战前日本大米市场的市场整合

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英文标题：
《Market Integration in the Prewar Japanese Rice Markets》
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作者：
Mikio Ito, Kiyotaka Maeda, Akihiko Noda
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最新提交年份：
2017
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英文摘要：
  This paper examines the integration process of the Japanese major rice markets (Tokyo and Osaka) from 1881 to 1932. Using a non-Bayesian time-varying vector error correction model, we argue that the process strongly depended on the government\'s policy on the network system of the telegram and telephone; rice traders with an intention to use modern communication tools were usually affected by the changes in policy. We find that (i) the Japanese rice markets had been integrated in the 1910s; (ii) increasing use of telegraphs had accelerated rice market integration from the Meiji period in Japan; and (iii) local telephone system, which reduced the time spent by urban users sending and receiving telegrams, promoted market integration.
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中文摘要：
本文考察了1881年至1932年日本主要大米市场（东京和大阪）的整合过程。利用非贝叶斯时变向量误差修正模型，我们认为这一过程强烈依赖于ZF对电报和电话网络系统的政策；有意使用现代通讯工具的大米贸易商通常会受到政策变化的影响。我们发现（i）日本大米市场在1910年代已经整合；（ii）从明治时期开始，电报的使用增加加速了日本大米市场的整合；（iii）本地电话系统，减少了城市用户收发电报的时间，促进了市场整合。
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分类信息：

一级分类：Quantitative Finance        数量金融学
二级分类：General Finance        一般财务
分类描述：Development of general quantitative methodologies with applications in finance
通用定量方法的发展及其在金融中的应用
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一级分类：Quantitative Finance        数量金融学
二级分类：Pricing of Securities        证券定价
分类描述：Valuation and hedging of financial securities, their derivatives, and structured products
金融证券及其衍生产品和结构化产品的估值和套期保值
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PDF下载：
--> Market_Integration_in_the_Prewar_Japanese_Rice_Markets.pdf (4.37 MB)

2022-5-14 23:44:33 上传

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关键词：Quantitative Applications Integration QUANTITATIV derivatives

战前日本大米市场的市场整合伊藤清雄、前田清隆和野田昭彦*经济学院，庆应大学，2-15-45-Mita，Minato ku，东京108-8345，日本经济学院，正南学院大学，6-2-92，西津，Sawara ku Fukuka 814-8511，日本经济学院，京都三洋大学，本山，Kamigamo，北谷，京都603-8555，日本经济观察站，庆应大学，2-15-45-Mita，Minato ku，东京108-8345，日本版本：10月3日，2017年摘要：本文考察了1881年至1932年日本主要大米市场（东京和大阪）的整合过程。利用非贝叶斯时变向量误差修正模型，我们认为该过程强烈依赖于ZF对电报和电话网络系统的政策；有意使用现代通讯工具的大米贸易商通常会受到政策变化的影响。我们发现（i）日本大米市场在1910年代已经整合；（ii）从明治时期开始，电报的增加加速了日本大米市场的整合；（iii）本地电话系统，减少了城市用户收发电报的时间，促进了市场整合。关键词：市场整合；大米期货市场；非贝叶斯时变模型方法；电信JEL分类编号：N25；G13；C22。*通讯作者。电子邮件：noda@cc.kyoto-苏。ac.jp，电话：+81-75-705-1510，传真：+81-75-705-3227.1简介不同地区的市场整合吸引了许多经济历史学家，他们对农产品市场特别感兴趣。一个具有经验性意义的问题是：是什么推动了一体化进程？无论这个问题有多重要，我们都应该考虑从什么角度来回答它。

在历史背景下讨论农产品市场时，运输成本起着至关重要的作用，因为运输成本的存在通常会抑制一价定律。另一方面，在讨论现代和世界范围内的国际外汇时，我们通常不考虑运输成本，采用有效市场假说和向量误差修正（VEC）模型来检验地理和信息上分离的市场之间的套利行为（见Fama（1970）和Gonzalez Rivera and Helfand（2001））。在本文中，我们可以通过测量价格之间回到长期均衡关系的调整速度来捕捉市场一体化的程度，而不管市场如何受到干扰。根据这种方法，市场价格的时间序列是重要的，而不是交易量。因此，我们采用VEC模型来估计长期均衡关系和调整速度；请注意，后者可能反映出无套利情况的某些趋势，即使市场在信息上是分离的。关注历史方面，有许多关于市场整合的现存文献吸引了许多学者（参见O’Rourke（1997）、Findlay和O’Rourke（2007）以及Obstfeld和Taylor（2004））。Federico（2012）认为，这些研究倾向于不关注促进融合的因素，但它们显示了融合的三个因素。第一个因素是Fama（1970）意义上的市场效率的提高。费德里科（2007）认为，在19世纪初蒸汽机车和蒸汽船开始流行之前，市场效率的提高导致了意大利商品市场的一体化。第二个因素是新运输渠道的改善。Kaukiainen（2001）和Dobado González等人。

（2012）提到，在电信引入之前的19世纪初，它促进了远距离商品交易的快速扩张，并促进了市场一体化。第三个因素是电信网络的引入。这一因素减少了信息壁垒，并直接加速了市场整合（例如，见DuBo Off（1983）、Field（1992）和Hoag（2006））。此外，最近的研究关注第二和第三因素之间的关系。Lew和Cate（2006）研究了1865年跨大西洋电报电缆之后电信的差异降低了运输成本，因为越来越多的运输信息在贸易商之间迅速共享。Jacks（2006）和Federico（2011）认为，运输成本的降低导致运输使用的增加有助于市场整合。简而言之，电信的普及降低了运输成本，实现了快速、大规模的交易。与此同时，这种情况使交易者面临更大的价格风险。因此，期货市场从19世纪中叶开始建立（见考夫曼（1984年，第11页））。这些期货市场有效地收集和传播了大量信息，提高了市场效率。也就是说，电信的差异也推动了商品交易所的建立。总之，电报网络的差异是现代早期市场整合的一个基本因素。然而，之前的文献没有研究电报使用的增长如何影响市场整合的进展，而Stearns（2009）表明，由于通信公司之间的竞争加剧，电报的使用有所增加，从而降低了电报费用。

事实上，要检测其对市场整合的影响并不容易，因为市场整合的三个因素如上所述是相互关联的。特别是，第二和第三个因素导致了有组织的市场，交易员可以在其中高效地共享信息。另一方面，在日本，在交通和信息基础设施改善之前就建立了商品期货市场。18世纪初，日本经纪商开始在Dojima Kome Kaisho（即大阪Dojima大米交易所）进行大米期货交易，而欧洲和美国的经纪商在19世纪中叶之后建立了期货交易所（见Suzuki（1940）和Schaede（1989））。也就是说，这些经纪商可以比欧洲和美国更早地在日本进行大宗商品期货交易。Hamori等人（2001年）、Wakita（2001年）、Takatsuki（2008年）和Kakizaka（2012年）关注大阪-多岛大米交易所的表现，并调查市场效率。然而，作者未能就当时的市场效率达成共识。相比之下，之前的研究成功地在德川幕府时期建立了市场整合的共识。宫本（1988）和高崎（2012）表明，日本西部的贸易商将大阪-多岛大米交易所的价格视为19世纪初大米的标准价格。简言之，大阪-多岛大米交易所提供了预期大米价格的详细指数，并促进了德川时期日本大米市场的一体化。明治时期之后的大米期货市场继承了德川时期大阪-多岛大米交易所的交易制度和惯例（见铃木（Suzuki，1972））。明治ZF成立于1868年，1871年在东京建立了另一个大米交易所（见东京谷物交易所（2003年，第27-36页））。

1873年，政府从英国引进了电报技术，并迅速建立了东京和大阪之间的电报网，这两个城市相距近250英里（400公里）。也就是说，电报网是在日本大米期货交易开始后引入的。伊藤等人（2016a）认为，在20世纪30年代初之前，这些主要的大米期货市场几乎是有效的。然而，伊藤等人（2017a）分别关注了这两个市场的时变市场效率，并检验了这两个市场之间存在的时变市场效率差异。然而，由于之前关于日本商品市场整合的文献侧重于主要市场和当地市场之间的关系，因此很少有关于东京和大阪两个主要大米市场之间关系的研究。Koiwa（1974、1980）指出，19世纪70年代当地市场的价格趋势与东京的价格趋势高度相关。Nakanishi（2002）表明，从19世纪80年代到20世纪，主要市场和当地市场之间的一些相关系数有所增加。这些研究没有考虑Telegraph的增长如何影响大米市场整合，而Sugiyama（1965）认为信息基础设施的引入促进了市场整合。相比之下，电报发送数量的变化导致了电报费的许多修订（见Fujii（1998年，第117-119页））。Mitchener和Ohnuki（2009）表明，电报的不同使用促进了主要市场和本地市场之间的资本市场整合。因此，我们检测到电报使用的变化如何影响两个主要大米市场之间的整合进程。本文提出了一个框架，以发现战前日本两大大米未来市场的动态性质，并研究这种市场整合的动态方面。

其主要思想是，这两个为参与者对冲价格风险而工作的市场在电信发展的过程中是相互关联和不断演变的。我们考虑这两个市场的现货和期货价格的时间序列。然后，我们使用一个具有时变参数的VEC模型来研究四维向量的动力学。特别是，考虑到负荷矩阵随时间变化的可能性，作为市场整合的一个方面，我们探讨了两个市场长期均衡调整过程的动态性质。我们根据负载矩阵提出了市场整合速度的衡量标准，并考察了其时变性质，以及日本普雷瓦尔电信的历史发展。我们的实证结果表明，随着电信使用的增加，日本普雷瓦尔的两大大米期货市场加快了市场整合的速度。本文的组织结构如下。第2节简要回顾了日本的大米市场。第3节介绍了基于广义最小二乘法（GLS）的时变参数VEC模型的方法，并基于残差引导法提供了上述时变参数的统计推断方法。第4节描述了日本普雷瓦尔大米期货市场的数据。第5节展示了我们的实证结果及其历史解释。最后，第6节得出结论。2日本大米市场的历史回顾在日本，大米从16世纪开始作为伪货币流通，直到1603年川幕府成立。在幕府统治期间，直到1867年，当局和宗族ZF（封建领主）命令大多数人用大米纳税。

然而，在17世纪初，当局开始铸造。16世纪60年代，货币在日本各地流通；也就是说，日本的货币经济正在发展。同时，由于当局被要求使用金币向商家付款，他们需要将收取的大米转化为货币。因此，他们把大米卖给了大阪的经纪人，大阪是日本的主要贸易中心。图1显示了与大米分布相关的日本城市。（图1）然而，由于每年的水稻产量都强烈地依赖于气候条件，因此大米价格会随着收成而大幅波动。当局和经纪商在交易大米时都面临着价格波动的风险。18世纪初，经纪人开始在大阪进行期货交易，以对冲价格风险（见Schaede（1989））。然后，幕府于1730年认证了多岛公海町（即大阪多岛大米交易所）。特殊的大米价格信使将大阪岛大米交易所的价格转移到日本的各个地方城市。此外，希望获得最新价格信息的大米贸易商使用鸽子邮递和荧光信号。尽管幕府禁止使用这些通讯手段，但它们提供了当时最快的通讯方式（见Takatsuki（2012年，第335-340页））。因此，大阪多岛大米交易所至少为westernJapan提供了一个标准价格（见宫本（1988年，第402-403页））。1868年，明治ZF宣布建立新政权。从那时起，大米期货市场发生了变化。19世纪70年代，东京建立了新的大米交易所。1871年，日本驻东京的代表商人三井八广门（Hachirouemon Mitsui）成立了一家名为Bouekishousha的公司，经营大米期货。

1874年，由鹿儿岛富商成立的另一家公司Chugai ShougyoKaisha开始经营大米期货。1883年，这两个大米交易所被统一，并更名为东京公社寿凯秀（即东京大米交易所）（见东京谷物交易所（2003年，第27-36页））。因此，19世纪70年代后，这些经纪人可以在日本的两大城市东京和大阪进行大米期货交易；大米贸易的环境发生了变化。自19世纪70年代以来，大米贸易商可以利用电报网络获取有关大米贸易的最新信息。19世纪70年代初，ZF开始利用一家英国公司的技术建立和运营这个网络。事实上，1873年，它通过大阪在东京和长崎之间铺设了第一条版图线；用户可以在东京和大阪之间发送和接收电报。在接下来的十年里，大米贸易商能够更快地获得有关价格信息的最新消息。1889年，交通部开始试运营东京和Atami之间的有限电话服务。第二年，ZF在东京和横滨以商业形式推出了本地和长途电话服务。此外，1893年，交通部在大阪开通了另一个本地电话服务，并在1899年开通了东京和大阪之间的一个新的长途电话服务（见交通部（1940b，第453-454页））。电话网络的一系列改进使得东京和大阪之间能够进行高速通信。尤其是大米商人经常使用电报和电话。

关于日本信息和通信史的以往文献提到，自明治时期以来，东京和大阪的股票交易商就通过电报和电话相互交换有关股票价格的信息（见石井（1994，第192页））。明治时期，大米贸易商也开始在东京和大阪之间使用通讯设施和交换价格信息，因为他们经常在东京和大阪之间进行套利（见清水（1913年，第290-291页））。事实上，《Chugai Shogyo Shimpo》（即《Chugai商报》）报道说，京都的一位主要大米贸易商于1893年10月在波池岛和大阪进行了交易。在这种情况下，大米贸易商获得了大米的最新交易信息，某些市场的大米价格对其他市场的大米价格波动反应敏感。特别是，东京和大阪的大米贸易商主要使用电报进行远距离通信，这是两个因素造成的。首先，关于更多细节，请参阅Chugai Shogyo Shimpo（1893b）之间的电报费。东京和大阪低于相应的电话费，如第5节所述。其次，使用长途电话服务并不总是能加快沟通速度。由于电话线容量不足，长途电话服务的用户不得不等待很长时间才能换机。事实上，1937年从东京到大阪的电话平均等待时间为203分钟（见日本电报电话公共公司（1960年，第482页））。因此，大米商人经常使用电报，他们试图减少电报中的字符，因为他们的费用是按字符数收取的。