中国股市的时间序列动量和反转效应

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英文标题：
《Time series momentum and contrarian effects in the Chinese stock market》
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作者：
Huai-Long Shi and Wei-Xing Zhou (ECUST)
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最新提交年份：
2017
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英文摘要：
  This paper concentrates on the time series momentum or contrarian effects in the Chinese stock market. We evaluate the performance of the time series momentum strategy applied to major stock indices in mainland China and explore the relation between the performance of time series momentum strategies and some firm-specific characteristics. Our findings indicate that there is a time series momentum effect in the short run and a contrarian effect in the long run in the Chinese stock market. The performances of the time series momentum and contrarian strategies are highly dependent on the look-back and holding periods and firm-specific characteristics.
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中文摘要：
本文主要研究中国股市的时间序列动量或反转效应。我们评估了应用于中国大陆主要股指的时间序列动量策略的绩效，并探讨了时间序列动量策略的绩效与一些公司特定特征之间的关系。我们的研究结果表明，中国股市在短期内存在时间序列动量效应，在长期内存在反转效应。时间序列动量和反转策略的表现高度依赖于回望期和持有期以及公司的特定特征。
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分类信息：

一级分类：Quantitative Finance        数量金融学
二级分类：Statistical Finance        统计金融
分类描述：Statistical, econometric and econophysics analyses with applications to financial markets and economic data
统计、计量经济学和经济物理学分析及其在金融市场和经济数据中的应用
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一级分类：Quantitative Finance        数量金融学
二级分类：Trading and Market Microstructure        交易与市场微观结构
分类描述：Market microstructure, liquidity, exchange and auction design, automated trading, agent-based modeling and market-making
市场微观结构，流动性，交易和拍卖设计，自动化交易，基于代理的建模和做市
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PDF下载：
--> Time_series_momentum_and_contrarian_effects_in_the_Chinese_stock_market.pdf (136.09 KB)

2022-6-9 15:11:52 上传

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关键词：反转效应 中国股市 时间序列 国股市 Quantitative

中国股市的时间序列动量和反转效应，*A华东理工大学商学院金融系，上海200237，华东理工大学中国经济物理研究中心，上海200237，华东理工大学理学院数学系，上海200237，本文主要研究中国股市的时间序列动量或反转效应。我们评估了应用于中国大陆主要股指的时间序列动量策略的表现，并探讨了时间序列动量策略的表现与一些特定公司特征之间的关系。我们的研究结果表明，中国股市短期内存在时间序列动量效应，长期内存在反转效应。时间序列动量和反转策略的表现高度依赖于回望期、持有期和公司特定特征。关键词：经济物理学；时间序列动量效应；时间序列反转效应；交易策略；中国股市1。引言市场异常为有效市场假说（EMH）提供了直接证据。在这些异常现象中，有两种著名的现象，即动量效应和反转效应，它们被广泛研究。动量效应和反转效应有两种版本。早期和第一个版本是横截面动量和反转效应[1，2]。横截面动量和反转效应在许多资产类别以及世界大多数地区都普遍存在。尽管早期的大多数研究都集中在美国。

市场[1-4]，大量研究报告了动量（反转）效应在其他地区或市场的证据，包括英国[5,6]、日本[7]、澳大利亚[8]、中国[9-14]。此外，动量和反转效应也存在于许多其他资产类别中，包括基金、货币和大宗商品。本质上，横截面动量（反向）投资组合是通过买入（卖出）赢家和卖出（买入）输家构建的零成本套利投资组合。除了横截面动量（反转）效应外，最近还发现了一种新版本的动量异常[24]，即时间序列动量效应（brie fly，TSMOM效应）。它描述了基于单个资产过去自身表现的未来价格趋势的可预测性。对于来自不同资产类别的58份期货和远期合约，已经记录了趋势跟踪现象的证据，并且认为TSMOM效应是对随机游走假设和许多突出的行为和理性资产定价理论的最直接检验之一【24】。与横截面动量（反转）效应相比，对TSMOM效应的研究相对较少，其中大多数集中在期货或远期市场[24-27]，主要是因为卖空限制较少，交易成本也较低。与此同时，越来越多的研究将注意力引向股票市场，尤其是股票指数[28–30]。上述大多数工作遵循参考文献[24]中衍生的交易信号流程，通过持有多头（空头）头寸来研究TSMOM效应，前提是过去时期的平均超额回报率为正（负）。或者，提出了一种稍微不同的信令方法，该方法带有一个指示符*通讯作者。地址：P.O.梅隆路130号。

华东理工大学商学院114号信箱，中国上海200237，电话：+86-21-64253634。电子邮件地址：wxzhou@ecust.edu.cn（周卫兴）2017年2月27日提交给爱思唯尔的预印本基于标准普尔500指数中TSMOM效应的证据的过去收益衰减加权平均值函数【28】。我们的工作通过仔细观察中国股市的时间序列动量或反转效应，为文献做出了贡献。与成熟的金融市场相比，中国股市相对年轻。中国市场存在一些特殊现象，包括市场层面和企业层面的信息环境透明度较低，非理性个人投资者比例较高[31]。我们想知道时间序列动量（反转）效应在中国市场是否更为明显。此外，据我们所知，关于TSMOM效应的研究很少关注中国市场。我们的研究旨在为有关TSMOM效应的文献提供更多来自中国市场的实证证据。我们试图证明中国股市是否存在时间序列动量效应或反转效应。具体而言，我们评估了TSMOM策略的绩效，以及适用于中国主要股指的各种回顾和持有期。由于上述不成熟的市场特征，我们预计中国股市会出现更加明显的异常现象。我们推测，时间序列动量或控制效应与具体特征有关。如参考文献[13]所述，横截面动量效应与企业特定特征有关，如市值[1,32]、价格[33]、交易量[34]或周转率[11]。

直观地说，动量异常TSMOM的新版本也与某些特定特征有关。因此，我们打算探讨TSMOM效应与公司特定因素的关系，包括收盘价、调整后价格、市值、周转率、交易量等。我们还推测，基于不同行业的时间序列动量或反转效应是不同的。有人认为，个人股票动量是行业回报中动量的函数[35]，横截面动量主要来自行业动量投资组合，这些投资组合是通过从过去的赢家行业购买股票，然后从过去的输家行业出售股票构建的。在这方面，我们还打算通过检查基于不同工业部门的TSMOM战略的各自表现，探索行业与时间序列动量（反转）效应的关系。论文的其余部分安排如下。第2节和第3节分别描述了方法和数据。第4节给出了实证结果。第5节结束。方法遵循研究横截面动量（反转）效应的常用程序，我们通过构建J-K策略来研究TSMOM策略，其中J和K分别代表回顾期和保持期。为了结果的稳健性，我们采用了两种交易信号方法。具体而言，根据参考文献[24]，过去J个月股权i的正（负）超额回报意味着未来购买（出售）股权i。因此，信令过程可以如下描述，T Sit（MOP）=sign（Jhrit公司-1.- rf，t-1.+ · · · +rit公司-J- rf，t-Ji） ，（1）式中，rt=ln（坑）- ln（坑-1） rf是第t个月的1个月国库券利率。另一种方法来自参考文献。

[28]，这由过去回报在回望期内衰减加权平均值的指标函数暗示，如下所述，T Sit（HL）=符号（JhJrit-1+（J- 1） rit公司-2+···+rit-Ji）。（2） 交易信号方法HL可以等价地看作是收益时间序列rit移动平均过程的指标函数。因此，TSMOM策略的月平均超额回报率可描述如下：，KKXm=1T座-m级×（rit- rf，t）。（3） 换句话说，我们可以赚取TSMOM策略的回报或无风险利率的回报。在后一种情况下，超额收益为零[25]。然后，我们获得收益序列的t统计量，并对异方差和自相关进行调整【36】，以验证它是时间序列动量（TSMOM）效应还是时间序列反转（TSCON）效应。如果t值为正（负）且具有统计学意义，则为显著的TSMOM（TSCON）效应。所有战略可分为两组，即产生统计显著性正回报的战略和导致统计显著性负回报的战略。如参考文献[37]所述，股票指数较少受到流动性和微观结构问题的影响。由于我们的工作主要集中在股票指数上，因此我们不会在回望期和持有期之间跳过一个月，这是文献中关于横截面动量（反转）效应用于修正度量值的结果[1、3、9、13]。根据参考文献[27]，参考文献[24]中TSMOM效应的稳定性归因于波动性尺度法或风险平价法，风险平价法产生了TSMOM策略的优异性能。

他们还发现，无论是否采用风险平价方法，TSMOM策略和买入&持有策略的表现都相似。因此，我们只关注纯TSMOM（TSCON）效应，没有波动率缩放。3、数据集我们从RESET数据库中检索数据(http://www.resset.cn)，为中国许多高校和学术机构提供国内经济和金融数据。我们的数据集包括三个股票指数，包括上海证券交易所综合指数（SHCI）、深圳证券交易所成分指数（SZCI）和沪深300指数（CSI 300），以及上海证券交易所（SHSE）和深圳证券交易所（SZSE）的所有A股个股。A股个股数据包括1991年至2015年期间的月度收盘价、调整价格（股息和拆分）、市值（基于流通股和全部股份）、换手率和交易量。经验发现本节给出了整个样本期内各种回溯（J）和保持期（K）的结果，以及J，K∈ {1、3、6、9、12、24、36、48、60}个月。因此，我们总共考虑了81个（9×9）TSMOM策略。我们根据一些特定的公司特征，检验了适用于上证综指、深证综指和沪深300指数的TSMOM策略以及股票集团“指数”的各自表现。我们还评估了TSMOM策略应用于基于工业部门的股票集团的绩效。4.1. 主要股票指数的表现首先，我们获得了中国股票市场主要股票指数的一些基本结果。表1的三个小组分别报告了SHCI、SZCI和CSI 300的结果。我们观察了三种股票指数的TSMOM和theTSCON效应，而不考虑交易信号方法HL和MOP。

统计上有显著的Moretcon策略，这表明TSCON效应优于TSMOM策略。当回望期或持有期为长期时，存在TSCON效应；当回望期和持有期为短期时，存在TSMOMET效应，尤其是当J和K为1个月至12个月时。正如对横截面动量（反转）效应的可行解释一样，对新闻的反应不足更有可能导致短期TSMOM效应，而过度反应则会导致长期TSCON效应。同样值得注意的是，基于短期回顾和保持期（尤其是当J，K<12）的回报幅度远远大于其他时间。换句话说，重大TSMOM战略比重大TSCON战略表现更好。我们还注意到，重大的TSMOM/TSCON效应在深交所和CSI 300的案例中更为普遍。这可能是因为深圳证券交易所的股票平均资本化较小。此外，我们的发现也有一些有趣的含义。正如先前文献所记载的，市场异常的存在，如横截面和时间序列动量（反转）效应，提供了随机游走理论失败和弱形式市场效率理论失败的直接证据。表1：（彩色在线）该表报告了基于HL和MOP方法的TSMOM策略的年化月度超额回报，适用于三大股指（上证指数、深证指数和沪深300指数）。回望期和等待期分别为J和K。根据参考文献[36]，对t统计量进行异方差和自相关调整。