不能有效地规避整个股市下跌所带来的系统风险。20世纪70年代以后，西方国家股票市场波动日益加剧，投资者规避股市系统风险的要求也越来越迫切。人们开始尝试着将股票指数改造成一种可交易的期货合约，并利用它对所有股票进行套期保值，以规避系统风险，于是股指期货应运而生。利用股指期货进行套期保值的原理，是根据股票指数和股票价格变动的同方向趋势，在股票市场和股票指数的期货市场上作相反的操作，以此抵销股价变动的风险。 4、股指期货合约的主要内容 (1) 合约规格 合约规格又称为合约价值，指一份股指期货合约所代表的价值。一般用股指期货合约对应的点数乘以每一点所代表的价值表示。对商品期货铜而言，每一份期货合约（即一手）的价值等于每吨铜的期货价格乘以5（一手有5吨）。以未来的沪深300指数期货合约为例，如果某一刻对应的点数为1400点，并且规定一点代表的价值为100元，则一份股指期货合约的价值为140,000元。对投资者而言，买卖一份合约的盈亏等于卖出时合约的价值减去买入时合约的价值，或者等于（卖出点数－买入点数）×100。 (2) 最小变动单位 股指期货合约的报价是以点数报价的，因此最小变动单位也以点数表示，而且报价也必须是交易所规定的最小变动单位的整数倍。另外，从各国的做法看，股指期货中的最小变动单位通常比现货指数的实际最小变动单位来得大。比如SP500指数的最小变动单位是0.01点，而SP500指数期货合约的最小变动单位则是0.1点，申报的价格必须是0.1的整数倍才行 据传，未来沪深300指数期货合约的最小变动单位将是0.5个指数点，我们知道沪深300现货指数的最小变动单位是0.01点，期货合约的最小变动单位就是现货指数最小变动单位的50倍。 (3) 每日涨跌幅 规定每日涨跌幅可以有效防止市场恐慌和投机狂热，也可以限制单个交易日内太大的交易损失，减少违约事件的发生。涨跌幅通常以前一交易日的结算价为基准进行计算。当天的交易只允许在涨跌停板幅度内成交，这点股指期货同商品期货一样。不过股指期货的涨跌幅度一般比商品期货大，比如新加坡交易的日经指数期货涨跌幅为12.5％，韩国KOSPI200股指期货涨跌幅为10％。据说，即将推出的沪深300指数期货合约规定的涨跌幅为10％，除此以外，为了保证合约上市后的稳定运行，还借鉴了CME的做法，引进“熔断制度”，当涨跌幅达到6％时，熔断10分钟，这段时间内所有交易在6％的涨跌幅度内进行，10分钟后，涨跌幅度放开至10％。 二、股指期货的投资功能 从股指期货参与者的角度看，股指期货主要有3种投资功能，分别是套期保值、套利和投机，下面分别对这些功能作一介绍。 1、股指期货的套期保值 (1) 系统性风险与非系统性风险。 资产（组合）的风险分为非系统风险和系统风险。非系统风险是指单个股票因所在的公司经营状况不稳定带来的收益的不确定性，而系统风险则是指因市场利率、宏观经济政策等因素的变动对整个股市的影响。其中非系统风险可以通过分散投资消除，因为投资组合中一种股票收益的减少很可能由其他股票收益的增加相抵消；系统性风险则无法通过该办法消除，因为在风险出现时，所有股票的变动方向都是一致的。 随着资产组合投资方法的推广以及1980年代股市系统性风险的加大，市场迫切地需要一种可以有效规避系统性风险的方法，股指期货在这种背景下就应运而生了。 (2) 股指期货套期保值原理。 股指期货套期保值的原理在于股票价格和股指期货价格的变动趋势大致相同。而且，股票价格对应的现货指数和期货指数，随着期指合约到期的临近，两者趋于一致。因此，只要在股票和股指期货上建立价值相等，方向相反的头寸，等到期来临时，不论股票价格如何变动，两种头寸都将盈亏相抵，或大致相抵，使投资者很好地规避了风险。 套期保值可以分为买入套保和卖出套保两种。买入套保是指股票空头持有者（融券抛空者）及预期买入者（因资金周转不过来而不能买入）担心未来价格上涨，买入股指期货合约做多的交易；卖出套保是指股票多头持有者，担心未来股价下跌而在股指期货上做空的交易行为。 在利用股指期货对股票进行套期保值的过程中，两者的交易对象是不一致的。但它们之间存在某种联系。这就需要引入β系数，即股票和指数之间相关系数的概念。 ① 卖出套期保值 我们以某位投资者持有G拜克（600226）股票为例来说明卖出套保的实际操作。这位投资者在8月1日时持有的G拜克股票收益率达到10%，鉴于后市不明朗，下跌的可能性很大，决定利用沪深300股指期货进行套期保值。假定其持有的G拜克现值为50万元，经过测算，G拜克与沪深300指数的β系数为1.6。8月1日现货指数为1282点，12月份到期的期指为1322点。那么该投资者卖出期货合约数量： 期货合约数量=现货总价值/（期货指数点×每点乘数）×β系数， 本例卖出期指合约数为=500000/（1322×100）×1.6=6.05，即6张合约。12月1日，现指跌到1182点，而期指跌到1217点，两者都跌了约7.8%，但该股票价格却跌了7.8%×1.6=12.48%，这时候该投资者对买进的6张股指期货合约平仓，期指盈利（1322-1217）×100×6=63000元；股票亏损500000×12.48%=62400元，两者相抵还有600元盈利。 如果到了12月1日，期指和现指都涨5%，现指涨到1346点，期指涨到1388点，这时该股票上涨5%×1.6=8%。从上面的例子可以看出，当做了卖出套期保值以后，无论股票价格如何变动，投资者最终的收益基本保持不变，实现了规避风险的目的。投资者拥有的股票往往不止一只，当拥有一个股票投资组合时，就需要测算这个投资组合的β系数。 ② 买入套期保值 下面以三只股票的投资组合为例对买入套期保值加以说明。假设某机构在10月8日得到承诺，12月10日会有300万资金到帐，该机构看中A、B、C三只股票，现在价位分别是5元，10元，20元，打算每只股票各投资100万，分别买进20万股，10万股和5万股。但该机构资金要到12月份才能到位，在行情看涨的情况下等到资金到位时股价会上涨很多，面临踏空的风险，机构决定买进股指期货合约锁定成本。12月份到期的沪深300期指为1322点，每点乘数100元，三只股票的β系数分别是1.5，1.2和0.9。要计算买进几张期货合约，先要计算该股票组合的β系数 该股票组合的β系数为1.5×1/3+1.2×1/3+0.9×1/3=1.2 应买进期指合约为3000000/（1322×100）×1.2≈27张 假设保证金比例为12%，需保证金：1322×100×27×12%≈43万 到了12月10日，该机构如期收到300万元，但这时期指已经上涨15%，涨到1520点，A股票上涨15%×1.5=22.5%，涨到16.12元；B股票上涨15%×1.2=18%，涨到11.80元；C股票上涨15%×0.9=13.5%，涨到22.70元。如果分别买进20万股，10万股，5万股，则需资金：6.12×200000+11.8×100000+22.7×50000=3539000，资金缺口为539000元。 由于他们在指数期货上做了多头保值，12月10日那天将期指合约卖出平仓，在股指期货卖出平仓收益为（1520-1322）×100×27=534600，弥补了绝大部分资金缺口。由此可见，该机构用了不到43万元的资金实现了对300万元资产的套期保值，避免了踏空行情的风险，收到了很好的保值效果。 值得注意的是，因为β系数在实际操作中会有一定程度的误差，需要进行修正。β系数是根据历史资料计算得到的，计算的数据越多越详细，得到的数值可靠性更高，股票组合的β系数比单个股票的β系数可靠性更高。另外，进行套期保值一定要在两个市场同步交易，交易价值相当，方向相反，防止演变成投机交易。
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insight 2015-7-14 17:41
招商宏观谢亚轩：香港97年救市之鉴 全局定需汇率稳 正文 财经网微评论（ 0 人评论） 本文来源于 -- 　 2015-07-14 11:27:06 我要评论（0） 快成为第一个 分享 的人吧！ 打印 | 字号： 【招商宏观】香港之鉴：全局定需汇率稳 谢亚轩 刘亚欣 招商宏观研究 核心观点： 有观点认为外资恶意做空造成了本轮A股剧烈调整，事实上，以QFII、RQFII为主力的外资要完成这种做空几乎是一个不可能的任务：无论是境外机构的股指期货持仓还是日成交金额，监管机构都有严格的限制，外管局和证监会对于境外机构在国内的投资、交易行为监管也十分严格，而且，外资规模始终相对有限。 如果是恶意做空者大量做空股指期货从而造成对A股市场的不利影响，那么我们应该看到股指期货的“卖持仓”大增，股指期货大幅贴水，从而使套利者大量做空成份股或相应股指的ETF。但这些现象都并没有出现，因此套保情形下的股指期货交易不是本次A股调整的主要原因。 结合1997的香港危机看本次A股市场调整，有三点启示：（1）在危机关头，ZF确实有必要主动干预来稳定市场，但ZF对市场的干预始终是有边界的，其边界应该在于防止系统性风险，而非长期支撑或推高资产价格。（2）危急关头，汇率是信心，也是市场稳定的基础，一旦贬值开始，汇率与资产价格的负反馈会最终使金融市场崩溃。（3）我国正在积极推进资本项下开放，若能借A股调整暴露出的问题完善市场机制，这或许帮我们避免了更大的危机。 一、是不是外资在做空？ 自6月中旬开始，A股市场出现了非常罕见的快速、持续的下行，市场忧虑之余，一种说法也不绝于耳，那就是此次股市的剧烈调整缘于外资对我国股市的恶意做空。这一问题对于人民币国际化的重要性就在于，如果此种说法为真，这就意味着即使在资本项目部分开放的当下，境外因素已经对我国金融市场造成了冲击，那么为了维护国内金融市场乃至经济的安全和稳定，未来的资本项目开放进程势必要放缓，完善、健全金融市场机制建设则成为当务之急；反之，则至少股市的变化不会严重阻碍资本项目可兑换和人民币国际化进程。 持“外资做空”观点的人认为，外国机构通过大举在中金所做空国内股指期货来做空A股市场获利。股指期货是以股价指数为标的物的标准化期货合约，目前A股市场的股指期货主要以沪深300、上证50和中证500指数为标的，其中沪深300股指期货是开仓量最大的股指期货，侧重于权重蓝筹股，上证50对应的是大市值企业，而中证500的成份企业以中小市值企业为主。 事实上，以QFII、RQFII为主力的外资要完成这种做空几乎是一个不可能的任务： （1）中金所针对股指期货的制度设计中将投资者分为套保者、套利者以及投机者三大类型，对套保、套利者主要采取，对投机交易则主要采用限额制度，对沪深300期指合约单边持仓限额为5000 手（2015年4月最新调整）；对上证50和中证500期指合约单边持仓限额为1200手；但根据证监会颁布的《合格境外机构投资者参与股指期货交易指引》，QFII、RQFII参与股指期货交易，只能从事套期保值交易，在任何交易日日终，其持有的股指期货合约价值都不得超过其投资额度，股指期货成交金额（不包括平仓）不得超过其投资额度。可见，无论是境外机构的股指期货持仓还是日成交金额，监管机构都有严格的限制。 （2）境外机构在国内的投资、交易显然受到了严格、清楚的监管。根据规定，合格境外机构投资者需要在获得中国证监会和国家外汇局的托管行处开立外汇账户和人民币特殊账户，托管行在合格投资者汇入本金、汇出本金或者收益2个工作日内，要向国家外汇局报告合格投资者的资金汇入、汇出及结售汇情况；每月结束后8个工作日内，要向外汇局报告合格投资者的外汇账户和人民币特殊账户的收支和资产配置情况，向证监会报告证券账户的投资和交易情况。在这种情况下，外资若有异常交易行为，理应无所遁形，实难持续操纵市场。 （3）外资规模仍然相对有限。截止6月末，QFII获批额度为755.42亿美元，RQFII获批额度为3909亿元，沪股通使用额度1364亿元三种途径合计可能流入中国资本市场的资金规模大约为9957亿（QFII额度按照6.2的人民币兑美元汇率计算）。但是QFII、RQFII的实际使用额度可能低于审批额度，且外资的投资种类很多样，上交所、深交所的交易细则中明确了QFII和RQFII投资范围： 1、股票，包括普通股、优先股和本所认可的其他股票； 2、债券，包括国债、国债预发行、地方ZF债、公司债券、企业债券、可转换公司债券、分离交易可转换公司债券、可交换公司债券、中小企业私募债、政策性金融债、次级债和本所认可的其他债券品种； 3、基金，包括各类交易型开放式指数基金(ETF)、封闭式基金、开放式基金、货币市场基金和本所认可的其他基金品种； 4、权证； 5、资产支持证券； 6、中国证监会允许的其他证券品种。合格投资者可以参与新股发行、债券发行、股票增发和配股的申购。 而根据中债登数据，境外机构的债券托管量为5820亿元，也就是说外资中有超过一半规模的资金投在了债券市场上。更何况，我们在5月的月报中已说明，外资资金40%都集中在银行股上，而银行股显然不是本次股市调整的重灾区。 沪港通方面，沪股通的投资范围是上海证券交易所上证180指数、上证380指数的成份股，以及上海证券交易所上市的A+H股公司股票，共568只股票，只能投资于股票现货市场，且根据我们的计算，6月15日至7月6日，境外机构通过沪股通累计净买入38亿元，特别是A股市场调整比较明显的7月2日和3日，分别净买入27亿和70亿元，资金并未显著流出，且几十亿规模的资金决不至于对A股市场造成显著影响。 二、通过股指期货恶意做空？ 如上文所述，外资机构基本只能在套保范围内进行股指期货交易。那么，套保情形下的股指期货交易是否造成了市场下行？持“期货合约的卖空者恶意做空中国股市”这种呼声需要注意的是，当我们谈做空股指期货来做空现货市场，其中重要的环节是股指期货向股票现货的传导，这个机制不建立，这种做空无从谈起。这个传导机制主要有实质层面和情绪层面。 如果股指期货溢价(升水)，投资者可以通过做空股指期货做多现货（股票/ETF）获利；如果股指期货折价（贴水），投资者可以通过做多期货做空现货，通过这样的方式，期货与现货市场得以连结，价格也得以传导。但中国的市场并不能有效做空，这主要体现在融券标的有限（上交所500支股票和9支ETF，深交所300支股票和5支ETF）、融券成本高（同美国拥有参与者丰富的股票借贷市场不同，我国融券业务的借出方只有券商），因此通过这种方式向下拉现货市场的幅度是有限的。但是，股指期货贴水代表了投资者对于目前股市的看法偏悲观，对投资者在现货市场交易的情绪影响很大。 因此，如果是恶意做空者大量做空股指期货从而造成对A股市场的不利影响，那么我们应该看到股指期货的“卖持仓”大增，股指期货大幅贴水，从而使套利者大量做空成份股或相应股指的ETF。 而根据中金所披露的信息，参与股指期货市场的所有38家QFII，25家RQFII截至7月2日的“买持仓”和“卖持仓”仅较6月15日有小幅的调整，其他投资者的卖持仓也有所减少，“大举做空”股指一说没有事实根据。 而且，股指期货在6月15日附近并没有出现显著贴水，从券商融券业务规模来看，无论是融券卖出量还是融券余额并没有出现大幅上升，沪深300ETF、中证500ETF、上证50ETF的融券卖出量也都没有出现明显上升。至于到6月25日股指期货显著贴水，当时A股市场的恐慌情绪本身就已经非常浓厚，若解释为“恶意做空”则太过牵强。 综上，套保情形下的股指期货交易不是本次A股调整的主要原因。但是，通过直接做空股指，或者在做空股指的同时卖出所持有的现货或现货ETF等方式对于股市是否有影响、造成了怎样的影响我们暂时无法评估，只是这种方式对资金规模和交易灵活性的要求较高，并非是合格境外投资者的规模和状况可以轻易实现的。 三、结合1997的香港危机看本次A股市场调整 论起被外资狙击的经验，香港便不得不提。1997年，随着美国经济复苏，美联储为抑制通胀而启动加息，这导致热钱纷纷回流美国，全球流动性有收紧之势。 在此背景下，以索罗斯为首的海外对冲基金，先在货币市场上大量低息拆借港币，随后再将其集中抛出以打压港元汇率。索罗斯选择攻击港元汇率的原因是，香港采取的是联系汇率制度（又称货币局制度），港元以7.8：1的比率钉住美元，如果外资做空港元，香港金管局为了维持汇率，只有不断用外汇储备买入港元、放出美元，同时为了提高炒家的资金成本，金管局也可能会提高利率，但这必然会造成流动性的紧张，从而造成股市下跌；但若在危机关头放弃“联系汇率制”，使港元与美元脱钩，则会严重打击到市场对于香港ZF、香港金融市场的信心，对于港元贬值的预期加重会使银行间利率飙升，股市同样会下跌，在这次A股调整中相信大家已有深刻的感受，信心比黄金更珍贵，因此这在当时也并不是一个好选择。索罗斯等国际炒家就是利用这一点，在狙击港元的同时大幅做空恒指期货，以期在汇市和股市获取双重利润。 危急关头，香港ZF毅然出手，用外汇基金买入港元,再将港元存入银行，从而同时维持了利率和汇率的稳定；同时，香港当局通过购买恒生指数成分股和恒指期货来稳定现货和期货市场。随着恒生指数的回升，香港ZF逐步卖出了股票，外汇基金不仅收回了外汇资金，而且还获得了盈余。 此外，香港ZF还出台了一系列限制金融投机的政策和措施，一是香港特区金管局“七条”措施：首先，金管局向香港所有持牌银行明确保证，可以按7．75港元兑1美元的固定汇率，将其结算户口内的港元兑换为美元，以此表明特区ZF维持联系汇率制度的决心；有关银行港元流动资金贴现方面的6项新措施是：撤销流动资金调节机制的拆入息率；以贴现窗取代流动资金调节机制，贴现窗设基本利率，由金管局根据具体情况不断调整；取消对重复使用外汇基金票据和债券进行回购交易以取得隔夜港元流动资金的限制；只会在有资金流入的情况下，金管局才会发行新的外汇基金票据和债券；按照持牌银行使用贴现窗涉及的外汇基金票据和债券数量占其所持该等票据和债券总额的百分比，制定适用的贴现率；保留重复使用外汇基金票据和债券以外的债务证券以进行回购协议的限制。二是香港特区ZF加强金融市场秩序及透明度“三十条”措施，其中包括提高期货保证金（每手期指保证金从8万提高到12万港币）、限制期货交易、公布期货大户持仓量、限制股票抛空、实行T＋2交收制度等，这些措施都遏制了国际炒家的做空势头。 香港成功维护金融市场的经验带给我们三点重要启示： （1）在危机关头，ZF是否该干预？这个问题的答案是肯定的。对比1929美国的大萧条和1997年香港救市就可以得出明确的答案。1929年美国股灾期间，当时的美国总统胡佛推崇“自由主义”，他推行的政策主要目的是帮助经济系统实现自我恢复，不主张过多干预经济，还曾拒绝支持联邦直接救济的做法，最终，美国经济崩溃，并且拖累全球进入了长达10年的经济大萧条时期。 香港一直被认为是采取市场经济体制的国际金融市场，1998年香港ZF直接入市干预的做法也曾饱受质疑，但站在此刻回顾历史，香港ZF的果决仍然值得赞扬，自由市场始终是监管下的自由，全球金融市场无一不是在一定的规则和管制之下运转的。当时的国际炒家企图利用资金规模的优势和联系汇率制度的缺陷裹挟政策、操纵市场，从而威胁到了香港金融市场的稳定，ZF有必要在此时予以及时应对，否则资产价格断崖式下跌可能严重威胁金融体系的稳定，而这种影响会如多米诺骨牌一般，扩散到经济、民生的方方面面。而且从此后的实践情况来看，非常时期的大规模救市已经成为各国ZF的普遍的选择。 但同样，ZF对市场的干预始终是有边界的，其边界应该在于防止系统性风险，而非长期支撑或推高资产价格。我国央行将“防风险”作为政策目标之一，央行有责任确保不发生区域性系统性金融风险，而且各国央行一直对于资产价格泡沫较为忌惮，美联储在考虑加息时也很看重金融风险因素。因此，虽然此次为了救市，央行承诺以各种方式为证金公司提供流动性，并且在7月9日为证金公司提供了再贷款，但这并不代表央行的流动性会持续推升或托底股票，一旦市场稳定，央行仍然会综合考虑经济和金融市场状况对流动性进行再调整。 （2）危急关头，汇率是信心，也是市场稳定的基础，一旦贬值开始，汇率与资产价格的负反馈会最终使金融市场崩溃。在香港危机中，外汇储备的重要性得到了充分体现。上周，离岸在岸人民币汇差较前期略有加大，显示人民币贬值压力上升，这实际上是A股剧烈调整带来的恐慌情绪所造成的，但我们对于人民币汇率并不担心，因为在此种形势下，央行稳定住人民币汇率的意愿无需置疑，而央行丰厚的外汇储备和多年来调控汇率的丰富经验也足以证明央行稳定人民币汇率的能力。 （3）国际炒家在香港市场上的行为固然属恶意做空，但这仍然使香港金融市场上的缺陷和弱点得以暴露，也间接使得香港修改了交易、结算等方面的一些法规，使市场更加完善。我国正在积极推进资本项下开放，而此次A股危机诚如一个压力测试，充分暴露了金融市场的脆弱性和制度不足。塞翁失马焉知非福，若能据此完善市场机制，这或许帮我们避免了更大的危机，毕竟开放后的资本市场情势必将更加复杂，ZF进行干预的成本更高、承受的压力也更为纷繁复杂。
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分享 股指期货
accumulation 2015-7-13 22:54
IF 沪深300股指期货 IH 上证50 股指期货 IC 中证500股指期货
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分享 从金融功能角度看股票期权的发展与市场影响
accumulation 2015-5-23 00:55
文/巴曙松 在新的经济金融环境下，如何促进中国金融市场功能的更好发挥？顺应市场的内在发展需求，积极推动金融创新和金融改革，是一个必然的方向。继股指期货推出以后，上证50ETF期权也将于2月9日在上海证券交易所上市。期权作为一种非线性的金融衍生品，无论是从本身的经济功能角度来看，还是从对现货市场的影响来看，预期均会对资本市场产生多方面的积极影响。 一. 期权的风险转移功能 从风险管理的策略类型来看，主要有风险分散、风险对冲、风险规避和风险转移等四种。在现有的金融市场工具中，中国的金融市场工具应当说已基本具备实现前三种风险管理策略的主要条件，例如，风险分散可以采用基金投资组合的方式实现，风险对冲可以利用股指期货来实现，风险规避可以通过选择风险低的产品（比如债券）来实现。然而，目前中国股票市场并没有真正意义上的风险转移工具，从这个意义上说，期权的非线性和多样性可以允许投资者自由地选择承受的风险与转移的风险，填补中国股市缺乏风险转移的金融工具的空白。 期权买方通过支付权利金买进期权达到了转移风险的功能，而期权卖方则通过卖出期权承担风险而获取了收益。例如，持有股票现货的投资者如果担心股票市场下跌可能出现亏损，就可通过买入认沽期权的方式来转移股票的下跌风险，如果到期现货市场出现下跌，则投资者可以通过执行期权来弥补现货市场的损失。在成熟市场上，期权这一工具通常被基金、银行等金融机构甚至大型实业公司当作一种特定的保险工具，用来管理和保护其现货头寸。根据国际掉期与衍生工具协会（ISDA）在2009年进行的一项调查发现，在全球500强企业中超过94%的公司使用衍生品来管理和对冲经营性和系统性风险，超过30%的公司使用权益类衍生品进行风险管理。 股票期权相比其他风险管理工具具有更为精准的功能优势，在股票期权推出之后，未来中国金融市场上的股票期权的标的物范围可以发展得更广泛，对于单个股票或者少数股票组合的保护能力更强，若投资者持有大量头寸的单一或少数股票，则股票期权将是更为有效的风险管理工具。 二. 期权的增强收益功能 期权不仅可以作为重要的风险管理工具帮助投资者转移风险，也可以作为投资工具来增强投资者的收益。成熟市场的经验表明，养老金、社保基金等长期资金往往长期持有大量的股票，通过采取备兑开仓策略（即在持有股票现货的基础上卖出认购期权的投资策略）可以起到增强收益的效果。当股票市场下跌时，备兑策略可以用权利金平滑损失；当股票市场上涨缓慢时，备兑策略也可以通过权利金来增强收益，股票期权的推出将为投资者（特别是长期资金）提供重要的风险和收益管理工具。 具体来说，BXM指数是由CBOE在2002年推出的、用于衡量一个资产组合的潜在总收益的指数，该组合为买入一个标普500指数股票组合的同时，卖出一个标普500指数看涨期权。从美国过去十年的表现看，表示备兑策略的BXM指数表现长期好于标普500指数，这也从一个特定角度说明期权在长期可以发挥的优化收益的功能。 三. 期权的价格发现功能 从一定意义上说，期权代表的是投资者对市场未来的看法，期权的双向交易等特点可以实现现货的价格发现功能。衍生品市场投资者一般可以分为投机者、套利者和套保者等。对于投机者，他们进入市场的主要目的是盈利，会尽可能多地搜集和评估市场信息以预测现货市场的未来趋势，从而利用衍生品市场的杠杆功能放大盈利；对于套利者，他们将尽可能捕捉市场中期权合约的价格偏离机会，并进行套利；对于套保者，为了确定套保头寸和套保程度，从而尽可能地减少套保所花费的费用，他们也要对市场未来趋势做一定程度的判断。 当投机者、套利者和套保者的角逐达到市场平衡时，现货市场和衍生品市场的合理价格得以形成，这个价格成为当下和未来市场趋势的一个判断参考。比如，当现货市场或衍生品市场的价格偏离其真实价值，投机者可以利用现货和衍生品工具构建无风险套利组合得以盈利，直到现货和衍生品价格回归理性；当现货市场被爆炒时，投机者可以利用衍生品市场的认沽功能来实现套利，最终现货市场回归理性。因此，期权有利于提高现货市场价格发现效率和稳定性。需要注意的是，一份期权合约，有卖方也有买方，多头和空头均是对立统一而同时存在的，并不能片面的被认为就单纯是做多或做空的工具。 四. 期权不会对现货市场资金形成分流压力 成熟市场的实际经验表明，相较于现货市场的资金交易规模，期权市场对资金的占用比例小得多。有学者通过研究交易所挂牌交易的期权发现，交易所在选择期权合约标的时会更倾向于一些交易量大、市值大的标的，相对于标的正股的交易额和市值，期权的交易额并不高，期权交易并不会对现货市场资金形成过大的分流压力。《南森报告》通过对比美国衍生品与现货的市场规模发现，期权投资者的规模大约仅是现货投资者规模的3%，从这个意义上来说，期权的推出并不会造成对现货市场的资金分流。 此外，股票期权的推出有利于形成现货和衍生品联通的多层次市场，逐步建立的衍生品市场可以吸引不同风险偏好的投资者进行现货交易，对于改善现货市场流动性有着积极的意义。 总体来看，股票期权并不单纯是做空或者做多的工具，而是一种具有风险转移特点的新型风险管理工具，在当前的市场环境下，有助于促进现货价格回归理性、改善其流动性。作为一种新的基础性的金融衍生品工具，股票期权的推出预示着中国资本市场的功能发挥具有更好的市场条件。（完） 文章来源：《上海证券报》
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分享 股指期货对我国股市的影响
accumulation 2015-5-8 14:06
股指期货对我国股市的影响 股票指数期货，是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货合约。与股票现货交易相比，股指期货交易具有交易成本低、杠杆比率较高、市场流动性好、能提供较方便的卖空交易等特征。 一、改变市场投资理念，实现卖空的交易机制。 目前我国股市属于典型的单边市场，只能做多，不能做空。要想盈利只有靠时机选择，即在市场点位较低时，进入市场，在股指上涨一定时间或空间后抛出。此外，别无它法。但随着市场的不断发展，以及投资人的认识水平的不断提高，不仅通过做多获取利润愈发困难，这种盈利方式也受到了业内外投资人士的置疑。诚然，要做多只有吹泡沫，而泡沫的破裂带来的是对市场更严重的打击。做空机制从理论上是说的通的，也是符合辩证法的。股指及具体个股的真正价值中枢只有通过多空对决才能得以显现，市场才能稳定，任何理论性的探讨才能会有比较说服力的结果来支持。建立做空机制是指投资者预期股票市场价格将要下跌并积极利用这种下跌来获取相应利润的操作行为以及配套的相关制度，具体包括利用信用交易进行卖空和利用股指期货来进行做空。其中的信用交易卖空的基本运作程序是，投资者(保证金空头交易者)以部分现金或有价证券作担保，委托卖出股票时由证券商贷给股票，到期按规定归还股票并向证券商支付利息。在这过程中，融券的数额取决于规定的保证金率，即投资者交付的保证金占融券折合资金额的比例。在利用股指期货卖空中，投资者先是在判断股指将要下跌时卖出股指期货合约，其后待股指下跌时买进以进行对冲。股指期货的推出将有助于股市实现卖空的交易机制。 二、丰富投资工具，有助于吸引机构资金入市 开展股指期货交易，为机构投资者增加了投资品种，提供有效的风险管理工具，有利于促进组合投资，降低机构投资者的交易成本，提高资金的利用效率。股指期货的做空机制使得机构投资者可从原来的买进之后等待股票价格上升的单一模式转变为双向投资模式。以基金为例，由于我国的证券市场是一个单向的做多市场，这就意味着基金管理人要想实现在市场上的资本增值，必须先购买股票，由于契约的限制，基金的股票持仓量通常很高。而市场波动却是双向的，当进入阶段性的空头市场时，基金管理人则缺乏有效的工具回避市场风险。一旦市场出现下跌，基金的兑付压力就会显著增大。基金管理人必将无法承受日益增大的兑现压力，而进行部分资产的变现，从而引起基金重仓股的股价快速下跌，形成恶性循环。另外，股指期货的推出将会促使一些大盘股的股性发生转变，提高投资者投资国企大盘股的积极性。目前，中国成份指数样本股中，大盘绩优股的国企股占较大权重。股指期货交易的开展，有助于提高投资者参与这类股票交易的积极性，从而间接促进国企大盘股发行上市工作的开展。 三、促进股价的合理波动，充分发挥经济晴雨表的作用 由于缺乏风险回避机制，许多机构投资者只能借助内幕消息进行短线投机以达到获利的目的，造成股市异常波动。开展股指期货交易能够大量聚集各种信息，有利于提高股市的透明度；如果股市价格与股指期货市场间价差增大，将会引来两个市场间的大量套利行为，可抑制股票市场价格的过度波动；通过集合竞价可产生反映国民经济的未来变化不同到期月份的股票指数期货合约价格；同时，国外学者通过大量实证研究表明，股指期货价格一般领先股票现货市场的价格，并有助于提高股票现货市场价格的信息含量。因此，股指期货交易可使股票市场更充分发挥国民经济晴雨表的作用。 四、有利于促进与国际市场的接轨，增加中国证券市场的国际竞争力 现在发达国家与许多新兴市场化国家都已推出股指期货交易，形成完整的股票衍生产品体系。在证券市场全球化的今天，如果还停留在传统的交易方式中，不引进现代金融工具，中国证券市场在功能与体系方面都将是不健全的，不但难以与国际市场接轨，国内股市的市场化定价权也将会旁落。在政策利好效力不断下降，国内监管层逐渐丧失股票行政定价能力的同时，如果再让海外市场抢先拿到国内股市的市场化定价权，丧失对股市风险管理工具的监管，在一定情况下还可能被国际大投机家所利用，威胁到我国股市安全。——历史上，日本和中国台湾股市正是因失去自主定价权而经历了相当长的被动局面。此外，中国不开自己的股指期货，自然会有其它国家开，如2004年10月，芝加哥期权交易所推出了中国股指期货，交易对象主要是在海外上市的中国大型国企指数期货合约。紧接着，新加坡交易所也宣布将推出中国指数期货。如让国外市场抢占制高点，这样发展下去对中国资本市场发展前景是极为不利的。
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分享 金融衍生品—作业
accumulation 2015-4-21 14:19
5.27. 根据股指期货价格公式： F0=S0*exp (1) 三个月期的股指期货价格： S0=1200 ， r=3% ， t=0.25 ， q=1.2% ； 则 F0=S0*exp =1200*exp =1205.41; (2) 六个月期的股指期货价格： S0=1200 ， r=3.5% ， t=0.5 ， q=1% ； 则 F0=S0*exp =1200*exp =1215.09; 5.29. 原油现货价格为每桶 80 美元，存储费用为每年每桶 3 美元，年底支付，无风险利率为每年 5% ，连续复利，则对于一年期原油期货： 存储费用折现： U=3*exp （ -0.05 ） =2.85 美元； 一年期原油期货价格的上限： F0=S0*exp(r*T)+3=80*exp(0.05)+3=87.1 美元； 5.33. 设 F0 为黄金的一年期远期合约价格，如果 F0 相对较高，则交易员可以以 6% 的利率借入 1250 美元，买入一盎司黄金，并进入一个一年以后以 F0 价格卖出黄金的远期合约；其利润： F0-1250*1.06=F0-1325 ； 如果 F0 相对较低，则交易员可以以 1249 美元的价格卖出一盎司黄金，并按 5.5% 的回报率进行投资，进入一个以 F0 的价格买入黄金的远期合约，则一年后的利润为： 1249*1.055-F0=1317.695-F0 ； 因此，为了保证不存在套利机会，远期合约的价格应当在 1317.695 美元 / 盎司到 1325 美元 / 盎司之间。
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分享 期货市场的价格发现功能
accumulation 2015-4-9 02:20
期货价格可以发现现货价格； 期货市场可以起到价格发现、对冲价格风险、对冲等作用；一般而言，期货市场反映信息的速度比较快，这点在股指期货与股票指数之间的关系上有很显著的体现； 在大宗商品市场上，如能源市场上，其期货贴水与期货升水的特点即体现了价格发现的功能；当供不应求时，体现为期货贴水（现货升水）；当供过于求时，体现为期货升水（现货贴水）。
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分享 下跌缩量，做空也难
liudesheng2009 2014-5-16 16:29
今日大盘主力上午选择做空，但是直到下午 1 点半，大盘的量能才 314 亿，严重缩量。依据经验，大盘如果缩量到 400 亿左右，基本接近底部，所以主力再往下做空已经很难赚钱了。下午主力不得不选择做多，收盘 2026 点，涨 0.08% 。 有一个细节需要投资者注意，就是今天下午往下砸盘的板块是保险股，然后拉升的板块也是保险股。从股指期货上市以来，大盘一直受主力做空，原因就是金融股特别好操控，今天操控保险股就是很好的例证。所以大盘下次拉升也会选择金融板块。 目前持股板块： 1、 石油天然气板块（下周普京来中国，可能签署天然气协议） 2、 金融板块（大盘拉升首先金融板块） 考虑下一步买进板块： 1. 题材股（等创业板跌倒 1200 点） 2. 创投概念（新股发行利好） 2014-5-16
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分享 股指期货
fanfan20 2014-1-8 01:25
可以T+0交易
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分享 期指正反向杠杆ETF将出 股指期货门槛降至数百元
森林阳光 2013-3-14 09:46
2013年03月14日 上海证券报 　⊙记者 王慧娟 　　3月12日，中证指数公司公告称，将于4月3日正式发布沪深300(2527.486,-28.13,-1.10%)杠杆指数系列及沪深300指数期货指数系列。记者获悉，易方达基金 管理公司已率先获得中证指数公司和上交所的授权，将开发沪深300指数期货正向两倍杠杆ETF、反向杠杆ETF及反向两倍杠杆ETF。据悉，目前证监会已允许该类产品上报，易方达不久将正式提交申报材料，并正在进行发行的各项筹备工作，预计不久将问世。 　　据了解，易方达基金是目前唯一获得中证指数公司对沪深300股指期货杠杆及反向系列指数授权的公募机构。易方达在该系列指数的创意和开发阶段与中证指数公司保持了密切的沟通。作为创新基金品种，易方达所获指数授权及产品开发授权均享有一定保护期，因此相关产品具备一定的稀缺性。从海外同类产品的发展经验来看，杠杆及反向策略标的指数的开发和发布有利于投资者了解杠杆及反向ETF产品的杠杆实现机制，对于投资者把握杠杆及反向ETF产品的风险收益特征而言极为重要。 　　杠杆及反向ETF的横空出世，意味着将有更广范围的投资者能够以极低的投资门槛，方便、快捷、安全地参与股指期货的多空投资及杠杆交易，是一种具有强大竞争力的产品。消息甫一公开，立即引起市场众多关注。一方面，与股指期货投资相比较，其投资门槛大幅降低至数百元，同时安全性更高——不用进行保证金管理，不会爆仓，并且对机构投资者没有持仓限制。另一方面，与融资融券相比，其也具备更低投资门槛，使广大投资者可普遍参与，而且成本更低。因此对于投资股指期货或进行融资融券有一定障碍的机构投资者，比如社保、保险、QFII以及可投资FOF的机构，杠杆及反向ETF将填补重要的应用空白。 　　杠杆及反向指数是国际市场杠杆及反向ETF的常用标的，符合中国内地金融市场的客观条件及日渐旺盛的杠杆型投资需求，为杠杆型产品的设计提供了基础。目前，海外杠杆与反向ETF产品的合计规模超过360亿美元，预计在中国内地也将有很好的市场前景。
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分享 7月13日股指期货交易总结
威向你问好 2012-7-13 16:17
7 月 13 日 股指操盘，开盘看多。9点20分，于2453点买入一手，9点34分于2451点逢低买多再买入一手，9点36点股指守住2450点支撑线。外盘消息主要消息： 沪综指周五开盘报2180.17点，下跌5.32点，跌幅0.24%，深证成指周五开盘报9720.46点，下跌33.03点，跌幅0.34%。据消息面来看，利空。但股指仍守住支撑线 2450，所以继续持仓 。 9点59分,股指突破2455点，多头趋势逐渐明显，持仓盈利3000左右。股指维持2459点，考验2461点压力线。股指突破压力线，一路涨到2478点，观望之后股指开始回落2470走出一条阴线，10点01分快捷平仓，此次操作盈利10200。 走出一根大阳线后，股指开始回落，显现空头趋势，回落至2465点后开始盘整趋势。10点24分，看空，2459点买入一手。10点51分，股指考验2450点支撑，10点52分空头假突破。这波多空双方在2456点缠斗，从上证综指来看趋势利多，所以平仓，盈利500左右。 随后，考研股指多头是否突破20日均线。股指持续在20日均线徘徊。多头又转空，考验2450支撑线。11点20分多空双方继续在2450点缠斗。收尾2453.8，鸣金收兵。 下午一点开盘，采取主要思路是逢低做多，分别于 1 点 07 分和 1 点 14 分买入一手。而后盘面不断震荡，没有明显趋势，震荡过程操作亏损 3000 左右。最终股指收盘 2457 点。 总结 : （ 1 ）控制仓位，判断趋势设置心理价位注意及时止盈和止损（ 2 ）震荡趋势不宜操作，应持观望态度，待趋势出来，再跟进。
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