股市波动如何应对石油冲击？

正如Alquist和Coibion（2014）所指出的，尽管存在这些数值差异，但原始Kilian（2008a）测量值与我们的更新序列之间的相关性为0.99。图4的两个面板中的结果均基于12阶的双变量结构VAR模型，其中冲击排序第一，RV排序最后。具体而言，在最左侧的面板中，首先订购Kilian（2008a）提出的外部OPECoil供应冲击，最后订购RV，而在最右边的小组中，基于密歇根大学消费者情绪调查受访者比例的冲击，他们在图1最左边的小组中引用汽油短缺作为推迟的相关动机：原油供应冲击不能对波动性增加负责。[图3、图4关于此处]作为第二次稳健性检查，我们考虑了一种针对石油市场特定冲击的替代措施。继Ramey和Vine（2010）之后，我们使用了密歇根大学消费者情绪调查的受访者比例，他们将汽油价格或可能的燃料短缺作为汽车购买条件不佳的原因。图4中最右边的图表显示，使用该替代代理估计的波动率响应与考虑原油预防性需求冲击时获得的波动率响应非常相似（见图1中最右边的面板）。4.2替代采样频率和波动率代理三个额外的稳健性检查涉及使用RV的对数代替RV、不同的数据采样频率以及替代波动率代理。

此处未显示这些结果，但可根据要求提供。由于股票总回报波动率是正偏态的，并且是轻量级的，研究人员经常使用已实现波动率的对数（见Andersen et al.，2001）。因此，我们重新估计了第3.1节中考虑的结构VAR模型，用RV的对数代替S&P500指数的RV。我们的结果表明，当考虑对数变换RV时，我们的主要结论不受影响。到目前为止，所有结果都依赖于基于月度变量估计的结构VAR模型。然而，正如Baumeister和Kilian（2014）所指出的，中央银行使用的宏观经济模型通常按季度频率指定。因此，我们现在考虑先订购汽车，最后订购RV。该识别方案与原油实际价格是相对于宏观经济和金融变量预先确定的假设相一致。8阶模型，变量按季度频率采样。结果与图1中24阶月度结构风险值的定性相同。我们考虑的最后一个稳健性检查使用广义回归条件异方差模型、GARCH（1,1）和芝加哥期权交易所（CBOE）波动率指数（VIX）的条件波动率作为标准普尔500指数波动率的替代度量。当这些替代代理替代RV时，我们的结果不会改变。换言之，波动性对油价冲击的反应取决于其原因，而不受波动性代理选择的影响。结论股市波动和原油价格是政策制定者和金融投资者最密切跟踪的两个变量（参见例。

伯南克，2006年；布朗和萨科齐，2009），经常是头版新闻。此外，学术研究详细分析了油价冲击对宏观经济和金融变量的影响。在本文中，我们表明，为了理解美国股市波动对原油价格变化的反应，应该弄清油价冲击的根本原因。这一结论已扩展到分析油价冲击对不同行业组合的影响。与预期相反，供应短缺的影响可以忽略不计，波动性主要是对冲击总量和特定石油需求的冲击作出反应。跨行业的异质波动性反应的证据充其量也不多。股票波动对原油市场供需侧冲击的反应不同，这一结果对决策者、投资者、风险管理者、资产配置策略师和宏观经济模型构建者具有重要意义。例如，关于货币政策和资产价格波动之间关系的研究（例如，伯南克和詹特勒，1999年）应该扩展到包括全球石油市场，以博登斯坦、格雷里和基利安（2012年）制定的全球DSGE框架为基础。参考Abhyankar，A.、B.Xu和J.Wang（2013）“油价冲击和股市：来自日本的证据”，《能源杂志》34199-222。Alquist，R.和O.Coibion（2014），“商品价格共同变动与全球经济活动”，NBER工作文件20003，国家经济研究局。Andersen，T.G.、T.Bollerslev、F.X.Diebold和H.Ebens（2001）“已实现股票收益波动率的分布”，《金融经济学杂志》第61期，第43-76页。Bastianin，A.、M.Galeotti和M。

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行业投资组合波动性对结构性石油市场冲击的响应：图中每一行显示了纵轴标签上所示行业投资组合的年化实现标准差对一个标准差结构性冲击（连续线）以及一个-（虚线）和两个标准差带（虚线）的响应。对于每个行业，投资组合估计都基于一个24阶递归确定的四变量结构VaR模型。置信带（68%和95%水平）基于2000次重复的递归designwild bootstrap（见Goncalves和Kilian 2004）-2石油供应冲击RV汽车和卡车总需求冲击石油特定需求冲击-2RV贵重金属-2RV石油和天然气0 5 10 15-2RV零售月5 10 15个月5 10个月图3。外部石油供应冲击（1973年1月至2013年12月）注：该图显示了基里安（2008a）对外部石油供应冲击的衡量。前五条垂直虚线表示Kilian（2008c）表1中所示的关键石油日期，而最后一条线对应于2011年2月利比亚内战的开始。主要的产油日期有：1973年10月（赎罪日战争和阿拉伯石油禁运）、1978年10月（伊朗革命）、1980年9月（两伊战争）、1990年8月（波斯湾战争）、2002年12月（委内瑞拉国内停战）和2003年3月（伊拉克战争）。图4：。标准普尔500指数波动性对外部石油供应冲击和天然气短缺的响应注：每个面板显示了标准普尔500指数的年化实现标准差对一个标准差结构性冲击（连续线）以及一个（虚线）和两个标准差带（虚线）的响应。

置信带（68%和95%水平）基于递归设计野生自举，有2000个重复（见Goncalves和Kilian 2004）。估计基于12阶的二元结构VAR模型，冲击排序靠前，波动率序列排序靠后。在最左边的面板中，冲击是对基利安（2008a）提出的外源性欧佩克石油供应冲击的衡量，而在最右边的面板中，冲击基于密歇根大学消费者情绪调查的受访者份额（变化百分比），他们引用汽油短缺作为推迟购买汽车的相关动机。0 5 10 15-1.5-1-0.50.51.5外部石油供应冲击波动率S&P500个月0 5 10 15-1-0.50.51.5Gas-短期波动率S&P500个月