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截至2010年12月末，准货币同比增长18.9%，不仅低于同期M1的21.2%增速，而且也低于同期M2的19.7%增速。准货币主要由企业定期存款和居民储蓄存款构成，准货币增长的放缓，反映出实体经济活动的活跃程度向常态回归的态势。数据显示，从2008年5月起，准货币增速开始快于M1和M2的增速，到2009年9月，准货币增速开始慢于M1和M2增速。而2008年5月到2009年9月，恰是国际金融危机恶浪汹涌及我国全力应对国际金融危机的过程，在此期间，实体经济活跃程度处在较低水平，需要**运用非常规的经济金融刺激政策，4万亿投资的政策也是这一特殊时期的产物。
2010年，全国新增人民币各项存款12.05万亿元，同期新增人民币各项贷款7.95万亿元，新增人民币存差为4.1万元；2009年新增人民币存差3.54万亿元。按照会计借贷原则，在一个封闭体系内，一定时期的新增贷款应等于新增存款。2010年人民币存差的扩大，可在一定程度上反映出金融理财产品向存款账户的回流态势，是表外贷款回归理性的重要表象。2010年上半年，在信贷总量受限以及节奏更加均衡的要求下，以银信合作为代表的信托贷款理财产品规模大幅增长，短期内推动社会融资总量的快速增长，有影响全年金融宏观调控目标实现的势头。在监管当局叫停商业银行信托贷款理财业务，规范信托公司的银信合作之后，银行的理财产品业务规模受到较大限制，到期的信托贷款理财产品没有后续的理财产品置换，全部或绝大部分转变为存款。
尽管如此，宏观金融总量运行变化也反映出宏观经济运行层面的担忧。比如，金融机构存在普遍的信贷投放冲动。2009年和2010年全国名义信贷增量连续两年超过年初设定目标。虽然商业银行股份制改造以及公司治理结构的建立，很大程度上改变了以往粗放型的经营方式。但遗憾的是，商业银行主要依赖信贷规模增长的盈利模式没有得到根本改变，商业银行抑制信贷增长的内在风险约束机制也没有建立。所谓资本充足率约束对部分商业银行来说，不是硬约束，而是软约束。商业银行信贷增长越快，每股收益就越高，从而越容易在资本市场融资，由此形成顺周期的恶性循环。一旦周期逆转，累积信贷风险瞬间来临，势必威胁整个金融体系的稳定。执行稳健的货币政策，须有切实有效的措施来抑制金融机构的信贷投放冲动。
再如，从2010年7月开始，准货币增速震荡上升，与M1和M2的增速差异逐渐缩小。反映出交易的兴趣和活动在下降，这对实体经济的交易活动将产生消极影响，对此需要加以关注。还有，2010年12月末，M0增速为16.7%，高于2009年末4.9个百分点，也高出2008年末4个百分点。流通中的现金增速大幅上升，反映出通货膨胀背景下微观经济主体持币行为的变化。同样不容忽视的是金融理财的需求潜力。存差规模扩大，反映出微观经济主体潜在金融理财产品需求巨大，在负利率背景下，需要大力发展金融理财产品市场来满足投资者保值增值的投资需要。
作者：项银涛 来源：《上海证券报》2011年01月26日
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