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雷达卡
没有目的地的狂奔
有一句从长期担任巴尔的摩队经理的厄尔•维佛(Earl Weaver)那里流传下来的棒球界古老格言──动力是明天的先发投手。这正是股市最近的交易形势﹕没有不间断的强劲交投趋势﹐没有持续而明显的投资流入或流出﹐而是股指呈区间波动态势﹐股市表现好坏全取决于各种经济数据或公司消息是否符合预期。
这种情况出现在上上周五﹐当时股市曾大幅上扬﹐第二季度的GDP增幅弱于预期是导致股市当天强劲上扬的主要原因。投资者大约认为﹐美国联邦储备委员会(Fed)终于有理由将其持续了两年的加息进程停下来了。证据是显而易见的﹐随着债券市场的表现无情粉碎了Fed在
鉴于这种观念已经根深蒂固﹐在7月份新增就业人数不及预期的消息于上周五早间公布出来以后﹐上述股市行情又重演了一遍。股市开盘后15分钟内道琼斯工业股票平均价格指数就上涨了101点﹐这又是Fed因素起作用的结果﹐不过这一涨幅在当天的余下时间内丢失无遗。
道琼斯指数上周五收盘下跌了2点﹐全周累积则上升了20点﹐达到11,240点。标准普尔500指数和那斯达克综合指数上周也没有什么斩获﹐前者上升了1点﹐至1279点﹐后者下跌了9点﹐降至2085点。具有讽刺意味的是﹐即使Fed主席贝南克(Ben Bernanke)本周二将短期利率维持在5.25%的水平不变﹐投资者仍然得不到一个清晰的线索。
这倒并不是因为贝南克在与市场沟通方面有什么失误﹐而是增速不断减缓的经济特征使然﹐经济增长存在降至过低水平的危险。住房市场的景气正在下降﹐而通货膨胀则存在上扬势头﹐但情况究竟会怎样目前谁也难下定论。经济形势和货币政策周期目前都处在这种微妙的节点上。
虽然市场认为贝南克本周二选择不加息的可能性高达75%﹐但他届时选择加息的可能性至少依然存在﹐如果他真的这样做则会使相当大一部分投资者感到失望。在华尔街看来﹐理想的情况当然是美国经济能有足够的韧性﹐即使再加几次息也不足以威胁到它的增长力度。
如果只考察各个股指的点位﹐市场人士会发现﹕标准普尔指数已经脱离了6月份的低点﹐并收复了一半以上5、6月份时的失地﹐不过该指数目前较其5月份时的高点仍低了3%以上。
但参与此次反弹的股票却不多﹐股市对未来前景仍然心存疑惧﹐这使那些暗示未来成长不佳的公司成了受害者。7月份﹐标准普尔500指数的500只成份股中有68只的跌幅至少达到了10%﹐有13只的跌幅超过了20%﹐相比之下只有25只股票的涨幅超过了10%﹐只有1只股票上涨了20%。这些股票的涨跌几乎都与其收益情况有关。
从短线看﹐人气指针略微显示出谨慎迹象﹐但似乎并不妨碍短期飙升行情的出现。Robin Carpenter的对冲基金上周将股票头寸控制在持仓区间的低位三分之一水平﹐个人投资者也正在向货币市场基金转移大量资金。
不过在反弹前出现的短线超卖迹象已不复存在。Carpenter说﹐传统的共同基金经理仍然背负着很高的股票头寸。是的﹐看看货币市场基金的资金流入──以及嘉信理财(Charles Schwab)上周公布的其客户的定期存单投资额达到创纪录水平──从反向操作的角度讲﹐这或许正是对股票的买进信号。
我们很清楚什么时候投资者的避险情绪会变成一种欲望﹐(在股市开始飙升以后。)但我们并不知道确切的时间。现在看来﹐散户资金的流入的确可以被视为九十年代末飙升行情前的看涨信号﹐但毕竟有一天市场出现了回落。而眼下投资者对股票的规避也的确可以说是谨慎的表现﹐只不过早晚也会出现逆转。
看涨分析师最常借用的理由就是Fed加息接近尾声。但市场在Fed停止加息后往往仍感不安﹐因为Fed的行为已经足以证明经济增长和收益前景都在面临风险﹐并可能导致最终的降息。正因如此﹐债券投资者已经开始消化2007年上半年可能降息的可能性。
市场下意识地作出了这样的理解﹕Fed就像一个去做运动的人（加息）﹐只是为了找一份心理安慰﹐为下一顿甜点（降息）作准备。而从Fed提前放松的情况看﹐甜食大餐似乎是必不可免了。
不过最终的行动必然要经历痛苦抉择──或者真的担心衰退﹐或者出于对通货膨胀的恐惧。
每当人们回忆起1994-1995年的“中期调整”以及市场人气的低迷﹐痛苦早已烟消云散﹐因为这是九十年代末不费吹灰之力就能达到20%年涨幅的前奏。但是不要忘了﹐1994年标准普尔500指数从高点到低点下跌了10%﹐道琼斯指数表现更糟﹐债券市场一泻千里﹐经纪行业总体亏损。到1995年﹐GDP增幅有一个季度跌至了1%以下﹐嘉信理财的股票有10%遭到卖空。与此同时﹐10年期国债收益率在这一年中一度从8%跌至了5.5%。
当Fed最终放弃加息、开始降息时﹐市场已经对此望眼欲穿﹐苦苦等待了一年多。
Michael Santoli
（本文译自《巴伦周刊》）
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