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股市未来会怎么走
2021年3月19日摘自《理财周刊》
好公司不等于好股票，好股票不等于好价格。价值投资追求“三好”，但要记住，第一是好公司，其次是好股票，最后才是好价格。
2021年是牛市，牛市有无数条理由，见仁见智。若只选一条，我的选择是注册制，因为A股是制度变革的风向标！人言三十而立，中国A股从制度上可分为两个15年：第一个15年是审批制；第二个15年是核准制。2020年《证券法》二次修订版生效，注册制正式启航，可比的历史记录是2005年《证券法》第一次修订版生效，全流通股市启航。A股从2005年到2007年的走势为下探1000点，上看8000点（未实现），在沪指6124点折返，本轮牛市正在下探途中。
虽然都是A股市场，制度不同，行为不同，核心价值必然不同。近日A股开户数首破1.8亿，股民不会是全部，因为还有“基民”。本轮下跌的推手是机构，是机构“抱团股”解体，如果认同这个解释，可以说A股市场正在重复美国股市当年的一幕：机构抱团的“漂亮50”解体，取而代之的是私募基金和游资。1974年，华尔街基金经理们吹捧的“漂亮50”突然解体暴跌，市场投资人切换到小市值板块，一直到1978年“漂亮50”的盈利水平恢复到暴跌之前，股价依然在低位徘徊，甚至继续下挫。去年下半年，机构“抱团股”暴涨，核心概念是大消费，核心资产是贵州茅台和海天酱油，当贵州茅台的总市值超过可口可乐的时候，我讲了“喝茅台的多还是喝可乐的多”，提醒人们不要再“撒酒疯了”，违背常识的“价值投资”不可持续。
无论是什么市场，也无论讲什么价值，第一要看趋势，第二要有常识。股票市场中“成王败寇”的故事很多，人们所犯的错误几乎都是违反常识的过度自信，所以要记住“四不”：不迷信理论；不相信股评；不依赖预测；不寻找股神。没有预测就没有决策，但任何预测都不可信。如今还有人在纠结我2007年预测的“问顶八千”，注定是穷人。只要是投资人，就要为自己的选择承担责任，就要理解股市投资唯一确定的就是不确定性，所以华尔街真正的信条是“不担风险无收益”。
注册制来了，随之而来的就是程序化退市。流水不腐，户枢不蠹，所以投资人必须防范的是退市风险。由于有退市风险，适合长期持有的股票如凤毛麟角，多数股票只能交易，不能持有。会买的是孙子，会卖的是爸爸，会空仓的才是爷爷。
越来越多的投资人开始“掌握股市”，因为智能化时代开始了。智能化投资工具中，用户最多的前三名是同花顺，东方财富和大智慧。截止到2021年1月，同花顺的用户3173万人，东方财富用户1443万人，大智慧用户857万人。在1.8亿人开户的A股市场，“掌握股市”的投资人是一个高速增长的群体，所以会卖的人越来越多，结果必然是股票价格的波动率上升。波动率上升的背后也是价值投资，尽管投资大佬们一再劝诫人们不要“炒股”，然而炒股源于人性，这就是与生俱来的一种财富偏好——波动性偏好。价值投资其实是两种选择，其一是趋势价值；其二就是波段价值。二者互为条件，缺一不可。
注册制时代的价值投资要牢记的第一是风险，第二是风险，第三还是风险，所以现代投资学讲的价值首先是“在险价值”。好公司不等于好股票，好股票不等于好价格。价值投资追求“三好”，但要记住，第一是好公司，其次是好股票，最后才是好价格。尤其是在高波动的股票市场中，宁可以较高的价格持有好公司，也不能在股市中捡便宜货。过去一段时间，“机构抱团股”跌幅30%～45%就是一次警示：跌则减半，涨则翻倍，股民们好自为之！
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