集运专题报告之三:2011年欧美航线供给增速略超全行业

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集运专题报告之三:2011年欧美航线供给增速略超全行业公路港口航运行业

研究机构：国信证券 分析师： 岳鑫，郑武 撰写日期：2011年01月17日

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    远洋航线大船订单压力凸显,船舶大型化加速未来两年,远洋航线市场8000箱以上的大船订单压力凸显。值得庆幸的是,目前远洋航线尚有8%的船舶是4000箱以下的小船。大船的单箱成本优势,将驱动远洋航线上大船对小船的替代。2011年远洋航线运力增长,将主要来源于船舶大型化所导致的有效舱位增加。
    订单延期--2011年大船订单延期弹性降低
    相对于过去两年集装箱船舶订单的高延期比例,我们认为2011年大船订单延期弹性降低。一方面,20%的大船订单前期已做过延期调整,未来再次延期的可能性较低。另一方面,未经调整的大船订单中75%是租船船东的订单,延期动力相对较低。我们对2011年大船订单交付比例的中性假设为73%。
    减速行驶--继续消化远洋航线潜在运力
    我们认为未来1-2年,减速将可能成为远洋航线的常态。未来减速行驶的效用将主要体现于,对新增船舶有效运力的消化。
    集装箱瓶颈仅是旺季自我加强的短期因素
    “减速”+“去库存”使集装箱市场2010年初出现9%的供给缺口,但从成因来看具有明显的一次性特征。2011年集装箱需求将回归集运贸易增长驱动模式,集装箱将不会再成为突出瓶颈,更可能成为旺季自我加强的短期因素。
    2011年全行业有效运力增长8.6%,欧美航线增长12.8%-16.4%
    根据我们的测算,2011年全行业有效运力增长8.6%,其中亚洲-欧美航线运力增长12.8%-16.4%,欧线运力增长将可能高于美线。基于我们对未来集运需求稳步增长的判断,我们认为2011年集运运价均值将较2010年走平。
    亚洲-欧美航线载运率的提升,触发1月初集运市场的超预期淡季提价。由于部分集运公司仍持观望态度,我们判断1月份亚洲-欧美航线运价将较为反复。2月份的春节因素,将使运价经历正常的淡季回落,3月份上行。
    我们认为1季度集运公司业绩低于市场预期的概率较大;但市场对于出口的关注度,正在提升集运业的估值水平。维持中海集运与中国远洋“谨慎推荐”评级,集运的下一个买入机会也许在二季度出现。

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