发帖
雷达卡
宏观经济季报
在美国宽松货币政策未退出之前，全球流动性和通胀压
力难以实质性缓解，而中国此轮通胀周期受内外因素影
响也很难短期内终结，中国非完全独立的货币政策仍将
保持偏紧操作。尽管内需在价格效应和政治周期支撑下
保持快速增长，但微观部门面临的成本压力空前增加，
最终将给需求内生性增长带来巨大挑战。
负利率环境下，居民、企业存款活期化明显，加大
了通胀压力。预计未来至8 月央行可能再有两次加
息，如果通胀仍超预期，不排除10 月再次加息的
可能。
贷款和货币控制取得成效，但公开市场到期资金和
新增外汇占款维持高位，银行流动性仍相对宽松。
年内准备金率仍有3 次左右上调空间， 5、6 月份
或分别上调一次，而后随着再次加息1 年期央票发
行量将有所放大，存准率上调节奏会明显放缓。
人民币跨境贸易结算保持高增长，香港离岸市场人
民币存款规模迅速增加，对央行利用数量工具管理
流动性提出了更高要求。
新兴市场经济有望平稳增长，美欧经济延续回升，
而美国相对宽松的政策或持续至年底，全球通胀压
力卷土重来。日本地震与核事故短期内将打击全球
部分产业供给链，增加全球通胀压力。
过去 2-3 年积累的巨额流动性和实体需求快速恢
复、劳动供给面变化相结合，大幅推升了中国劳动
力、资源成本，此轮通胀周期很难短期内终结，通
胀数字可能在3 季度创下新高。
美欧经济去年下半年后有所加快，中国出口增速或
略超预期，但日本事件影响仍不确定，而国内要素
成本持续上涨，人民币延续升值，下半年出口增速
可能明显放缓，而进口增速仍将超过出口，全年顺
差进一步缩小。
部分“四万亿”在建项目仍有后续投资需求，“十
二五”开局之年可能有部分新项目开工，但出口放
缓、成本增加，企业下半年或面临再度去库存压力，
而政策持续偏紧，全年投资增速放缓至21%左右。
前三季度通胀居高不下，信贷政策执行偏紧，新一
轮地产调控实施，城镇汽车、住房等部分耐用品消
费增速可能延续放缓，而基本消费品和农村居民消
费有望保持平稳增长。
京公网安备 11010802022788号
