用新旧方法重新审视中欧经济体的实际利率平价

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英文标题：
《A re-examination of real interest parity in CEECs using old and new
  generations of panel unit root tests》
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作者：
Claudiu Tiberiu Albulescu (CRIEF), Dominique Pepin (CRIEF), Aviral
  Kumar Tiwari
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最新提交年份：
2014
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英文摘要：
  This study applies old and new generations of panel unit root tests to test the validity of long-run real interest rate parity (RIP) hypothesis for ten Central and Eastern European Countries (CEECs) with respect to the Euro area and an average of the CEECs\' real interest rates, respectively. When the panel unit root tests are carried out with respect to the Euro area rate, we confirm the results of previous studies which support the RIP hypothesis. Nevertheless, when the test is performed using the average of the CEECs\' rate, our results are mitigated, revealing that the hypothesis of CEECs\' interest rates convergence cannot be taken for granted. From a robustness analysis perspective, our findings indicate that the RIP hypothesis for CEECs should be considered with cautions, being sensitive to the benchmark.
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中文摘要：
本研究采用新旧两代面板单位根检验，分别对10个中欧和东欧国家（CEEC）的欧元区长期实际利率平价（RIP）假设和CEEC实际利率平均值的有效性进行检验。当对欧元区利率进行面板单位根检验时，我们确认了先前支持RIP假说的研究结果。然而，当使用CEECs利率的平均值进行检验时，我们的结果有所缓和，这表明CEECs利率趋同的假设并非理所当然。从稳健性分析的角度来看，我们的研究结果表明，CEEC的RIP假设应谨慎考虑，对基准敏感。
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分类信息：

一级分类：Quantitative Finance        数量金融学
二级分类：Computational Finance        计算金融学
分类描述：Computational methods, including Monte Carlo, PDE, lattice and other numerical methods with applications to financial modeling
计算方法，包括蒙特卡罗，偏微分方程，格子和其他数值方法，并应用于金融建模
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一级分类：Quantitative Finance        数量金融学
二级分类：General Finance        一般财务
分类描述：Development of general quantitative methodologies with applications in finance
通用定量方法的发展及其在金融中的应用
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PDF下载：
--> A_re-examination_of_real_interest_parity_in_CEECs_using_old_and_new_generations_.pdf (553.45 KB)

2022-6-27 07:59:56 上传

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关键词：实际利率 利率平价 经济体 Quantitative Applications

导言自金本位制崩溃以来，贸易管制和国际投资组合投资壁垒逐步提高，在过去四十年中，国际金融资产的灵活性和可替代性大幅提高。由此产生的金融全球化应该会导致全球套利机会从黄金汇率标准中消失，不同国家的实际利率因此处于基于相同的全球实际汇率进行自我调整的地位。这种实际利率的相等称为实际利率平价（RIP）。然而，国家市场相互依存所导致的RIP并不是一个简单的金融一体化指标。研究表明，RIP的确认取决于国内外未覆盖利率平价（UIP）、相对购买力平价（RPPP）和菲舍尔方程的程度。因此，RIP的确认包括实体市场和金融市场一体化的要素，因此，它可以被视为一体化或趋同的更一般的指标（Holmes，2002）。从政策角度来看，一个加入货币联盟的国家希望看到其实际利率根据其对手进行调整。

在这方面，一个国家加入货币联盟的成本最低。相反，如果违反了与实际利率平等相关的条件，采用相同货币的国家在应对货币政策冲击时将经历不对称。因此，RIP的有效性受到了对已经放弃货币主权的国家或倾向于放弃货币主权的国家的重要辩论的影响，从这个角度来看，他们对作为欧盟成员国的中东欧国家非常感兴趣，因为这些国家中的大多数仍然保留着货币主权。发达国家对RIP进行了大量的研究。第一批研究（Mishkin，1984年，Cumby and Obstfield，1984年，Mark，1985年，Cumby and Mishkin，1986年）发现，支持RIP的证据非常有限，这是肯定的，因为测试使用的数据集很短，并且采用了计量经济学方法，忽略了利率的非平稳性。考虑到利息率的非平稳性的其他研究（Meese和Rogoff，1988，Edison和Pauls，1993，Goldberg et al.（2003）和Pipatchaipoom和Norrbin，2010）也得出了不确定的结果，因为使用了短数据样本，并且在这些条件下缺乏标准单位根检验的解释力（Campbell和Perron，1991）。

为了解决这一问题，可以在更长的时间内进行分析（Lothian，2002，Obstfeld and Taylor，2002 and Sekioua，2008），以进行非线性单位根测试或考虑可能的结构变化的测试（Ferreira and Leon-Ledesma，2007，Baharumshah et al.，2009 and Camareroet al.，2010），或者进行面板数据分析（Holmes，2002和Wu and Chen，1998）。试验结果清楚地证明，发达国家的RIP是有利的。随着影响世界“外围”地区的资本市场整合始于20世纪90年代，RIP有效性的实证分析扩展到这些地区。Baharumshah等人（2005、2011）、Liew和Ling（2008）以及Holmes等人（2011）在这一行中发现了亚洲国家存在RIP的证据。Camareroet al.（2010）和Ferreira and LeónLedesma（2007）在工业和新兴经济体样本中显示了RIP的存在。相反，Singh和Banerjee（2006）发现新兴市场的实际利率在长期内表现出某种趋同，但实际利率并不平等。关于CEEC，Baharumshah等人（2013），Su等人。

（2012）、Sonora andTica（2010）、Cuestas and Harrison（2010）、Arghyrouet al.（2009）和Holmes and Wang（2008a，2008b）基于多种计量经济技术得出结论，即THIRP是有效的，这些国家应该融入欧盟：Arghyrouetal。（2009）和Sonora和Tica（2010）使用了允许结构断裂的Dunivariate单位根测试，CEECsHolmes和Wang（2008a）应用了面板单位根测试，Holmes和Wang（2008b）采用了单位根测试嵌入马尔可夫状态切换框架的方法，Cuestas和Harrison（2010）以及Su et al.（2012）应用了一个单变量非线性Runit根检验，而Lebaharumshah et al.（2013）使用了一个允许多次中断的面板平稳性检验。这些论文获得了一致的结果，但考虑到美国和欧洲利率一直被用作参考利率，这并不奇怪。如果以代表中东欧国家的实际利率为基准，RIP是否仍然有效？我们认为，在得出这些结果之前需要谨慎，因为应将欧洲利率作为参考利率来测试利率，这将恢复测试中欧和东欧国家融入欧盟的情况，同时，测试中欧和东欧国家之间的利率趋同也很方便。为此，我们建议通过与所选CEECs的平均实际利率进行比较来测试CEECs的RIP，据我们所知，这是一种之前从未研究过的方法。众所周知，对于短数据样本，单位根检验缺乏解释力，因此我们使用面板数据分析。

此外，为了证明这些测试对于面板数据的稳健性，否则会有疑问（Hurlin，2010），我们在每个面板上进行了一组测试，这些测试可以分为两组，即“第一代单位根测试”，基于跨部门独立性假设和“第二代单位根测试”，这允许横截面依赖性（例如，见Baltagi，2005年，Breitung和Pesaran，2008年，andHurlin，2010年）。本研究中采用的第一代面板单位根测试包括theMW测试（Maddala和Wu，1999）、Choi测试（Choi，2001）、LLC测试（Levin等人，2002）和IPS测试（Imet等人，2003）。尽管这些测试所依赖的假设很强，但在发达国家关于THRIP主题的第一次实证研究中，部分测试已经成功使用：IPS测试由Holmes（2002）et Wu和Chen（1998）进行，MW测试由Wu和Chen（1998）进行。有趣的是，在分析CEEC的RIP时，是否可以获得类似的结果。尽管如此，横截面相互依存的假设是一个强有力的假设，如果没有得到证实，可能会导致第一代测试错误地接受单位根假设（参见Hurlin，2010）。因此，必须进行第二代测试。此外，所有基于面板数据的单位根检验以及2000年代中期的启动（Baharumshah等人，2005年和2013年，Camareroet等人，2010年，Liew和Ling，2008年，Singh和Banerjee，2006年）放宽了横截面独立性假设。我们在本研究中使用的第二代测试是theMP测试（Moon和Perron，2004）、Pesaran测试（Pesaran，2007）和Choi测试（Choi，2006）。

除了这些第二代标准测试，包括最著名的测试，我们还建议使用更近期的第二代测试，例如Lupi（2011）、Hanck（2013）以及Costantini和Lupi（2013）的测试，这些测试特别适合短期面板的情况，并且之前从未用于测试RIP的有效性。此外，这些测试不需要平衡的面板数据集，因此单个时间序列可能具有不同的长度和跨越不同的样本期，这在实践中非常有用。论文的其余部分组织如下。第二节介绍了理论框架和实证分析中使用的数据。第三节介绍了本研究中使用的计量经济学方法，第四节介绍了实证结果。第五节总结。Holmesand Wang（2008a）和Baharumshah等人（2013）利用面板数据中的单位根检验对CEEC的RIP进行了另外两项实证研究。然而，这些测试都没有进行我们提出的稳健性检查，即使用CEECs的平均实际利率作为参考利率。对CEECsII中RIP的重新检查。实际利率平价的定义和数据分析2。1、实际利息平价实际利息平价条件以经典方式推导而来，来源于X前相对购买力平价、每个国家的Fisher关系和未覆盖利息平价条件。

在开放经济中，RIP一方面依赖于商品和服务市场的均衡，另一方面依赖于资产市场的均衡。因此，国内() 和国外()利率表明，根据UIP关系，以本币和外币计价的可替代金融资产是相关的，例如：,+1.= ,  （1） 在哪里,+1.名义汇率的预期变化是否提前一段时间，以外币的国内价格衡量，以及指定由汇率风险溢价和其他因素解释的利率差异，如交易成本和国家税率差异（Holmes，2002；Sarno，2005）。因为与第一个因素相比，最后一个因素的重要性降低了，可以简单地视为风险溢价。事实上，考虑风险溢价对于中欧和东欧国家（Sonora and Tica，2010）或新兴市场（Ferreira et LeónLedesma，2007）尤其相关。因此，方程式（1）是UIP的一般表达式，通常通过风险溢价的传递来简化，即0、国内外渔民条件为：= ,+1、（2）和= ,+1.,  （3） 在哪里和分别是国内和国外的实际利率，而,+1和,+1.是否为提前一段时间的预期通货膨胀率，以及 表示为价格水平的自然对数（在我们的例子中，是消费者价格指数–CPI）。事前预测表明，汇率对抵消国家间预期通货膨胀的利差作出反应。否则，预期汇率贬值应等于同期的预期通货膨胀差额。

实际上，由于交易成本和非交易商品，可能违反RPPP。因此，我们可以将其表述为完美的短期关系：,+1.= ,+1.,+1.+ ,   （4） 在哪里是与RPPP的短期偏差。如果我们考虑0，RPPP在短期和长期运行中都得到验证。因此，结合方程式（1）–（4），我们就实际利率微分得出以下结果：= + （5） 方程式（5）必须视为RIP的广义表达式。假设风险溢价等于零，0，并且始终验证RPPP，= 0，我们得到了RIP的强版本，该版本规定了实际利益者之间的完全平等：= 0（6）其中表示实际利率差（RIRD），根据RIP的强版本，等于零。然而，风险溢价和与RPPP的短期偏差的存在使得RIRD在每一点上都保持不变。

如果weAl-Awad和Grennes（2002）表明，观察到的10个国家的交易往往会随着时间的推移而减少，而且规模太小，无法解释实际利率之间的差异。为了简化符号，是指风险溢价，不涉及特定的两个国家。然而，总的来说，这种风险溢价因国家而异。对中欧RIP的重新审视表明，风险溢价是平稳的，并且RPPP描述了长期运行平衡关系，方程式（5）中RIP的广义表达式假设RIRD是平稳变量：~（0）（7）假设国内和国外利率是第1级的综合利率，~和~（1） ，其差异的平稳性表明RIP在长期内得到验证，即RIRD是均值回复的。因此，为了测试长期RIP等式的有效性，我们必须看看RIRD是否是平稳的，如等式（7）所示。由于预期通货膨胀的数据不易获得，单位根结果对通货膨胀预期和实际利率的计算方式很敏感（Pipatchaipoom和Norrbin，2010）。为了评估我们的结果对实际利率计算方式的敏感性，我们遵循Cuestas和Harrison（2010）以及Sonora和Tica（2010），并使用exante（理性）和事后（拟合）通胀预期。前者意味着我们获得了未来通货膨胀的预期值。