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雷达卡
经历了近一周各品种接连疯狂跳涨后，3月9日，从能源、有色到贵金属、农产品，全球大宗商品期货市场终于
全线转跌。
此时，俄乌战事进入第三周。
一路领涨的核心品种原油期货价格，当日转向高位跳水模式。WTI（美国西得克萨斯轻质原油）期货下跌
12.1%，报108.70美元/桶；ICE（洲际交易所）布伦特原油期货下跌13.2%，报111.14美元/桶。两天前，这两大期货
合约分别摸高至130美元/桶和139美元/桶，其中布伦特距离2008年7月的史上新高147美元/桶仅一步之遥。
当地时间2月24日清晨，俄罗斯发动对乌克兰的“特别军事行动”，速战速决未果，逐步陷入胶着。在观望中小
步慢涨数日的全球大宗商品市场，从3月1日开始集体爆发。
这场“二战”以来欧洲最大规模的战争，引发了各界对未来世界格局变化的担忧。地缘政治危机迅速投射到资本
市场的风险溢价，从而引爆了一场史所罕见的大宗商品市场狂潮。欧美各国纷纷宣布对俄罗斯严厉制裁，市场资金
疯狂做多，涌入石油、天然气、铝、镍、小麦等俄罗斯的优势资源领域，恐慌或投机的市场情绪进一步扩张，渲染
到其他能源、金属、农产品等几乎整个大宗商品市场。
俄罗斯是全球前三大石油生产国、第一大出口国，仅次于沙特的第二大原油出口国；天然气产量则仅次于美
国。俄罗斯近六成石油、近八成天然气出口至欧洲，是欧洲不折不扣的“能源库”，后者三四成的油气需求依赖前
者。俄罗斯还拥有全球第三大电解铝供应商、第一大镍生产商；以期货市场交割品电解镍为例，俄罗斯一家镍业公
司2021年的产量就占全球产量的约15%。
市场被战争“打蒙”，并尝试围绕几个核心点梳理逻辑：俄罗斯这些重要资源出口被禁后影响如何？全世界能否
以及如何找到供给替代？大宗商品市场需多长时间补位调整，重归供需稳定秩序？但在相当多的领域，答案是偏悲
观甚至是否定的。
最激进的一幕在伦敦时间3月7日上演，主角是近年来最炙手可热的动力电池关键原材料之一——镍。伦敦金属
交易所（LME）的镍（下称“伦镍”）期货合约上演了历史性的行情：前一个交易日跳涨76%，从不到3万美元每吨
涨到5万多美元每吨，令市场目瞪口呆；而伦敦时间7日夜盘（北京时间3月8日午间），仅在一个小时左右时间内，
伦镍期货合约连闯6万、7万、8万、9万、10万美元每吨五大关口——不到两个交易日最高涨幅达250%，完全脱离
产业基本面。
“当前的事件是前所未有的。”有200多年历史的LME首次紧急叫停镍交易，甚至宣布取消所有在英国时间3月8
日凌晨0：00（北京时间3月8日早上8点）或之后的场外交易，并采取了加倍上调镍期货合约开仓保证金等措施，指
出由于受战争影响，大宗商品市场信贷压力巨大。
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