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二 、次级档证券收益率影响因素分析
若次级档证券向投资者销售，发行价格将会直接影响次级档证券的收益率，除了发行价格之外，基础资产和信托合同中条款的设计也会对次级档证券收益率造成影响，主要因素包括：（1）基础资产的表现；（2）信托计划的分配顺序；（3）信托财产的清算形式。
（一）基础资产的表现与优先档证券一样，次级档证券获得分配的来源是归属于信托计划的基础资产产生的现金流，基础资产的表现会对次级档证券的收益率有直接的影响。此外，次级档证券的杠杆效应[3]会随着基础资产的不同表现放大相应的风险和收益。次级档证券的比例越低，杠杆比率就越高，放大的效果就越明显。基础资产的收益率越高且资产质量越好，这样的杠杆率会使得次级档证券的收益率也越高；反之，基础资产收益率低甚至是负利差，或基础资产违约较多的情况下，这样的杠杆率会放大次级档证券承受的亏损。为了更细致的研究基础资产对ABS次级档证券收益率的影响，我们将对静态资产池和动态资产池两种交易结构分别进行探讨。（1）静态池对于静态池而言，基础资产的表现主要可以从超额利差、违约率、回收率和提前还款等方面来衡量。
首先，基础资产的加权利率水平是超额利差形成的重要因素，入池基础资产利息回收款扣除税费与优先级利息之后，若有剩余就会产生超额利差。其次，初始起算日至预期设立日之间（封包期）积累的利息回收款是否入池也会影响超额利差的形成。值得注意的是，基础资产的加权利率水平要恢复到实际利率才可做比较，不能用名义费率来衡量，比如信用卡分期债权的按期手续费率并不是实际收益率。其次，由于基础资产的违约将对次级档证券的收益形成直接的损害，需要考虑的是，较高收益率的基础资产可能会有较高的违约风险，从而抵消了基础资产高收益率带来的正面作用，甚至可能会出现因为基础资产发生较高比例的违约而导致非但预期中的高收益落空，本金也受到损失的情形。接下来，提前还款行为也较为普遍地存在于消费性的借贷行为之中，借款人可能由于短期流动性问题得到缓解、可以获得更低利率的融资、个人投资或消费计划取消等原因而提前还款。
通常而言，消费贷款的提前还款会减少基础资产资产池超额利差的形成。但实际情况中，某些个人消费信用卡账单分期贷款业务会约定若客户提前还款，则不退还客户已支付的手续费，且客户仍需支付全部剩余款项，在这种情况下，提前还款对超额利差不构成负面影响。
（2）动态池对于动态池而言，循环购买的效率、循环购买资产的加权利率、循环购买的方式、循环购买的价格等因素都会对次级档的收益率造成影响。一般来说，信托合同中的合格标准会对循环购买新增贷款资产的加权平均利率做最低限度的要求，如一年期基准利率上浮一定比例、或者直接约定最低的年化利率等。新增资产的最低利率要求保证了资产池可以形成超额利差，从而为次级档证券带来超额收益提供了可能。循环购买频率而言，一般分为按日循环购买、按月循环购买和按季循环购买，循环购买的频率越高，越有利于减少资金沉淀。银行间市场消费贷款ABS的循环购买的方式一般可分为“本息买本”和“本买本”两种。
通常来说循环购买价格是平价购买，对价为资产的未偿本金，差别在于前者的超额利差可以用于循环购买，使得资产池未偿本金会越买越多。如果违约率基本保持稳定的话，“本息买本”的循环购买方式会使入池资产中的生息资产不断增多，有利于提高次级档证券的收益。
此外，交易文件中通常会约定违约率高于阈值会触发加速清偿事件，产品停止循环购买进入分配期，避免入池资产越买越糟糕，该条款在保护优先档证券的同时也会有利于保护次级档证券的收益。（二）分配顺序银行间市场消费贷ABS的分配账户会分为信托收益账户和信托本金账户，信托收益账户的分配顺序一般遵循先税费、贷款服务机构报酬，接着优先档利息，然后不超过固定年收益率的次级档期间收益；本金账户的分配顺序一般为优先档本金，次级档本金，次级档固定收益，超额收益分配。随着次级档证券从自持变为市场化销售，次级档证券的分配机制也从简单的“期间收益+超额收益”的形式，逐渐增加为“期间收益+预期资金成本+超额收入分账”的形式。
首先，次级档证券的期间收益率设置会影响其收益，其次在期末超额收益的分配上也会影响其收益。期末的超额收入分账是指在次级档证券投资人和贷款服务机构的浮动报酬之间分配，该设置有利于提升贷款服务机构的贷款管理积极性，但如果浮动报酬获得分配的比例过高，则会侵蚀次级档证券的收益。（三）清算形式次级档证券除了可获得期间收益，在信托计划终止后，还可获得信托财产清算的分配。
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