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5月23日，国常会进一步部署稳经济一揽子措施，会议决定实施6方面33项措施，其中金融政策方面，普惠小微贷款支持工具额度和支持比例增加一倍，对中小微企业个体工商户贷款、货车车贷、遇困个人房贷消费贷，支持银行年内延期还本付息，由此可见信贷需求疲软现象已经受到了高度重视。
二季度以来，由于实体经济融资需求不足，信贷投放受阻，银行间市场资金淤积，投资者偏好配置中短久期信用债，结构性“资产荒”现象再度显现。
那么，造成此次资产荒背后的原因都有哪些？本轮资产荒还将持续多久？信用债市场未来前景又将如何？
银行间市场资金淤积，信用债收益率持续下行
据Choice数据显示，自2022年4月，存款类机构质押式回购利率DR001、DR007及银行间质押式回购利率R001、R007基本维持在1.3%-2.0%区间震荡，远低于政策利率水平，银行资金面十分宽松。
数据来源：Choice数据
造成这一现象的原因主要有以下两点：一是在稳增长基调下宽松货币政策不断加码，央行在4月25日降准0.25个百分点，相当于向市场释放资金5300亿元，且2022年以来央行加快上缴结存利润，目前已累计上缴8000亿元，基础货币不断增加；二是受疫情冲击下信贷供需减弱掣肘，银行间市场资金淤积形成“堰塞湖”，资产端与负债端不匹配现象加剧。
有拥堵就需要寻找出口，4月以来银行富余资金大幅流入债市，同时受股市波动影响，市场风险偏好程度降低，股市投资者也将目光转移至债券类资管产品，信用债市场一时间迎来了需求井喷期。
数据来源：Choice数据
Choice数据统计显示，2022年4月，二级市场信用债成交额为135534.29亿元，较上月环比上升39.11%，比去年同比上升18.58%。分类型来看，4月二级市场中，金融债成交额占总成交额的73.72%，位居榜首，中期票据及短期融资券位列第二、三名。
数据来源：Choice数据
从到期收益率表现来看，各期限各评级的信用债，例如企业债、城投债、中短期票据等，收益率均呈下降趋势，利差不断收窄。以企业债为例，从4月1日截至目前，AAA级1年、3年、5年、7年、10年的到期收益率分别累计下行35.52BP、28.97BP、25.31BP、25.82BP、21.95BP。
数据来源：Choice数据
数据来源：Choice数据
债券市场发行意愿降低，城投债投资热情高涨
无论是二级市场成交额还是信用债到期收益率走势，都印证了目前市场对于信用债的高额需求，然而，债券市场的供给端情况却并不理想。
一级市场上，债券取消发行数量明显增加。据Choice数据统计显示，3月、4月分别有52只、36只债券取消发行，计划发行金额为1104.23亿元和723.88亿元，而今年1月、2月仅有共计45只债券取消发行。
数据来源：Choice数据
分区域来看，3月、4月取消发行的债券主要集中在河北、海南、山东、浙江等地区，其中河北省2个月共计取消发行119只债券，为取消发行债券数量最多的省份。本轮取消发行的另一特点是取消发行人主体评级较高，Choice数据统计显示，3-4月取消发行人中AAA主体共计46家，占比11.41%；AA+主体共计247家，占比61.29%。
对于一季度取消发行潮，中信证券分析师明明表示，本轮取消发行中，主体信用等级较高，企业性质多为国企，我们认为发行人被迫发不出债券的可能性较低，主动选择取消发行的情况较多。自去年以来，央行连续开展货币宽松举措，市场对流动性保持宽松的预期加强，甚至早在一二季度切换窗口就预期到未来维持宽松的可能性。在此基础上，当期取消发行可相继选择更好的融资窗口，以降低综合融资成本。
数据来源：Choice数据
从债券发行数量统计来看，市场整体发行意愿也不及预期。2022年4月，债券市场共发行债券4293只，发行总额50352.72亿元，较上月环比下降15.72%，较去年同期同比下降13.72%。
此外，在利率绝对水平偏低，信用债供需失衡的情况下，保持刚兑属性的城投债再度成为了投资者热捧的对象。从另一方面来说，城投债的稀缺性也使其备受关注。
数据来源：Choice数据
2021年以来城投融资监管政策密集出台，在严监管态势下，终止审查的城投债项目规模上升，一级市场发行难度增加，1-4月城投债发行规模持续下降。Choice数据统计显示，2022年1-4月，城投债共发行2873只，发行数量较去年同期同比下降7.50%；发行总额20609.04亿元，较去年同期规模减少2230.15亿元。
在了解此轮资产荒背后的原因及目前债券市场现状后，各大机构对此次资产荒的持续时间及后续发展又是怎么看的呢？
张伟
方正证券分析师
随着政府债券发行量增加，以及宽信用的推进，信用债“资产荒”接下来或有一定程度缓和。稳增长压力加大，财政政策将进一步发力，根据我们在此前的报告《政府债券供给“风暴”对债市影响几何》中的测算，5-6月份政府政府债券净供给平均将在1万亿左右。政府债券供给增加，也将带动宽信用改善，从而使得银行缺资产的压力边际缓和。
王宇辰
国君固收分析师
从历史经验看，本轮资产荒仍将持续一段时间。信用债收益率尚存小幅下行空间，但由于中高等级信用债已处在历史较低分位数，大幅下探的可能性不大。
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