CCP网络中的系统性风险

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英文标题：
《Systemic Risks in CCP Networks》
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作者：
Russell Barker, Andrew Dickinson, Alex Lipton, Rajeev Virmani
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最新提交年份：
2016
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英文摘要：
  We propose a model for the credit and liquidity risks faced by clearing members of Central Counterparty Clearing houses (CCPs). This model aims to capture the features of: gap risk; feedback between clearing member default, market volatility and margining requirements; the different risks faced by various types of market participant and the changes in margining requirements a clearing member faces as the system evolves. By considering the entire network of CCPs and clearing members, we investigate the distribution of losses to default fund contributions and contingent liquidity requirements for each clearing member; further, we identify wrong-way risks between defaults of clearing members and market turbulence.
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中文摘要：
我们为中央对手方清算所（CCP）清算成员面临的信用和流动性风险提出了一个模型。该模型旨在捕捉以下特征：缺口风险；清算会员违约、市场波动和保证金要求之间的反馈；不同类型的市场参与者所面临的不同风险，以及随着系统的发展，结算会员所面临的保证金要求的变化。通过考虑CCP和清算成员的整个网络，我们调查了每个清算成员的违约基金供款损失分布和或有流动性要求；此外，我们还发现结算会员违约和市场动荡之间存在错误的风险。
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分类信息：

一级分类：Quantitative Finance        数量金融学
二级分类：Mathematical Finance        数学金融学
分类描述：Mathematical and analytical methods of finance, including stochastic, probabilistic and functional analysis, algebraic, geometric and other methods
金融的数学和分析方法，包括随机、概率和泛函分析、代数、几何和其他方法
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一级分类：Quantitative Finance        数量金融学
二级分类：Risk Management        风险管理
分类描述：Measurement and management of financial risks in trading, banking, insurance, corporate and other applications
衡量和管理贸易、银行、保险、企业和其他应用中的金融风险
--

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PDF下载：
--> Systemic_Risks_in_CCP_Networks.pdf (1.26 MB)

2022-5-14 23:45:49 上传

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关键词：系统性风险 CCP 系统性 Requirements Mathematical

CCP网络中的系统性风险Russell Barker、Andrew Dickinson、Alex Lipton、Rajeev Virmani*2016年4月1日摘要我们为中央对手清算所（CCP）清算成员面临的信用和流动性风险提出了一个模型。该模型旨在捕捉以下特征：缺口风险；清算会员违约、市场波动和保证金要求之间的反馈；不同类型的市场参与者所面临的不同风险，以及随着系统的发展，结算会员所面临的保证金要求的变化。通过考虑CCP和清算成员的整个网络，我们调查了每个清算成员的违约基金供款损失分布和或有流动性要求；此外，我们发现结算会员违约和市场动荡之间存在错误的风险。*所有作者都是美国银行的雇员。本文所表达的观点是作者的观点，并不一定代表美国银行的观点。自2007-2010年金融危机以来，中央对手方清算所清算的交易数量和产品范围大幅增加。银行显然需要通过CCP网络评估一般清算成员（GCM）违约的任何潜在影响，尤其是对其自身的影响。然而，了解风险是一项挑战，因为它需要了解大量代理（数百个GCM和多个CCP）之间的或有现金流，请参见图1以了解真实CCP网络的示例。此外，GCM通过CCP彼此之间的相互关系是一个复杂的关系，需要捕捉变化保证金（VM）、初始保证金（IM）、违约基金供款（DF）、在成员违约事件中的交易转移和违约损失分配的动态演变。

此外，一个特定的中央对手方清算所的活动可能只代表其更广泛的经济活动的一小部分，这一事实应该被捕捉到。虽然该系统过于复杂，无法进行分析，但开发模拟模型是可行的，该模型可以捕获所有代理之间的或有现金流（包括与保证金和违约相关的现金流），并解决以下与中央结算在场外衍生品投资组合中的广泛应用相关的重要问题：o系统相互关联的性质带来的潜在系统性风险和传染由以下因素驱动的流动性问题：损益；保证金的变化；违约造成的损失；CCP资本重组市场波动性和违约可能性之间的联系确定故障的关键点。o为使特定清算成员遭受损失或缓解流动性问题，证明情景的规模足够大。本文提出的模型的一个新颖之处是，它考虑了CCP和GCM的整个网络，鉴于其规模和复杂性，具有一定的挑战性，并产生了一些重要的见解：oGCM违约和市场波动之间存在重大交叉风险，必须捕捉这些风险，以便现实地评估违约损失和或有流动性要求我们的结果并不支持这样一种担忧，即场外衍生品从双边清算转向中央清算会对通过中央交易对手的传染造成重大威胁，主要原因是风险的规模相对较小，占主导CCPs成员资格的多元化金融机构所持资本的比例较小。为了量化氯化石蜡的潜在暴露量，已经开发了各种各样的模型。

这些模型可分为三大类：基于统计、优化和期权定价的模型。统计模型通常假设简单的基本动力学，如几何布朗运动（GBM），并推导出在特定时间范围内超过初始裕度（IM）的概率。Figlewski（1984）[12]是这方面的一篇典型论文，他计算了在初始保证金和维持保证金的一定百分比下追加保证金的概率。顾名思义，优化模型试图以一种方式设定利润，在CCP的弹性和其成员的成本之间实现适当的平衡。特别是，Fennand Kupiec（1993）[11]和Baer，France and Moser（1995）[1]建立了最小化保证金、结算和失败成本总和的模型。基于期权定价的模型利用了一个事实，即CCP的风险敞口收益几乎等同于扼杀的收益，代表看涨期权和aput期权的组合。如果合同损失的价值超过发布的即时消息，GCM理论上有机会战略性违约。Day和Lewis（1999）[8]考虑了保证金期货头寸SPAGE:21概览图1：CCP（彩色圆圈）和GCM（黑点）的示例网络，其相应的彩色边缘表示作为障碍期权的成员资格，并估计了1986年至1991年期间石油期货的谨慎保证金水平。由于从CCP的角度来看，最重要的问题是分析超过保证金的损失条件，因此极值理论（EVT）非常适合这一目的，并已被几位研究人员提出，例如，见Broussard（2001）[4]和Longin（1999）[16]。虽然使用EVT为单个合同设定利润相对容易，但在投资组合层面上要困难得多，因此CCP倾向于不直接使用EVT。

因此，在许多情况下，CCP使用标准的风险组合分析（SPAN）方法，参见Kupiec（1994）[14]。尽管SPAN很有吸引力，但它在计算复杂投资组合的利润时有很大的局限性。因此，基于风险价值（VaR）的保证金制度得到了广泛的应用。BaroneAdesi等人（2002）[2]讨论了VaR方法在大型复杂投资组合中的应用。杜菲和朱（2011）[9]讨论了衍生品集中清算可以大幅降低交易对手风险的前提。他们认为，由于没有考虑到资产类别和/或CCP之间的互操作性，清算服务的分割损失了其中一些好处。他们衡量了两种净额结算机会之间的交易效果：交易对手之间跨资产的双边净额结算，以及多个清算参与者之间跨单一类别衍生品的多边净额结算，并认为其中一种对另一种的好处取决于清算过程的具体情况。在Glasserman、Moallemi和Yuan（2014）中，作者讨论了在多个CCP清算的市场中管理系统性风险的相关问题。由于每个CCP根据清算成员的头寸收取保证金，这就为掉期交易商在多个CCP之间拆分头寸创造了激励。这种拆分导致潜在清算成本被每个独立CCP“隐藏”，从而低估了这些成本。Borovkova和El Mouttalibi（2013）[3]利用网络方法分析CCP中的系统性风险。他们表明，中央对手方清算所对金融系统稳定性的影响更大。第31页概述。

根据作者的说法，与通过中央对手方清算所进行的强制清算相比，更严格的资本要求对系统有更明确、更强的积极影响。Cont和Avellaneda（2013）[5]制定了处置违约成员投资组合的最佳清算策略。投资组合的一部分通过拍卖出售，另一部分拆散，其余部分在市场上出售。他们的方法评估不利条件下的市场流动性问题。它对拍卖进行建模，并对一天可以清算的头寸数量施加限制，并确定最佳销售策略，以最大限度地降低市场风险。作者构造了一个目标函数，并使用线性规划优化了跨越场景。Cumming和Noss（2013）[7]从英格兰银行的角度评估CCP违约资源的充足性。他们认为，用极值理论（EVT）来模拟CCP对单个GCM的敞口超过其IM的最佳方法。作者建议在CCP违约基金面临的风险和债务抵押债券（CDO）夹层部分承担的风险之间进行简单的类比。作者使用一个已建立的框架，基于伽马分布对违约的共同依赖性进行建模；尽管读者应该注意模型假设风险敞口和违约不相关的警告，但情况不太可能如此。此外，CCP和CDO之间的类比比较松散，CCP的GCM与用于构建CDO的信贷非常不同。尽管如此，该模型无疑是朝着建立适当的自上而下统计框架的方向迈出的有用一步，用于评估CCP成员风险敞口的风险。Murphy和Nahai Williamson（2014）[17]讨论了资本充足性分析的方法。他们从默认瀑布的一系列设计选择开始，并讨论瀑布上施加的监管约束。

作者将重点放在封面2要求上，因为这是CCP的最低国际可接受标准。他们的贡献是两倍的：（a）展示了如何使用市场数据来估计aCCP的压力信用风险的完整分布；（b） 研究了封面2作为GCM数量函数的谨慎性。Elouerkhaoui（2015）[10]通过定义CCP瀑布的收益并使用马歇尔-奥尔金相关模型计算，开发了一种使用CDO定价方法计算CCP信用价值调整（CVA）的方法。作者考虑了GCM在市场上面临的交易对手，推导了双边CVA、融资价值调整（FVA）和保证金价值调整（MVA）的主定价公式。Cr\'epey（2015）[6]采用了类似的方法。虽然经过深思熟虑，但他们的方法支持这样一个事实，即GCM（以及CCP本身）的违约与清算产品的行为没有直接联系。我们认为，尽管最近的文献取得了很多进展，但CCP宇宙中一些最重要的特征却被忽略了。第一种是反馈机制，它将GCM违约、市场动荡和市场参与者的流动性需求内在地联系起来。第二个是不同清算成员的个人性质：从市场将占其业务少数的大型多样化金融机构，到纯粹由清算交易保证金催缴来驱动违约事件的自有基金。第三是CCP本身的互联性，这意味着对整个网络进行建模非常重要。

最后，重要的是，随着系统的发展，对IM和DF需求的变化进行建模；这对于考虑流动性的建模尤为重要。我们采用的方法是，在CCP框架中，使用分析传染风险或流动性紧缩所需的最低信息量，但仍要对压力情况下可能发生的情况进行现实模拟。对于每个GCM和每个CCP，如果该GCM在特定市场场景中违约，我们需要对IM和DF的损失进行建模，以及如何将该损失分配给其他GCM。我们还需要能够在给定的市场情景下对GCM违约的情况进行建模，并将其与GCM资本的减少联系起来，从而减少许多CCP的损失。在本文中，我们开发了一个模拟框架来研究与中央结算相关的风险。本文的结构如下：在第2节中，我们讨论保证金及其页面：42保证金计算CCP1 CCP2…………CCPm………。。

oGCM 11oGCM 12oGCM 1noGCM 21oGCM 22oGCM 2noGCM m1oGCM m2oGCM mn步骤一：构建投资组合估算CCP和GCM资本步骤二：为投资组合定价并计算财务指标o计算T0市场的输入参数数据o计算t0投资组合MTMo计算GCM:VM、IM、DF步骤三：定价ti投资组合并计算影响o模拟ti期间的市场/经济数据o模拟投资组合的变化o计算VM、IM、DF的变化，该期间的违约率o计算该期间由于a）资本不足以支付流动性费用b）非CCP驱动的违约率导致的任何GCM违约率任何GCM违约率？结束o通过瀑布计算损失*o随机重新分配违约的GCM投资组合o解决任何CCP违约无是数据输入/信息要求CCP:o产品组合：在CCP上清算的产品以及与基础市场的估值变化o成员资格和资本结构：CCP风险资本、清算成员名单及其头寸、违约基金规模。

o违约方法：计算违约情况下IM和DF的损失，在GCM中分配损失的方法，定义和处理CCP崩溃GCM的机制：每个GCM的描述，包括：o每个CCP上每个交易类型的交易头寸o可用于弥补VM和CCP损失的资本oGCM违约的概率取决于给定的市场情景市场情景/市场数据：o压力情景的描述并转换为市场数据第四步：GCM违约管理时间范围的终结？是否*请参考“CCP违约管理瀑布”了解更多详细信息图2：CCP模型建模示意图；在第3节中，我们介绍了根据特定GCM拥有的部分信息生成clearingmembers投资组合的过程；在第4节中，我们展示了对潜在市场变量的模拟，以及用于在波动率和违约之间产生真实的共同依赖的反馈机制；我们在第5节给出了数值结果，并在第6.2节保证金计算中得出结论。CCP建立了广泛的流程来管理任何GCM的违约，包括要求其RGCM提供初始保证金（IM）和违约基金（DF）供款，以及可变保证金（VM），以覆盖风险敞口的MtM变动，以及规定任何最终损失将在违约清算成员、非违约成员和CCP自身之间分配。给定一组市场数据和交易组合，我们需要能够计算给定CCP上GCMPortfolio总组合的VM、IM和DF。我们用X（t）=（X（t）表示时间t的市场状态，Xn（t））t，其中Xi（t）表示金融量，如票面互换、即期汇率、信用利差等。