终端需求疲弱叠加渠道改革承压，寿险新单持续萎靡

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投资要点

• ◆  整体:5 月上市险企寿险原保费收入同比-1.82%，产险原保费收入同比-6.09%
  5 月:上市险企寿险业务(太保寿+平安寿+国寿+新华+太平寿+人保寿)原保费 收入合计 1044 亿元，同比-1.82%;产险业务(人保产+平安产+太保产+太平产) 原保费收入合计 692 亿元，同比-6.09%。
  1-5 月:上市险企寿险业务(太保寿+平安寿+国寿+新华+太平寿+人保寿)原保 费收入累计 9628 亿元，同比+1.31%，产险业务(人保产+平安产+太保产+太平 产)原保费收入累计 3908 亿元，同比-0.97%。
  
• ◆  寿险:5 月国寿同比+3.41%涨幅最高，1-5 月新华同比+4.64%涨幅最高
  5 月:太保寿 138 亿元(同比+0.99%)、平安寿 347 亿元(同比-4.09%)、中
  国人寿 334 亿元(同比+3.41%)、新华保险 90 亿元(同比-13.51%)、太平寿 100 亿元(同比+3.12%)、人保寿 35 亿元(同比-14.42%)。
  1-5 月:太保寿 1212 亿元(同比+4.04%)、平安寿 2360 亿元(同比-4.19%)、 中国人寿 3864 亿元(同比+4.49%)、新华保险 827 亿元(同比+4.64%)、太 平寿 792 亿元(同比+3.14%)、人保寿 574 亿元(同比-7.39%)。
  
• ◆  产险:5 月太平产同比+6.84%涨幅最高，1-5 月太保产同比+7.24%涨幅最高
  5 月:人保产险 333 亿元(同比-7.38%)、平安产险 215 亿元(同比-6.95%)、
  太保产险 119 亿元(同比-3.21%)、太平产险 26 亿元(同比+6.84%)。
  1-5 月:人保产险 2026 亿元(同比+0.99%)、平安产险 1091 亿元(同比-8.81%)、
  太保产险 676 亿元(同比+7.24%)、太平产险 114 亿元(同比+1.50%)。
  
• ◆  5 月太保表现较好，平安新单持续承压
  5 月平安个险新单同比-30.72%，较 4 月下跌幅度扩大。线下调研来看，平安寿 险人力仍在下滑，从公司渠道改革决心来看，我们判断表观人力仍未见底;对终 端需求的调研持续推进，推出嘉护定期重疾险。太保司庆营销，叠加“两全其美” 两全险及“鑫从容”年金险加大推广力度，新单表现优于同业，但价值贡献较低 。
  
• ◆  投资建议:寿险新单萎靡，且仍不见拐点，是板块持续承压的核心原因。寿险渠 道改革考验定力，以往粗放式发展弊端加速暴露，内外勤人员流失严重，在供需 匹配差异越来越明显下新单几乎难以回到 2019 年水平。基于以上，预计上市险 企 H121 NBV yoy:平安(-8%)、太保(+0%)、新华(-10%)、国寿(-15%)， 太平由于低基数预计 NBV 同比+25%。目前板块 P/EV 估值下滑至近五年绝对低 位，关注左侧布局机会，A 股推荐平安和太保，港股推荐太平和友邦。
  
• ◆  风险提示:代理人脱落超预期，终端需求恢复较弱，长端利率下行超预期
  
  

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关键词：保费收入 平安产险 新华保险 投资建议 两全其美