中国股市反向策略的盈利能力

表7给出了上海证券交易所股票的结果，表8给出了深圳证券交易所股票的结果，其中所有投资组合的估值和持有期限都相同，即J=K。对于第一个子周期中的输家投资组合（两个表的A组），除了基于十分位分组和五分位分组的两个LOS（6，6）投资组合外，上海证券交易所股票的几乎所有年化回报率在5%水平上都显著为正，而深圳证券交易所股票的几乎所有年化回报率都显著为正。对于第二子阶段的输家投资组合（两个表的B组），当J≤ 当J≥ 3上海证券交易所股票的年化回报率只有在≥ 2 4. 失败者的投资组合会在第一个阶段产生显著更高的收益，这是对平均水平的看涨。然而，尽管处于市场地位，购买失败者投资组合的策略不太可能遭受损失，也很可能赚钱。我们还观察到，如果投资期限更长，失败者的投资组合表现更好。对于第一阶段的赢家投资组合，两个交易所的所有年化回报均为正。此外，赢家的投资组合中有K≥ 30在5%的水平上给出显著的正回报，而其他期限较短的投资组合可能有显著和不显著的正回报。相比之下，尽管第二阶段的大部分年化回报率为正，但没有回报率显著为正或负。这些观察结果有一个简单直观的解释。当市场看涨时，较低的投资组合将反弹上升，赢家投资组合将继续上升。

当市场看跌时，输家的投资组合将以更高的概率反转，而赢家的投资组合将承受继续上涨的压力。现在我们来看看反向投资组合。在第一个子周期中，J≥ 18.辞职积极且与J≤ 12对上海证券交易所的股票来说是不重要的，收益率为J≥ 24人明显为阳性，而J≤ 18对深交所股票来说是不重要的。此外，一份给定的投资组合在上海证券交易所的表现要好于深交所。我们还发现，基于更多组的反向投资组合的年化收益率高于基于组的投资组合。例如，基于十进制分组的CON（48，48）的年化回归比基于三进制分组的年化回归大0。上证综指102点，深证综指0.083点。在第二个次级阶段，几乎所有的年化回报率都显著为正，除了上海证交所基于十分位数分组和五分位数分组的两个CON（18，18）投资组合和深交所基于十分位数、五分位数和三分位数分组的CON（6，6）投资组合。Agiven投资组合在深交所的表现优于深交所。此外，基于更高收益率的投资组合会带来更高的回报。例如，基于十分位数分组的C ON（48，48）的年化回复率在SHSE上比三分位数分组的年化回复率高0.087，在SZ SE上比三分位数分组的年化回复率高0.157。因此，当投资者采取反向策略时，最好在看涨期投资SHSE股票，在看跌期投资INSZ股票。我们还研究了在两个子周期内基于不同J和K的控制投资组合的收益之间的关系。图S3显示了第一个子周期的结果，图S4显示了第二个子周期的结果。主要发现在质量上与表7和表8相同。等高线图提供了更多信息。

这表明，基于三种不同分组方式的案例收益与J正相关。收益对不同子周期的持有期限K的依赖性。具体而言，在第一个亚周期内，反向收益与K之间的关系可以描述为U形，即收益先减少，然后随着K增加。然而，在第二个亚周期内，这种关系可以描述为L形，这表明收益率会先下降，然后随着K的增加趋于稳定。在1997-2012年的整个时期和2007-2012年的熊市时期，当J=K=1时，我们观察到了显著的短期反转效应，但在1997-2007年的牛市时期，没有观察到t。短期反转效应可能归因于一些因素，如买卖反弹和滞后反应[42,49]。为了避免这些因素造成的测量误差，一种常见的方法是跳过估计期和保持期之间的时间间隔[7,10]。我们使用一个月作为跳跃间隔，并对J=K的输家、赢家和反向投资组合的整个样本期进行分析。结果如表9所示，并与表2进行了比较。对于上证综指（表9的A组）中的亏损投资组合，大部分收益在跳过一个月后减少。服务水平（6，6）组合的下降幅度最大（0.019分位数分组，0.014分位数分组，0.012分位数分组）。基于五分位数和三分位数分组的LOS（1，1）投资组合的回报率下降幅度略低。对于其他输家来说，回报率的下降幅度很小。对于深交所的输家投资组合（表9的B组），我们观察到略有不同的行为。

跳过一个月后，LOS（1，1）投资组合的回报率略有上升，而LOS（6，6）投资组合的回报率略有下降。对于其他亏损的投资组合，年化收益率会有所增加和减少；然而，变化的程度很小。总的来说，跳过一个月不会改变失败者投资组合的年化回报率的重要性。对于赢家投资组合，大部分年化收益在跳过一个月后会增加。当K≥ 12.这些差异是可以忽略的。当J=1和J=6时，我们观察到一个大的增加。然而，回报仍然微不足道。对于反向投资组合，J≥ 12在跳过一个月后，o rder0略有变化。001，因此并不重要。然而，CON（1,1）和CON（6,6）的收益显著降低。例如，在对股票进行12个月分组的情况下，表2中CON（1,1）和CON（6,6）的平均年回报率分别为0.128和0.011，而在跳过一个月的情况下，CON（1,1）和CON（6,6）的平均年回报率分别下降到0.108和0.011-特别是0.0 22。同时，CON（1，1）仍然有统计上显著的回报，这表明没有测量误差。反向回报率的下降主要是因为在s月后，赢家的投资组合收益率更高。显然，尽管合同投资组合的平均回报率降低，但短期合同效应仍然存在。从长远来看，跳过一个月不会影响交易策略的可行性，因此也存在长期的逆势效应，这一点无关紧要。基于三种不同的分组方式，研究控制型贫困人口的回报差异也很有趣。在短期内，有证据表明，在5%的显著水平上，五分位分组比三分位分组表现更好。

然而，在文件分组和其他两个分组之间没有观察到显著差异。从长远来看，十分位分组优于五分位分组，五分位分组优于三分位分组。我们还研究了在跳过一个月的情况下，具有不同J和K的反向投资组合回报率之间的关系（图S5）。我们发现，控制性投资组合的回报率随着估计视界J的增加而增加。与预期视界K相关的模式更为复杂，与没有跳过一个月的原始策略的模式更为相似。结论继Jegadeesh和Titman[3]的开创性工作之后，我们研究了中国股市中输家投资组合、赢家投资组合和共担风险投资组合的表现。该分析是对在上海证券交易所和深圳证券交易所上市的所有A股股票的月度收益率进行的。上海证券交易所股票和深交所股票的两个样本涵盖了1997年1月至2012年12月的时间段。我们发现在短期、中期和长期两个交易所都存在反向效应。投资组合的收益取决于估值和持有期限。尤其是，长期估值和持有期限会导致更有利的反向投资组合。当在估计期和持有期之间加上一个月的时间间隔时，结果仍然表明存在显著的短期和长期反转效应，即使当J=K=1时，收益大幅下降。我们还进行了次周期分析。长期反转效应对次周期分析非常稳健，而短期估计和持有期的结果随着不同的市场状态而变化。

当市场处于熊市阶段时，短期反转效应更为明显。此外，我们还研究了增长方式对投资组合绩效的影响。具体而言，可采用十分位、五分位和三分位分组。我们发现，与基于五分位数和三分位数分组的投资组合相比，基于十分位数分组的反向投资组合更具优势。当估计和持有期限超过12个月时，这一结论更加明确。这些发现对于基于子周期分析和一个月跳过的稳健性检查无效。Ackn Owledgments这项工作得到了国家自然科学基金（1075054和711310 07）、上海“陈光”项目（2012CG34）、长江学者和大学创新研究团队项目（IRT1028）以及中央大学基金会精神研究基金的部分资助。参考文献1。Fama EF（1970）《有效资本市场：理论和实证工作回顾》。《金融杂志》25:383-423.2。Fama EF（1991）有效资本市场：I。J金融46:1575-1617.3。Jegadeesh N，Titman S（1993）回归买入赢家和卖出股票：对股票市场效率的影响。J Financ e 48:65-91.4。De Bondt WFM，Thaler RH（1985）股市是否反应过度？J金融40:793-805.5。Rouwenhorst KG（1998）国际动量战略。J金融53:267-284.6。陈尔克，杰加迪什N，拉科尼肖克J（1996）动量策略。J金融51:1681-1713.7。周哲，魏KC，Chung H（2007）日本股票市场的反向收益来源。JEmp财务14:261-286.8。Baytas A，Cakici N（19 99）市场是否反应过度：国际证据。J银行金融23:1121-1144.9。Hameed A，Ting S（2000）《交易量和短期反转收益：来自马来西亚市场的证据》。太平洋盆地金融杂志8:67-84.10。

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