发帖
雷达卡
江西2010年固定资产投资增速预计超过31%，大幅高于全国平均，我们判断，“十二五”期间江西省城镇化建设趋势仍将维持，固定资产投资同比增速有望持续高位运行，令水泥需求有保障。2011—12年受益于灾后重建及建材下乡的拉动，我们判断，江西省水泥产量增速或可达到10%以上。 根据公开信息，截至2010年底，江西省水泥产能合计约7500万吨。2011年中期预计有2条熟料生产线投产，2012年可能会有1条投产。而落后立窑产能还有800万吨(2010年淘汰任务已顺利完成)将于2012年底前淘汰完毕。据此我们推算，2011—12年，江西省水泥总体边际供给负增长，我们对江西省水泥市场的供求格局持乐观态度，大概率将景气上行。
由于2010年新投产的生产线将集中在2011年上半年集中释放产能，叠加了1季度需求淡季，令春节前后水泥市场价格将面临“压力测试”。但是我们认为，水泥价格的回落幅度或仍将小于往年，主要原因在于大企业整合下的集中度提高，目前四大企业市场占有率合计近70%，协同效应将愈发显现，在供需基本平衡的格局下，以往的淡季竞相杀价的格局难以重现。
我们的研究显示，公司业绩弹性大，2011—12年公司业绩可能大幅改善，源自三个方面:一是公司市场集中在江西，而江西价格提升幅度较大，且或维持相对高位运行;二是无烟煤改造及吨煤耗降低可有效缩减生产成本;三是公司三项费用率有望稳步降低。
假设2011年公司出厂均价在285元/吨(不含税)，吨毛利约76元，2012年出厂均价295元/吨(不含税)，吨毛利约80元，并考虑到公司出让闪亮制药股权和搬迁补偿可于2011年确认，初步测算2010—12年业绩为0.42、0.95、1.20元，目前公司股价对应2011—12年PE为11.30、8.95倍。我们认为公司合理估值为2011年15—16倍PE，对应合理股价为14.25—15.20元，首次给予“买入”评级。受地理位置等因素制约，公司水泥主业虽成长空间有限，但业绩对水泥价格敏感性较强，而2011年需求稳定且集中度提高下的企业协同可能令江西水泥(12.36,0.31,2.57%)市场价格回落幅度小于我们的假设，公司业绩存在超预期可能。
京公网安备 11010802022788号
