达卡证券交易所市场深度与风险收益分析

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英文标题：
《Market Depth and Risk Return Analysis of Dhaka Stock Exchange: An
  Empirical Test of Market Efficiency》
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作者：
Md. Mahmudul Alam, Kazi Ashraful Alam, Md. Gazi Salah Uddin
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最新提交年份：
2017
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英文摘要：
  It is customary that when security prices fully reflect all available information, the markets for those securities are said to be efficient. And if markets are inefficient, investors can use available information ignored by the market to earn abnormally high returns on their investments. In this context this paper tries to find evidence supporting the reality of weak-form efficiency of the Dhaka Stock Exchange (DSE) by examining the issues of market risk-return relationship and market depth or liquidity for DSE. The study uses a data set of daily market index and returns for the period of 1994 to 2005 and weekly market capital turnover in proportion of total market capital for the period of 1994 to 2005. The paper also looks about the market risk (systemic risk) and return where it is found that market rate of return of DSE is very low or sometimes negative. Eventually Capital Asset Pricing Model (CAPM), which envisages the relationship between risk and the expected rate of return on a risky security, is found unrelated in DSE market. As proper risk-return relationships of the market is seems to be deficient in DSE and the market is not liquid, interest of the available investors are bring into being very insignificant. All these issues are very noteworthy to the security analysts, investors and security exchange regulatory bodies in their policy making decisions to progress the market condition.
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中文摘要：
通常，当证券价格充分反映所有可用信息时，这些证券的市场被认为是有效的。如果市场效率低下，投资者可以利用被市场忽视的可用信息，获得异常高的投资回报。在此背景下，本文试图通过研究达卡证券交易所（DSE）的市场风险收益关系和市场深度或流动性问题，找到支持其弱形式效率现实的证据。该研究使用了一组数据，包括1994年至2005年期间的每日市场指数和回报率，以及1994年至2005年期间每周市场资本周转率占总市场资本的比例。本文还研究了市场风险（系统性风险）和回报，发现DSE的市场回报率非常低或有时为负。最终，资本资产定价模型（CAPM）在DSE市场中被发现是不相关的，该模型设想了风险与风险证券的预期收益率之间的关系。由于DSE中适当的市场风险收益关系似乎不足，且市场不具有流动性，可用投资者的利益变得微不足道。所有这些问题都非常值得证券分析师、投资者和证券交易所监管机构在制定政策以改善市场状况时加以注意。
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分类信息：

一级分类：Quantitative Finance        数量金融学
二级分类：Portfolio Management        项目组合管理
分类描述：Security selection and optimization, capital allocation, investment strategies and performance measurement
证券选择与优化、资本配置、投资策略与绩效评价
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PDF下载：
--> Market_Depth_and_Risk_Return_Analysis_of_Dhaka_Stock_Exchange:_An_Empirical_Test.pdf (236.88 KB)

2022-5-31 03:32:41 上传

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关键词：证券交易所 证券交易 交易所 relationship Optimization

达卡证券交易所的市场深度和风险收益分析：市场效率的实证检验D。孟加拉达卡Grameenphone有限公司商业部客户关系管理（CRM）品牌Mahmudul AlamOfficer电子邮件：rony000@gmail.comKaziAshraful Alam孟加拉国达卡ASA大学商学院助理教授电子邮件：Kashraf@presidency.edu.bdMd.孟加拉国总统大学商学院（Gazi Salah UddinlArchitecarSchool of BusinessPresidence UniversityDhaka，Bangladesh）电子邮件：salahuddin@presidency.edu.bdCitation参考文献：Alam，M.M.、Alam，K.A.和Uddin，M.G.S.2007。《达卡证券交易所的市场深度和风险回报分析：市场效率的实证检验》，Publishersa University Review，第1卷（1），第93-101页。（ISSN 1997-6925，孟加拉国ASA大学）这是一份出版前的副本。已发表的文章受该杂志出版商的版权保护。达卡证券交易所的市场深度和风险收益分析：市场效率的实证检验摘要通常情况下，当证券价格充分反映所有可用信息时，这些证券的市场被认为是有效的。如果市场效率低下，投资者可以利用被市场忽视的可用信息，获得异常高的投资回报。在此背景下，本文试图通过研究达卡证券交易所（DSE）的市场风险收益关系和市场深度或流动性问题，找到支持其弱形式效率现实的证据。这项研究使用了一组数据，包括1994年至2005年期间的每日市场指数和回报率，以及1994年至2005年期间的每周市场资本周转率占总市场资本的比例。

本文还研究了市场风险（系统性风险）和回报，发现DSE的市场回报率非常低，有时甚至为负。资本资产定价模型（CAPM）设想了风险证券的风险与预期收益率之间的关系，最终在证券市场中被发现是不相关的。由于市场的适当风险收益关系似乎不足，且市场不具有流动性，可用投资者的利益变得微不足道。所有这些问题都非常值得证券分析师、投资者和证券交易所监管机构在制定政策时注意，以改善市场状况。关键词：市场效率、达卡证券交易所和资本资产定价模型简介新兴市场的典型特征是流动性低、信息不可靠和波动性大。如果有任何错误的信息或信息流动不迅速，或者价格没有根据信息进行调整，那么该市场将不再被视为低效市场。好的投资者总是寻求在一个有效的市场上投资，因此在一个有效的市场上有大量的买家和卖家，整个市场的交易量变得非常高。有效市场假说（EMH）及其实证检验可根据所涉及的信息集进行划分：弱型EMH、半强型EMH和强型EMH。弱形式市场效率假说（EMH）指出，股票收益率是连续不相关的，具有恒定的平均值。

换言之，如果当前价格充分反映历史价格中包含的所有信息，那么市场被认为是弱形式有效的，这意味着任何投资者都不能仅仅根据过去的价格模式制定交易规则来赚取异常回报。然而，半强式有效市场假说意味着证券价格根据所有公共信息进行快速调整，而强式有效市场假说则认为股票价格充分反映了所有私人和公共信息。资本市场投资中存在两种类型的风险：不可控或系统性风险（不可分散）和可控或非系统性风险（可分散）。在确定股票风险时，投资者只关注可以通过资本资产定价模型（CAPM）来衡量的可控风险，CAPM模型是资产评估中广泛使用的方法之一。如果市场回报率给出错误的指示，CAPMmodel将无法完美工作。这表明市场效率很低。市场的一个重要效率指标是流动性或市场深度。市场深度意味着市场上有众多的买家和卖家。因此，任何公司的股份交易都很容易在任何时候找到潜在的买家和卖家。因此，市场上的价格根本不会发生变化。它可以通过观察交易价值占总市场资本的比例来衡量。如果这个比例很高，那么市场表明其深度也很高。一些相关研究表明，发展中国家和欠发达国家的市场在半强形式或强形式下都不是有效的。在欠发达国家，半强式和强式效率的测试结果并不显著。

因此，本研究旨在调查达卡证券交易所是否遵循随机游走模型或市场是否弱式有效。研究人员还试图找出达卡斯托克交易所的市场风险收益关系和市场深度频率。文献综述：研究人员对市场效率的早期发现有所不同。Fama（1965）、Samuelson（1965）和Working（1960）使用随机游走模型，发现市场是有效的。Shiller（1989）指出，股价确实遵循随机游走，并解释了股价行为背后的原因。Niederhoffer和Osborne（1966）发现了对随机游走模型的早期排斥。Poterba&Summers（1988）认为，对股票价格遵循随机游走这一无效假设的强烈依附缺乏理论基础。Lo&MacKinlay（1988）研究了方差比在不同抽样区间的抽样分布，发现股票收益率不遵循随机游走。Claessens（1995）在世界银行的一项研究中报告，19个新兴市场的股票回报率存在显著的序列相关性，并表明新兴市场的股票价格违反了弱有效市场假说。Poshakwale（1996）发现了印度市场上非随机股票价格行为和市场效率低下（非弱形式有效）的证据。哈巴巴（1998）研究了沙特金融市场的股价行为，寻找弱形式效率的证据，发现市场不是弱形式效率。他解释说，效率低下可能是由于运营延迟、交易成本高、交易稀少和市场流动性不足。令人惊讶的是，研究人员在同一个市场上也发现了不同类型的结果。

Jammine和Hawkins（1974）、Hadassin（1976）和Du Toit（1986）反对弱形式效率，但Affleck Graves和Money（1975）、Gilbertson和Roux（19771978）发现弱形式效率；奈特和阿弗莱特·格雷夫斯（1983）反对半强形式效率，但奈特、阿弗莱特·格雷夫斯和哈曼（1985）表现出半强形式效率；Gilbertson（1976）发现了支持高形式效率的证据，但Knight和Firer（1989）拒绝了约翰内斯堡证券交易所（JSE）的高形式效率。Harvey（1993）指出，新兴国家的股票收益具有高度可预测性，与发达国家的股票收益相关性较低。他得出结论，新兴市场的效率低于发达市场，通过将新兴市场股票纳入投资者的投资组合，可以获得更高的回报和更低的风险。Balaban 1995、Urrutia 1995、Grieb&Reyes 1999、Kawakatsu&Morey 1999显示了新兴市场股票价格的非随机性。在达卡证券交易所（DSE）进行的研究很少。Hassan（1999）利用每日股票价格和收益的aunique数据集研究了孟加拉国的时变风险收益关系。结果发现，DSE股票收益率存在正偏态、过度峰度和偏离正态性，且收益率存在显著的序列相关，表明股票市场效率低下。Mobarek（2000）得出结论，达卡证券交易所不遵循随机游走模型，并且存在显著的自相关，导致DSE不是弱形式有效的。对于不同的子样本观测值，没有异常值，对于个别证券，其结果不会发生变化。

Haque（2001）研究了研究期间的累计异常利润。他通过应用CAPM和EMH描述了1996年11月诈骗案后DSE的经历。本文根据自动化前后四个月的数据，衡量了自动化前后大、小资本公司的风险收益绩效，估算了自动化前后的SML，并对EMH进行了测试。测试结果表明，即使自动化操作继续进行，市场也没有改善。Kader（2005）通过使用技术交易规则（K%过滤规则）测试任何技术交易策略是否产生异常利润，没有证据表明达卡证券交易所是弱有效的。Islam（2005）分析了1996年股市繁荣之前达卡证券交易所股票价格的可预测性，并通过异方差稳健检验发现，有证据支持1996年股市繁荣之前达卡股票市场股票价格的短期可预测性，但不是在股市暴涨之后。经过彻底调查后得出结论，证券交易委员会通过采取各种措施，提高了达卡证券交易所的透明度。Uddin和Alam（2007）研究了股价和利率之间的线性关系，股价和利率增长，股价和利率增长，股价增长和利率增长通过普通最小二乘（OLS）回归确定。

对于所有包括和排除的异常值的情况，他们发现利率与股价存在显著的负相关关系，而利率的增长与达卡股市的股价增长存在显著的负相关关系，因此DSE不是弱有效的。数据、模型和方法本研究使用了一组数据，包括1994年至2005年期间3209个每日市场指数和收益观察值，以及3057个每周市场资本周转率占1994年至2005年期间总市场资本比例的观察值。这些数据是从达卡证券交易所收集的。为了检验DSE的有效市场假说（EMH），利用每日市场收益率对股价的平稳性工具（单位根检验）进行了检验。DSE根据每个股票每日交易的每日加权平均价格编制每日价格指数。每日市场收益率（Rt）根据每日价格指数计算，如下所示：Rt=Ln（PIt/PIt-1）（1），其中，Rt=t期的市场收益率；PIt=t期的价格指数；PIt-1=t-1期间的价格指数，Ln=自然对数。在计算效率测试的市场回报率（Eq-1）时，使用对数，因为它在理论和经验上都是合理的。理论上，当在较长的时间间隔内链接收益时，对数回报率在分析上更容易处理。根据经验，对数回报率更可能是正态分布的，这是标准统计技术的首要条件（Strong 1992）。CAPM模型既可以看作是一个数学方程，也可以看作是证券市场线（SecurityMarket Line，SML），它显示了风险与回报之间的关系。

分析了CAPM模型在确定投资者风险预期收益方面的重要性。CAPM模型：Kj=Krf+βj（Km-Krf）（2），这里，Kj=第j种证券的回报，Krf=无风险利率βj=个别公司风险，Km=市场的预期回报。为了确定DSE的市场深度，对所述期间的描述性统计和市场资本与市场营业额的比率进行了分析。实证结果与讨论市场收益率的随机性市场收益率序列的单位根检验的统计结果表明，达卡证券交易所的收益率存在序列依赖性。所有10个自由度（lags）的ADF计算值在1%水平上都是显著的，表明返回序列不遵循随机游走模型（表1），这意味着DSE在弱形式下是无效的。表1:DSE返回的单位根测试输出（10个滞后期）（Eq-1）滞后年ADF计算值ADF临界值在1%时ADF临界值在5%-37.48-3.923-3.066-28.89-3.923-3.066-24.55-3.923-3.066-22.02-3.923-3.066-21.04-3.923-3.066-19.27-3.923-3.066-18.02-3.923-3.923-3.066-17.00-3.923-3.066-15.23-3.923-3.066-14.20-3.923-3.066每日市场回报率（1994-2005）-0.2-0.1-0.10.00.10.20.20.30.403-Jan-9422-Jun-9427-Dec-9428-Jun-9530-Nov-9503-Jul-9612-Dec-963-Jun-9711-Dec-9720-Jun-981-Dec-988-Jun-992-Dec-991-Jun-009-Nov-0028-May-014-Nov-0122-Apr-021-Oct-0220-Mar-0330-Aug-0322-Feb-0411-Aug-0416-Feb-051-Aug-05日期市场回报市场风险回报关系DSE市场显示出与理性相反的方向。基于市场每日资本回报的12年长期观察表明，该指数非常低；日均回报率为0.0442%，短期内有时为负值。在排除异常值的同时，基于3057次观测，回报率下降至0.0139%。

这可能会导致理性投资者对该市场的投资兴趣降低。表2:DSETime范围的平均市场回报率平均市场回报率，1994年1月1日至2001年12月31日，50.0004420.0442%，1994年1月1日至2005年12月31日（不包括异常值）。0001390.0139%，如果市场回报率给出错误的指示（例如非常低或负回报），CAPMmodel永远不会完美工作。贝塔系数衡量不可分散或系统性风险，市场的贝塔系数为1。在这种情况下，当市场提供非常低或负的回报时，高风险公司的预期回报将变为负。孟加拉国ZF票据利率（Krf）为5%，DSE市场回报率为。0442%，假设“j”公司的贝塔系数为1.5。对于这家“j”公司，预期回报率将为{5+1.5（.0442-4.5）}=-1.68%。因此，当市场提供负回报时，CAPM模型为高风险公司提供负预期回报，这是不合理的。高风险的公司应该提供相对较高的回报，但由于市场回报率较低，CAPMmodel显示该公司的预期回报是错误的。这表明DSE是一个高效的市场。市场下跌的频率从DSE 12年的每周观察来看，平均每日交易（BDT）占总市场资本的比例仅为0.1539%。另一方面，作为最有效的市场之一，纽约证券交易所的日均资本交易占总市场资本的100%以上。虽然纽约证券交易所被认为是一个有效市场的模型，它与DSE完全不同，但纽约证券交易所总市场资本的每日资本交易量是DSE的500多倍。如此低的营业额表明DSE市场流动性不足。