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2011年01月07日 09:03 财新网 http://finance.ifeng.com/opinion/hqgc/20110107/3168188.shtml
无论美国量化宽松政策的最终结果如何，中国似乎要么是赢家，要么受其影响最小
【财新网】(专栏作家 胡祖六)自从美联储2010年秋宣布所谓第二轮定量宽松政策 (QE2)以来，美国国内与国际社会一片哗然。广泛流行的意见认为，QE2的目的是通过大印钞票，使美元贬值，促进美国出口，并最终制造通货膨胀，导致资本大规模涌入新兴市场，从而加剧高速成长的新兴市场国家经济过热和资产泡沫的风险。
诚然，定量宽松与调整短期基准利率和贴现率不同，是一个非常规的货币政策手段。历史上，只有日本央行、英格兰银行和美联储使用过该政策。它的传导机制如何运作，实际功效和影响如何，或者是否合适被现代央行所采用，一直有着争议。但各方对于QE2政策的空前担忧实际源自误解。
首先，定量宽松(QE)并不代表美联储政策的根本性大调整。事实上，美联储在2008年秋雷曼倒闭以来采取的定量宽松政策(QE1)可称规模庞大，非常激进。需要指出的是，国际社会包括中国在内较普遍地持支持赞许态度。QE2只不过是该政策在一个较小规模上的延续而已，而且美联储明确表示定量宽松于2011年二季度末截止，并将视经济数据的变化而灵活调整。
第二，QE2政策的大背景为美国经济的复苏继续面临较大的不确定性。鉴于联邦基金利率只有0.25%，处于历史上最低水平，美国经济实际上陷入了“流动性陷阱”，传统利率工具无能无力。而美国联邦**财政赤字过大，国会中期选举后民主党失去对众议院多数席位控制权，新一轮财政刺激政策已几成泡影。所以，美联储只能继续采取定量宽松这一超常规的政策手段以挽救经济。
第三，QE2的目标非常明确，即避免日本的前车之鉴。依据美联储的经济学家们和公开市场委员会的分析判断，在美国经济总体上复苏乏力，需求不足，产能过剩，处于流动性陷阱的情势下，出现通缩的风险远高于通胀的风险。伯南克QE2的本意并非制造通货膨胀，或使美元贬值，尽管理论上有着这样的可能性。如果有证据表明实行QE2导致后者风险上升太快，那么美联储仍将有时间和机会，并且将有一系列政策工具(包括加息等)可以动用，对此风险加以有效抑制。
第四，如果QE2一举奏效，美国能够避免日本式的通缩和经济螺旋式下滑，世界第一大经济体能够走向可持续地复苏，那么毫无疑问，全球经济将因此集体受惠，中国作为全球最大出口国将受惠最大。反之，不只是世界经济失去了一个重要的火车头，中国出口前景灰暗，美国国内政治右翼和保护主义势力将变得不可遏制，中国不可避免地成为靶子，中美关系和全球稳定都势必受到威胁。
第五，在QE2的框架下，联储通过购买美国**债券扩大央行资产负债平衡表。但美国银行体系存有1万亿余美元的过剩或超额储备，因此QE2预计对于美国信贷和广义货币供应的影响可能并不显著。笔者认为，美联储QE2主要的效果将是改变市场预期，影响资产价格。2010年道琼斯指数上升了11%，标普500上升了23%，股市价格都恢复到了雷曼事件之前的水平。这与日本日经指数20年后仍远低于1989年泡沫破灭时期的水平形成显著对照。 可以预料，如果美国2011年股市大致重复2010年的表现，那么美国不但发生资本“外逃”冲击新兴市场的概率将会极小，美国还将可能吸引全球资金成为最大的资本净流入国，而美元不但不会大幅贬值，而且可能转而走强。
即使QE2最终的确导致了新兴市场短期资本流入增加和美元贬值，巴西、俄罗斯、印度和东南亚等国将首当其冲，但中国因资本账户尚未开放，所受影响也将会最小。而且很关键的一点是，相对于世界主要货币欧元日元等表现疲弱的美元，给人民币名义汇率的变化提供了更大的空间，既可以帮助中国在较大程度上满足美国**的要求，又不至于削弱自身的出口竞争力。
因此，如果说德国巴西等国对于QE2的批评从自身利益考量似有一定道理，那么中国大张旗鼓所公开表示的担忧就显得不够“理性”了。无论美国QE2政策的最终结果如何，中国似乎要么是赢家，要么受其影响最小，故何惧之？何拒之？
作者是资深经济学家，现任春华资本集团董事长
针对QE2见仁见智，深谙美国及世界经济形势的胡祖六先生亮出了自己的观点，大家如何评价？
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