从台湾半导体,电子企业月度财务看电子行业(1)

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电子行业


研究机构：金元证券 分析师：邱虹天，钱文礼 撰写日期：2011-01-25





半导体代工行业同比增速放缓,环比基本持平,显示半导体代工行业产能利用依然维持较高水平。台积电2010年12月收入增速为11%,而2009年12月增速为131%,为2009-2010年两年的增速第三高点;环比上看由于淡季效应,台积电和台联电收入环比都出现下滑但是下滑幅度分别为6%和4%,属于正常的回落区间。综合半导体代工行业的收入情况我们可以判断目前半导体晶圆厂商的产能利用率依然维持在高位,半导体制造行业景气度并未明显下滑。


分销商表现有喜有优。重点指出两大分销商联强和禾伸堂。联强是全球范内实力最强的消费电子分销商之一,2010年12月联强单月收入增速为24.72%,比2009年同期的26.86%稍低,如果算上11月则联强的增速已经超过去年同期,联强已经连续三个月收入同比环比保持上升,这显示下游消费电子需求在经历短暂(7-9月)回落以后又逐步恢复。禾伸堂是较有影响力的被动元器件分销商(有部分自制),禾伸堂的2010年11-12月收入增速分别为34.51%和36.74%,均超过2009年16.84%和 36.60%的水平。但是IC分销商普遍收入出现负增长,这主要是由于IC分销出货量在2010年9-10月出现快速增长,下游厂商积累了不少库存,这直接影响了IC分销商12月的收入增速,未来伴随下游厂商去库存的完成,IC分销有望恢复增长。


大尺寸面板持续回落,触摸屏依然高涨。台湾地区主要面板厂商有友达,奇美和华映,其中华映和奇美由于公司自身的原因收入不具有参考性,友达最能反映行业状况。友达已经连续3个月同比下降,并且降幅有扩大的趋势。这主要是由于:1,面板价格持续下降,导致公司收入下滑。2,下游彩电和台式电脑出货量出现下滑,也导致了面板出货量下降。我们认为大尺寸面板依然处于严冬。触摸屏中TPK同比增长580%,胜华增长227%,两者业务均偏重于GLASS触摸屏模组,而业务偏重FLIM模式的洋华和介面,收入增幅明显低于TPK和胜华。主要原因是采用FILM模式的手机制造商对上游采购减少,同时洋华的SENSOR良品率不高也是导致增速低于同行的原因之一。


LED不复当年。无论是LED外延片,芯片厂商晶电、璨圆,还是封装大厂亿光都已经失去了2009年末-2010年初期间连续超过100%的增长(璨圆一度达到426%),环比也在下滑。主要是由于:1,原有的背光市场基本饱和很难有高速增长,LED照明市场还没有完全放量。2,全球MOCVD和封装厂商迅速增加,激烈的竞争导致LED价格下降,引起收入下滑,未来LED增速能否止跌回升要看LED照明推广进度。


光学器件引人注目。大力光,亚光,玉晶光,今国光2010年12月收入增速均超过40%。大力光从2010年6月份以来已经保持6个月增速超过70%,并且增速还在进一步加快。玉晶光也已经连续3个月增速超过55%。两家公司收入大幅增长有苹果订单带动的因素,但是行业因素也不可忽视, 1,下游智能手机和平板电脑出货量快速增加,特别是平板电脑对摄像尽头需求拉动很大,智能手机拍照要求升级也带动了行业需求快速增加(向800万像素升迁)。2,部分竞争对手退出。


PCB, HDI增速放缓,软板加快。HDI板以欣兴增幅下滑幅度最大,南电和楠梓电增速也接近2010年9月的最低点,敬鹏则出现了负增长,HDI板增速下滑主要原因是由于2009年12月和2010年1月份基数过高,当时各家公司增速都在100%左右,明显高出正常的淡季水平。软板厂商大幅上涨主要是受苹果IPAD订单带动,不具有行业代表性。我们认为1月份HDI板增速依旧保持较低水平,但是从中长期看,我们认为HDI受下游智能手机,无线通讯以及卫星导航等产业拉动增速将逐步回升。


总结:通过分析台湾12月份台湾半导体,电子企业的营收状况我可以总结出以下特点:1,电子和半导体行业整体淡季特征明显,但是光学元器件呈现淡季不淡的情况。2,明星产品对上游元器件的拉动作用十分明显:苹果(IPHONE,IPAD)---TPK,台郡,嘉联益,大立光;微软(Windows7.0,Kinect)--正威,大力光,玉晶光。


投资建议:我们认为可以参考台湾地区电子,半导体行业的景气状况,自上而下选择明星行业和明星产品产业链进行配Z。短期内我们认为可以确定的增速较快的是光学元器件行业。国内水晶光电部分供货台湾厂商,技术水平也不断提高,我们认为水晶光电是明星行业里的明星企业。同时我们推荐几个可能的明星产业链组合:微软(Kinect)--水晶光电,立讯精密;三星(Galaxy Tab)--华映-闽闽东。对于已有的苹果(IPHONE,iPAD)--TPK-莱宝高科组合,可以继续关注,但是需要注意其他供应商带来的竞争加剧的风险。


推荐股票组合:水晶光电,台基股份,顺络电子,配Z比例为4:3:3,25日盘中价买入。台基股份是国内大功率晶闸管龙头型企业,晶闸管是下游变频器,柔性输变电的核心器件,随着国内电机改造和智能电网建设推进,对大功率晶闸管的需求将不断增加,公司还将进一步拓展IGBT相关业务。公司未来业绩增长主要靠国内需求拉动,能够避免行业周期性波动保持快速增长。顺络电子是全球电感龙头型厂商之一,其技术已经超过台系厂商,接近日系厂商。当前无论是苹果(iphone,ipad),还是微软(Kinect)多使用台系厂商的电子元器件,而没有采用日系厂商的元器件,主要是由于日元的持续升值使得日系厂商的产品性价比下降,市场份额不断下降,这也可以从日电贸从7月连续多个月下滑得到验证。公司作为被动元器件龙头,如果电子行业景气度回升公司最为受益,目前公司估值也处于合理水平,所以我们将其作为配置之一。

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