化工行业：行业整合贯穿“十二五”

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化工行业：行业整合贯穿“十二五”

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关键词：化工行业 行业整合 十二五 行业

全面买入配置民爆行业股票，优先选择区位优、资金实力强、技术水平高以及向服务商转型的民爆企业:

    我们判断“十二五”期间民爆行业将继续大规模整合，预计将有60%的企业被并购或者淘汰，行业内优秀民爆企业将有机会进一步扩大市场占有率。

　　我们的投资建议：全面配置民爆企业的股票。优先选择区位优、资金实力强、技术水平高以及向服务商转型的民爆企业。

　　“十二五”期间行业料将延续大规模整合：企业数量有望减少60%

    “十一五”期间在国家政策的推动下，行业出现大规模整合：生产和流通企业中约75%被淘汰。前20家的生产企业产值从06年的25.1%提高到09年的42.6%。

　　考虑到行业集中度依然偏低以及国家政策导向，我们判断“十二五”期间行业将继续大规模整合，预计将有60%的企业被并购或者淘汰，技术水平、资金实力以及平台将决定赢家的归属。上市公司拥有的平台毫无疑问是一个最理想的整合平台。

　　销售半径决定了西部企业将充分受益于西部大开发：

　　矿产开发和基础建设占去民爆总需求的90%以上，在西部大开发的背景下，近5年西部基建项目投资年增速和主要矿产产量年增速分别达到50.79%和13.53%。我们判断“十二五”期间西部民爆下游产业增速将有望维持，因此对民爆产品的需求也将持续增长。考虑到产品基本在省内销售的状况，区域优势企业将充分受益。

　　民爆企业的增长点：本身量的增长以及外延收购、上下游延伸

    行业一直存在流通和爆破服务占据产业链80%利润的局面。而在目前政策鼓励下，企业开始积极纵向延伸，向“生产、销售、爆破服务一体化”的方向转型。另外，区域优势下西部企业仍然在自己的配额产能内取得销售量的增长。部分优秀企业也有望向高端上游比如雷管上游延伸。当然外延收购毫无疑问是最重要的一个增长点。

　　区别于市场的观点：整合加速，自身成长依然可期，利润率持续走高

    市场对民爆行业的整合经历了一轮一轮的无果等待，基本失去了耐心。我们认为失去耐心的时候，一个趋势性的东西的拐点可能越来越近了。十二五期间的整合以上市公司为主导的局面即将展开。

　　市场之前主要是预期行业内公司的增长主要来自于外延收购，我们认为其在下游爆破服务以及个别公司在高端比如雷管上游的延伸值得期待。

　　市场担心上游原料和炸药价格变化，我们认为民爆作为高危产品享受的高标准监管的行业特点决定了其价格刚性上涨，原料硝酸铵产能过剩不可避免，价格总趋势下降。高额稳定的利润也是行业高估值的根本原因。
　　（具体内容请见附件）