发帖
雷达卡
目录
摘 要 I
Abstract II
一、 引言 1
（一） 研究的背景和意义 1
（二） 文献综述 1
二、债券和债券市场投资介绍 3
（一）债券的基本要素和特征 3
（二）债券市场发展与构成 3
（三） 债券投资的风险 3
三、 VaR风险测量方法以及应用 4
（一）风险测量理论的发展 4
（二）常用的VaR方法介绍 6
四、 债券组合VaR比较研究 7
（一）数据的选择及其描述 7
（二） 数据的选择与模型的建立 7
1．参数法 7
2．非参数法 8
五、结论 9
（一）改善宏观 10
（二）VaR实际应用建议 11
摘 要
自1990年11月26号，我国上海证券交易所成立以来，我国的金融行业日渐发展。金融市场是指货币流资金融通，资金供应者和需求者双方运用金融工具进行交易而融通的市场。通过金融市场实现产业扩张，品牌的建立，资金配置等作用。
在金融市场上，金融资产一般分为两大类，一类是股权金融资产、一类是债权金融资产。债权类金融资产主要以票据、债券等契约性投资工具为主，债券类金融工具具有到期日固定，收益固定的特点，单一的债券的收益率可以根据购买价格、现金流以及到期收回的本金计算到期收益率；但债券组合由一组不同的债券组成，收益率具有不确定性。VaR自90年代初出现之后便得到了广泛的应用，因为VaR提供了一个不同持仓和不同风险的测量方法，还考虑许多与风险有关的问题。
风险分为系统性风险和非系统性风险，VaR是测量非系统性风险的重要工具，最早由JPmorgan开发，后来慢慢演变完善，本文主要介绍两种主要VaR方法，既参数法和非参数法，通过一定的公开数据进行观测计算，实证模型建立在诸多假设基础，通过参数法将中证50与债券相拟合，得出与之相关的债券，通过非参数法观测债券价格的走势，来选定最优组合，以此推导结论。
关键词：债券；风险；参数；非参数
Abstract
Since the establishment of Shanghai Stock Exchange on November 26, 1990, China's financial industry has been developing day by day. Financial market refers to the market where money flows, capital suppliers and demanders use financial instruments to trade and finance. Through the financial market to achieve industrial expansion, brand building, capital allocation and other functions.
In the financial market, financial assets are generally divided into two categories, one is equity financial assets, the other is debt financial assets. Debt financial assets are mainly contractual investment instruments such as bills and bonds. Bond financial instruments have the characteristics of fixed maturity date and fixed income. The yield of a single bond can be calculated according to the purchase price, cash flow and principal recovered at maturity. However, bond portfolio is composed of a group of different bonds, and the yield is uncertain. VAR has been widely used since it appeared in the early 1990s, because it provides a measurement method of different positions and risks, and also considers many risk-related issues.
Risk can be divided into systematic risk and non systematic risk. VaR is an important tool to measure non systematic risk. It was first developed by JPMorgan, and then gradually evolved and improved. This paper mainly introduces two main VaR methods, namely parametric method and non parametric method. Through a certain amount of open data for observation and calculation, the empirical model is based on a number of assumptions. Through parametric method, 50 of China Securities and 50 of bonds are compared Through the nonparametric method, the trend of bond price is observed, and the optimal combination is selected.
Key words: Bond,Risk, Parameter,Nonparametric
目 录
摘 要 I
Abstract II
一、引言 1
二、我国经济增长与人民币汇率波动情况的历史回顾 2
（一）经济增长波动情况 2
（二）人民币汇率波动情况 3
三、 我国经济增长与人民币汇率关系的理论分析 5
（一）基于汇率决定理论的局部分析 5
（二）基于汇率影响理论的局部分析 6
（三）基于内外均衡理论的整体分析 7
四、 我国经济增长与人民币汇率关系的实证分析 9
（一）GDP与人民币汇率的样本选择与数据来源 9
（二）经济增长与人民币汇率关系的实证检验 9
五、结论 13
参考文献 15
致 谢 16
VaR在债券组合中的应用研究
引言
研究的背景和意义
VaR方法(ValueatRisk，简称VaR），称为风险价值模型，也称受险价值方法、在险价值方法，常用于金融机构的风险管理，于1993年提出。我国的债券市场相对成熟的资本市场发展尚不完善，本文基于假设市场具有足够的流动性以及市场能够真实的体现产品之间的相关联性。
随着我国资本市场的不断发展，2018年我国P2P产业引发一轮新的金融危及，系统性风险和非系统性风险的测量越来越受到了重视，在成熟的资本市场构建一个投资组合能够分散风险，但我国市场尚需要完善，还存在信息的不透明，公开市场信息不完善等问题，此外，成熟的市场有更为多样化的衍生品为投资组合做风险对冲，但我国衍生品相对发展尚未成熟。本文通过对以下几种债券的价格的观测，利用VaR的方法了解其债券收益风险的关系。
文献综述
教授陈守东对VaR模型开始的研究相对其他人来说也是比较早的，其中陈守东和王鲁非（2002），通过比较在不同分布假设下方差--协方差和历史模拟法测算上证综合指收益率的VaR值，同时用Kupiec似然比检验结果的可靠性，然后得出在GARCH模型下的VaR值最符合实际。陈守东，胡铮洋和孔繁利（2006），利用Copula函数分析金融时间序列之间的依存关系，然后将得出的结果应用到计算VaR的蒙特卡罗模拟法中进行计算，最后得出Copula方法得到的结果要比正态假设模拟更准确。同时这三位作者又采用极值分布理论来计算VaR，即基于GARCH模型，运用极值理论的GPD创建基于信息分布的尾部模型，然后通过该模型测算收益时间序列的VaR，并用上证指数对结果进行检验，根据检验结果得出传统方法计算的VaR准确性不如机制理论下计算的VaR准确性高。其他学者在对VaR的研究过程中，有一些聚焦在应用GARCH模型和半参数法衡量资本市场的风险上。赵天荣和李成（2010）对VAR-GARCH模型的应用进行了深入透彻分析，并对其进行人民币和汇率之间的互相联系探究，结论指出人民币汇率弹性的上升会降低利率波动的幅度。周茂华，刘俊民和许平祥（2011）以上海和伦敦两城市的黄金市场为例，通过应用GARCH族模型估算VaR值，研究得出在不同的市场上，假设和模型的差异会对结果产生影响。同时，还有一些学者专注于怎么消除VaR应用中数据正态分布假设的局限性，李腊生和孙春华（2010）将Delta-Gamma-Cornish-Fisher扩展方法用来计算VaR值，并且对VaR原有的分布假设做了适当的改进，同时他们在2012年还探究了怎样在样本具有时变性的条件下，将转换函数用于样本数据的处理，然后根据经过处理的数据测算不同阶段的VaR，将该方法应用于上证综指的VaR计量上，发现牛市和熊市的VaR值有很大不同。
20世纪50年代，Markowitz初创了经典的投资组合理论：均值-方差投资组合优化模型，它开创了现代投资组合的理论基础。在M-V模型中方差被视为风险估计。20世纪80年代在Markowitz投资理论背景下研发了VaR（Value-at-risk）投资组合模型。VaR研究的是在市场正常波动下以及在特定的概率水平下，于给出的置信区间内，单一资产或资产组合在将来某个时间段内可能受到的最大损失。人们对VaR模型计量风险的情况进行了研究。DavidH.Pyle在(Bankriskmanagementtheory)中说到：风险管理其实主要是针对市场、信用、经营和操作这四大类风险进行管理；同时，指明了风险管理的发展方向，尤其是VaR在实际中的运用。Kupiec（1995）提出了有效检验VaR结果的方法---返回检验法，加快了VaR计量和检验演化成一体的进程。Pritsker，Bucay和Rosen等将历史模拟和蒙特卡罗模拟方法应用于收益具有非线性特点的资产组合。Basak和Shapiro，Campbell（2001）等将VaR引入组合选择框架内。他们的结果显示，在正态分布前提下，VaR与期望效用最大化存在一致性，并指出了均值-VaR和Markowitz的均值方差具有相同前沿。AlexanderGL.（2002）等更深入地比较了在一般均衡框架下正态收益的均值-方差和均值-VaR模型的经济作用。Alexander和Baptista（2001）将VaR模型与均值---方差模型结合到一起进行研究，以验证均值---VaR模型产生的结果与收益最大化是否存在一致性，并做了存在一致性的论断。但是，风险厌恶型的管理者如果使用均值---方差方法进行分析，他实际上是采用了风险更大的组合，因为将VaR用于计算风险值，其计算出来的数值将大于方差本身计算的数值。
债券组合VaR比较研究
（一）数据的选择及其描述
本文采用国债三年期作为债券组合的无风险利率作为比较，通常国债作为无风险利率被诸多金融公司作为参数，本文对国债的违约率进行测算，对参数法和非参数法分别进行债券组合的计算。由于国债被认为没有信用风险流动性风险因子构建方法不同，所以不考虑），因此在国债收益率中可以只考虑利率风险。以中期国债的收益率水平作为利率风险的水平因子；以长期国债和短期国债收益率的差作为利率风险的斜率因子；以两倍的中期国债收益率减去长期和短期国债收益率作为利率风险的曲率因子。由于相同期限的债券具有相等的利率风险，因此本文以相同期限的中期票据和国债的收益率之差作为信用风险因子，假设债券持有的各期收益率正态独立同分布。
数据的选择与模型的建立
1．参数法
假设1：经济的可快速发展和企业开展融资活动有关，经济增长是企业寻求债权资金效果明显；
假设2：国债市场与公司债存在一定的“挤出效应”；
假设3：我国的公司债券倾向于交通、能源等国有企业大型项目，固定资本形成对公司债券市场的发展程正相关性；
1．1样本选择、数据及模型建立
根据参考文献Rchard G.Anderon(1998)利用1995-1998年美国相关数据构建了GDP与利率，通胀率和债券库存间存在线性关系，和Chiristopher、Anil(1999)在文献中提到公司债务成本和银行贷款间存在负相关性，Jinwoo(2002)使用VAR模型中利用美国1967-1988的相关数据，检验了利率，股市回报率和资本耗费对股票及债券发行的影响，结果表明股市回报率越高，股票发行量越高，利率越低，债券发行量越高。所以借鉴以上参考文献，以下我们从2010-2019年数据中假设公司债券发行额占GDP百分比为被解释变量Y，GDP增长率X1，国债利率增长率X2，通胀率X3、银行储蓄率/总货币量X4之间存在线性关系以及贷款利率X5之间的关系。
构建影响公司债券和经济增长相关的多元回归模型如下：
Y=α_1 x_1+α_2 x_2+α_3 x_3+α_4 x_4+α_5 x_5
通过spss软件进行分析bootstrapping 估计的样本分析，参数设为1000,可以得到^θT 的近似统计特性：
五、结论
本文结合国内外对投资组合风险测度方法的研究，运用了历史模拟法、多元正态方差协方差法、MC-GARCH-VaR法和t-Copula法对我国债券市场投资的风险进行定量分析和评估；进一步，为了把债券投资组合的风险管理落实到债券投资配置上，真正的体现出对投资组合的管理，本文还给出优化债券投资组合配置的方法，给予商业银行、基金等债券主要投资者们实际建议。本文的主要研究成果可以总结为一下几方面：
（1）在VaR风险测度历史模拟方法研究中，本文使用了普通历史模拟法和时间加权历史模拟法做对比。在使用历史模拟法时，用n个观察来进行HS估计，一个观察值t在随后的n天的VaR计算中都会以同样的影响作用于当天结果，但是当从t时后的n+1天开始，t时的损益数据将不会影响当天的VaR计算。实际上，传统的历史模拟方法对n期之内的损益数据赋予了相同的权重，而n期之前的损益数据则不赋予权重，这种现象也被成为“幽灵效应”。时间加权历史模拟法在理论上可以很好的缓解“幽灵效应”，
（2）多元正态方差协方差法，相比历史模拟法的优点在于其考虑了不同资产之间相关关系。但是其假设各资产损益率服从正态分布，这一点与第四章数据的统计性质分析结果明显不符。多元正态方差协方差法计算得出的VaR计算结果对比中，也证实了其相对于历史模拟法的却是更加有效。
从风险管理的理论和方法看,目前指导债券的理论主要是传统的风险管理理论,重点是采用分类单独控制策略来管理和控制各类风险,主要围绕资产负债管理和信贷评估展开工作。我国银行风险管理不尽人意,主要体现在风险的定量管理上,因为传统的以定性管理为主的风险管理方式已落后于建立在应用现代金融理论、数理统计技术和各种模型基础之上的以量化管理为主的风险管理技术,后者能够更加科学、合理和准确地测度和监控风险。债券在量化管理方面的滞后,主要表现有:
(1)在定量风险管理的认识上,起步较晚,认识滞后;
(2)在风险管理策略上,没有构建社会和企业信用状况度量机制,在评级方法、评级结果的检验、评级机构培育和资信数据库等方面都与国际上的现代商业银行存在相当的差距;
（一）改善宏观
1998年以来,随着我国宏观经济、金融形势的变化,消费信贷步入快速增长轨道。据资料统计,截至2001年末,我国消费信贷余额为6990亿元,比1997年末增加6818亿元,增长40倍;消费信贷余额占各项贷款余额的比例由不足0.3%上升到6%。其中,四家国有商业银行消费信贷余额为6179亿元,占各项贷款余额的9.6%。尽管从目前来看,由于我国消费信贷发展的时间不长,信贷消费群体和商品有限,因而消费信贷风险问题尚不突出,整体上不良贷款比率仅为1%左右。但是,随着消费信贷的进一步发展,信贷消费群体和商品不断扩大,特别是消费信贷的期限特点及诸多的不确定因素所决定的其风险的长期潜在性,昭示人们必须把防范和控制消费信贷风险摆在重要位置。传统的信用风险管理方法,在一定程度上能有效地的发挥防范消费信贷中的逆向选择效应,但在商业银行追求风险与收益之间的对称性过程中显得有些“无能为力”:由于商业银行在传统的信用风险管理框架下始终无法对自己所承担的风险究竟有多大的问题有一个比较明确的掌握,因此,一方面会因为风险的模糊性和主观判断的随意性而犯下第Ⅰ类错误或第Ⅱ错误,从而导致消费信贷供给过度或消费信贷供给不足的问题;另一方面,一旦作出消费信贷的决策,商业银行就只能被动地持有消费信贷资产到期满,无为地看着银行资产负债状况随着信贷消费者信用状况的变化或者在改善或者在不断恶化直到违约损失。VaR方法为改善这种被动的信用风险管理提供了一种有效的管理思路和基础。实际上,将J.P.摩根“信用度量方法”应用于消费信贷风险管理体现了这样的风险管理思想:一笔消费信贷的价值取决于消费者的信用状态。其风险价值取决于消费者在未来一定时期内信用状态的变化的可能性,违约也只是信用空间的一种状态。从较长时期和较大范围考察,消费者信用状态变迁从而消费贷款的风险价值服从某种概率分布(通常假定为正态分布)。这样就可以计算该笔消费贷款的VaR。这种比较明确的风险掌握为进一步的风险管理和资产负债管理提供了决策的依据。
（二）VaR实际应用建议
前面的分析表明,VaR方法以概率论作为基础,运用现代统计方法,摒弃了主观判断的任意性,因而和传统的信用风险评价中始终存在的对信用风险程度模糊的缺陷相比,它具有更强的适应性和科学性。但是,如果将J.P.摩根信用度量方法直接运用于消费信贷的风险计算还存在数据可获得性的问题。特别是对于我国商业银行而言,这个问题更大程度上源自经济转型时期的制度性约束和市场体系存在缺陷的约束。因此,为了促进消费信贷的发展,有效地控制消费信贷中的信用风险,必须从制度和市场两方面创新来消除消费信贷风险管理中的约束因素。
1．借鉴国外经验,建立和完善个人信用制度消费信贷具有单笔金额相对较小,受信的消费者分散的特点。由于现代人口因素具有较强的易变性,因而在消费信贷的授信与受信中存在着严重的信息不对称从而导致消费信贷的逆向选择效应和道德风险。完全由消费信贷的授信方解决信息不对称问题势必增加商业银行的信息搜寻成本。在消费信贷授信中实行信贷配给则会因为无法避免的第Ⅰ类错误和第Ⅱ类错误所带来的消费信贷供给过度和供给不足而影响银行的利润。个人信用制度的供给可以在相当大程度上解决消费信贷中的信息不对称问题。由于个人信用制度包含了个人信用历史和个人信用现状等信息的供给,因此,科学规范的个人信用制度可以为银行节约消费信贷的信息成本。至于第二个问题,只能从个人信用制度的微观层次上加以解决:作为消费信贷授信主体的商业银行通过建立科学规范的个人信用评级制度和个人信用风险管理制度来降低消费信贷授信中的第Ⅰ类错误成本和第Ⅱ类错误成本之和。从微观层次看,个人信用评级是消费信贷风险管理的起始点,科学的个人信用评级为消费信贷风险管理提供了坚实的基础。个人信用法律体系、个人信用登记档案制度、个人信用担保制度,这些都可以借鉴国外经验来建立和完善。
2．扩大利率浮动权,逐步推进利率市场化我国目前执行官定利率。根据人民银行1985年5月发布的《个人住房贷款管理办法》,我国住房抵押贷款的利率确定是,商业性住房抵押贷款利率按法定利率减档执行;住房公积金贷款利率是在3个月整存整取利率基础上加点执行。从《办法》来看,住房抵押贷款利率是根据期限长短来确定,期限成为利率决定的唯一变量。但是,不同信用等级的借款人违约的可能性是不同的,违约时贷款的回收率也是不同的,因此,对不同信用等级的借款人所要求的风险补偿应该是不相同的。由于消费信贷的利率是法定的,实际上银行只有贷与不贷的贷款比例的决定权,却没有权力根据借款人信用等级决定消费贷款信用风险补偿幅度。这种状况会减弱银行利润冲动,不利于消费信贷的发展;另一方面,会促使银行通过收取各种不合理的费用变相提高利率,加重潜在客户的利息负担,从而降低消费者对消费信贷的需求,同样不利于消费信贷的发展。更重要的是,这种状况有可能降低银行加强消费信贷风险管理的积极性。
(三)创新金融工具,进一步完善金融市场体系从风险管理的角度而言,增加消费贷款的流动性是降低消费信贷风险的有效手段,但是,这要求有一个相对成熟的金融市场结构。例如,资产证券化的创新,经过信用升级,发行住房抵押贷款证券。
京公网安备 11010802022788号
