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核心观点 明阳智能宣布进军光伏领域，异质结电池再添新玩家。5 月 12 日明阳智能发布对外投资公告，宣布投资年产 5GW 光伏高效电池和 5GW 光伏高效组件项目，投资金额为 30 亿元。项目建设周期为 5 年。预计分三期投资，第一期投资金额为 6 亿元，2021 年、2022、2025 分别完成完成一期 1GW，二期 1GW，三期 3GW 高效异质结电池组件建设。
N 型路线已基本确立，异质结技术可能成为光伏行业下一个风口。光伏产业链近年来快速发展的本质是技术驱动降本提效。目前单晶替代多晶技术路线已经基本完成，P 型电池提效进度放缓，N 型电池效率提升潜力大。展望未来，光伏行业最值得期待的变革在于电池环节将由 P 型电池转向 N 型电池，其中异质结工艺结构简单、工艺温度低、效率高、无电致诱导衰减等缺点，降本潜力大，最有可能成为光伏行业下一个大风口。
三十年功名尘与土，大规模产业化见曙光。异质结电池早在 1990 年就由日本三洋公司成功开发，距今已经三十年，当时的转换效率为14.5%，2015 年，异质结专利到期，技术壁垒消除，国内外领先的光伏企业开始大力发展和推广异质结技术，当前异质结电池量产效率普遍已在 24%以上，根据公布的数据显示，通威异质结电池量产效率达到了25.18%、安徽华晟达24.73%、爱康科技24.59%、东方日升24.55%。异质结效率的快速提升吸引了行业关注的目光，2020 年，各企业宣布的 HIT 产能规划达到 27.75GW，目前已建成的 HIT 产能在 3-5GW，根据 CPIA 预测，HIT 的市场份额将从 2020 年的 3%增加至 2025 年的20%左右，大规模产业化蓄势待发。
降本提效路径明确，未来发展潜力巨大。2020 年,异质结电池的单瓦成本约为 0.95 元，从成本结构拆分来看，硅片依然是成本的大头，占比约为 47.1%，其次是浆料、设备折旧和靶材，占比分别为 24.3%，11%和 4.4%。因此异质结电池的降本路径主要包括四条路线，一是硅片减薄降低硅料耗量从而节约成本。二是降低银浆和靶材等耗材单位使用量，加强银浆和靶材的国产化进程。三是加速异质结制造设备的全国产化进程，提升设备单位时间的产能，降低单瓦设备投资。四是通过效率提升来降低单瓦成本。预计 2021 年异质结电池的单瓦成本能够降低到 0.8 元以下，竞争能力显著提升。
投资建议：光伏行业几乎每隔 2-3 年就会有一次技术迭代，而电池转换效率是最关键的指标，随着 PERC 的效率挖掘逐步接近 24.5%的效率极限，异质结电池被视为下一代光伏电池的革命性技术，其效率更高，工艺更简单，能耗更低，长期来看代表未来电池技术的发展方向。建议关注异质结电池制造企业通威股份，爱康科技、明阳智能；异质结设备生产厂家迈为股份，捷佳伟创。
风险提示：异质结降本增效不达预期，光伏产业下游需求不达预期。
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